宝盈基金肖肖：践行价值投资 挖掘低估优质股
摘要： ——专访宝盈基金研究部副总经理、基金经理肖肖 肖肖：看问题多从风险的角度去思考，多琢磨哪些环节有可能低于预期，从而降低个股的持有风险。” “如果说投资是金融行业中的皇冠，那么价值投资就是皇
——专访宝盈基金研究部副总经理、基金经理肖肖
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| 肖肖：看问题多从风险的角度去思考，多琢磨哪些环节有可能低于预期，从而降低个股的持有风险。” |
2008年，北京大学金融学硕士毕业的肖肖，正式进入证券行业，2017年成为宝盈基金公司基金经理，目前管理着宝盈新锐混合等5只基金。Wind数据显示，截至12月4日，宝盈新锐混合年内收益率为71.47%，在同类基金中排名前1%。
“细分行业分散和个股集中，整体保持高仓位，在自己认知相对较深的领域坚定持有价值显着低估的优质标的。”这是肖肖对自己投资理念的概括。
集中持股，认清能力圈
2019年A股市场跌宕起伏，令投资者悲喜交加。
A股主要股指自二季度以来冲高回落，同时，部分主动权益类基金持续走红，年内基金净值增长率大幅跑赢指数。
基于今年市场行情，倾向于在自身能力范围内集中持股的肖肖，抓住了将其能力转化为收益率的机会，使得旗下管理的宝盈新锐混合等基金收益仍保持在同类居前的位置。
“集中持股犯错的损失比较高，分散持股犯错的概率比较高。我更倾向于前者，无论是巴菲特、芒格还是国内的顶尖价值投资者，无一不是采取这种方式，逻辑上很清晰，就是通过高仓位持有，把认知上能确定挣到的钱挣到极致。”肖肖对记者表示。
2019年半年报显示，宝盈新锐混合A持有18只股票，其中前十大重仓股占基金资产净值比例达到90%以上，而剩下8只股票合计占基金资产净值比不足5%。
肖肖的选股逻辑比较简单，他管理的几只基金会因为基金合同的差异略有不同，但整体的主力持仓比较接近。在他的保守估计下，选择企业价值3-5年复合回报较大的企业进行投资，个股选择上对确定性要求更高，也就是在自身熟悉的领域内坚持价值投资。
“价值投资的核心是对企业在不同时间节点和发展阶段进行定价，其他的像持仓集中度、总体仓位、是否择时、换手高低等都是术的概念，或许可以讲得头头是道，但是其实都不那么重要。”肖肖表示。
虽然肖肖的个股持股集中度较高，但其持仓主要来自养殖、白酒、房地产、动力煤等多个不同细分行业，这些行业中的个别个股对基金组合业绩的正贡献较大。“细分行业分散和个股集中，整体保持高仓位，在自己认知相对较深的领域坚定持有价值显着低估的优质标的。”肖肖总结了自己多年来的投资经验。
保守预测，寻找低估标的
近年来，不少公募基金公司因不慎踩雷导致业绩下滑。
如何规避踩雷风险？肖肖认为，要在自身认知的能力圈内，以保守的假设去预测，以低估或合理的价格买入或持有。“个人会非常关注企业盈利的长期可持续性，以及现金流等财务风险指标，不轻易相信所谓的行业拐点和企业困境反转，看问题多从风险的角度去思考，多琢磨哪些环节有可能低于预期，从而降低个股的持有风险。”肖肖表示。
具体到筛选优质公司，除了常用的财务指标甄别方法，肖肖会重点关注有显着分歧的公司，这种分歧可能来自业务或财务。“希望通过深入的研究去解决这些分歧，通过足够深的认知去指导投资。”肖肖表示，“如果是一家很优秀的企业，我的跟踪研究可能会持续很多年，一般优秀的企业似乎经常会不断超出市场预期。”
“我的换手率无论是在行业还是公司都处于偏低水平。”肖肖认为，高换手并不意味着高回报，从客观数据看甚至是负相关。而少交易的前提离不开买入前的深入研究分析。
肖肖补充说：“在买入的时点要确定未来3-5年企业价值有显着提升，因此买入价格相对于企业现在以及未来的价值都是显着低估，这样不会因为短期的涨跌做频繁的交易。但我对交易并不排斥，价值显着贵了并意识到对持仓标的的理解出现严重偏差的时候，会当机立断清仓，在显着低估叠加偶发因素导致股价暴跌的时候，也会坚定加仓。”
据了解，肖肖曾在2018年9-10月清仓航空股，在2018年10月底加仓高端白酒，以及在2019年9月底加仓生猪养殖龙头企业，这些是比较典型的交易案例。
价值投资，聚焦优质企业
公募基金核心竞争力在于主动管理能力，今年大部分主动权益类基金在震荡市场中获取超额收益，这也体现了专业投资的价值。
回顾自己的投资生涯，肖肖认为，6年的券商卖方经验对其成长帮助最大，“如果说投资是金融行业中的皇冠，那么价值投资就是皇冠上的那颗明珠。”在风云突变的股票市场，肖肖希望能在价值投资方法论的指引下，在优秀的企业上积累知识并提升认知深度，以期为持有人实现长期稳定的超额回报。
“价值投资的理论体系已经非常完备，巴菲特和芒格用毕生的经历谱写了辉煌的价值投资成功史。价值投资本质上是说两件事：一是价格长期围绕价值波动；二是企业价值由其未来净现金流的折现汇总决定。投资研究的核心就是去对企业的价值进行估量，这是建立在对行业和企业都有深刻理解之后，才能做出来一个相对合理的价值评估。”肖肖表示。
价值投资理念不仅适用于投资领域，也令肖肖对日常生活颇有感触：“以前没有权衡好工作和生活，以至于没有照顾到家人，工作方法不当也容易催生焦虑。后来意识到，要开始专注和聚焦优质企业，同时减少工作应酬，把富余的时间陪伴家人。”
不做小波段，市场估值较低
踏准市场的每一轮上涨行情，及时逃离市场下跌，是每一个投资者的心愿。
肖肖坦言，他已经基本上放弃了做小波段的想法。他认为，在小波段中来回折腾的投入产出太不划算，在有限的时间去学习显着低估的优秀企业，可能会对未来的长期投资更有帮助。
在当前市场行情下，肖肖倾向于认为房地产行业是有点板块性低估，仍然看好生猪养殖、白酒、动力煤、白电、水泥、调味品、教育、物业等优质行业公司。从企业价值角度看，这些公司未来3-5年都有较大提升空间。
展望2020年市场行情，肖肖认为，结构性的行情也使得部分板块出现了结构性高估，但总体来看，机会仍然很多。
“依旧会坚持在自己的能力圈内进行价值投资，仓位取决于自己的能力圈中是否有足够多相对低估的标的可供投资，如果找不到，也会选择降低仓位。”肖肖表示，从目前市场整体估值水平来看，高股息和低估值的板块，贴近历史估值分位数的下限，整体来说都显着便宜。
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