融通基金林清源：硬科技企业有望成为A股核心资产

　　很多时候，投资中的启迪往往来源于日常生活的细微之处，有心者可以敏锐地把握住其中机遇，最终转化成为收益的硕果。

　　作为一个数码发烧友，对于融通基金经理林清源而言，科技产品已经是生活的一部分。同时，基于对于科技潮流和趋势的深入研究与时刻跟踪，他总能把握住科技成长领域的投资机会。

　　根据银河证券数据，截至12月6日，今年以来融通转型三动力实现收益率65.26%(同期业绩比较基准为14.91%)，在同类440只灵活配置型基金中排名第12位；过去三年收益率为68.09%(同期业绩比较基准为7.94%)，在同类200只基金中排名第4位。融通转型三动力成立于2015年1月16日，至今年12月11日，业绩已经翻倍，为103%(同期业绩比较基准上涨9.61%)。

　　展望未来，林清源相信A股“科技牛”会到来。他认为，国内科技产业发展具备天时地利人和的条件，真正具备硬科技的企业终将成为A股新一代的核心资产。

　　覆盖产业链条

　　聚焦中盘成长

　　科技股的波动性较强，卖出也是需要考虑的问题之一。

　　在林清源看来，他认同价值投资的理念，最好的股票永远不用考虑卖出。但落实到A股投资，这个想法并不现实。

　　林清源曾经分析过巴菲特投资苹果公司的逻辑，巴菲特买苹果股票本质上买的是ROE，已经变成了消费品。林清源的经验则是，与一般消费品企业不同，科技公司的命运并不一定是由公司本身决定，周围环境的影响也非常大，容易受到颠覆式的技术迭代和竞争对手超越式创新的影响。

　　与此同时，在A股参与者的构成中，散户仍占较大比例，他们对于更加稳健的消费股也更加熟悉，轻易不会发生大变化。而对于科技股，一旦有细微变化，不少投资者就会闻风而动，这也使得科技股的波动较大，投资难度相应提高。

　　所以，在买入科技成长股的时候，林清源一定会考虑价值和估值。一般而言，林清源持仓的公司，对应未来一年的估值水平不会超过30倍。如果短期内上涨很多，严重超出基本面和此前的预期，林清源会选择减仓。总体而言，在投资中，林清源会尽量少作择时，尽量考虑长期稳健的公司。

　　“面对科技股的波动，心中时刻要有根弦，不要追涨，不要在市场太亢奋的时候买入，不要为成长支付过高的溢价。”林清源说。

　　林清源十分认同外资的投资理念，持股更加偏向长期，不会因为短期的波动而进行调整。所以，林清源的组合中部分持仓与外资持股比例较高的标的重合度较高。

　　从选股类型来说，林清源比较倾向“中盘成长股”。林清源的定义是科技成长股必须是细分行业龙头，同时上市公司市值在100亿元-500亿元之间。

　　林清源解释，市值过大，成长空间相对较小。而如果市值太小，又会受到各类概念的影响。在100亿-500亿元之间，有可观的业绩，波动不会太大，同时还可以享受一定的估值，也更容易受到机构资金的关注。

　　“科技领域的投资是一条产业链，覆盖面非常广。”林清源强调，要结合产业链上下游研究，更前瞻地判断科技公司的业绩走势。

　　天时地利人和

　　“科技牛”将到来

　　近期，A股市场掀起科技投资浪潮，“核心资产”可能正由传统消费向科技转换。

　　林清源指出，今年以来，许多TMT科技股都进入业绩爆发期，例如某IC设计龙头公司三季报经营性现金流入超过15亿元，盈利相比过往大幅度提升；某消费电子龙头公司连续3年利润增速超过40%，业绩不断超预期。对此，林清源认为，目前A股市场TMT板块部分龙头企业已经具备投资价值，具备天时地利人和的优势，而中国的“核心科技资产”有望成为中国的新核心资产。

　　首先是“天时”。

　　林清源指出，5G是新一轮科技浪潮的开始，将会涌现很多投资机会。2019年，中国5G牌照的发放速度超出预期，也意味着中国5G正式进入商用。5G作为新浪潮的引擎，重要意义堪比水和电，而这种新的型态的“水”和“电”对于全社会的变革才刚刚开始。

　　林清源认为，5G网络对社会带来更大变革的终端可能不是手机，而是VR/AR设备、可穿戴设备、智能汽车等。就像在2G、3G时代，老百姓用诺基亚键盘手机已经很满足，没想到后面的苹果手机彻底颠覆了此前的认知。今年在受益于5G早期建设的电路板PCB行业，已经诞生了十倍股。

　　“随着5G的进一步铺设，我们判断未来产业链上下游，如消费电子、计算机、传媒游戏等方向都会有很多投资机会。”林清源强调。

　　其次是“地利”

　　林清源认为，当前，中国的“工程师红利”才刚刚开始，对科技公司是重要的支撑。林清源援引国家统计局数据指出，中国接受过高等教育的人数超过1.8亿人，已经超过了美国的1.3亿人，未来十年我国这个数字有望超过2.5亿。在庞大的大学生基数下，中国每年毕业博士8万，美国是5万。

　　“此外，从论文引用率全球排名第2、专利数量全球排名第2这些指标看，毫无疑问，中国是具备工程师红利的。”林清源表示，随着低端劳动力红利消退，劳动力红利向中高端产业转型是必然趋势。中国的部分科技公司已经具备世界竞争力。

　　与此同时，“人和”也至关重要。

　　林清源指出，当前，自主可控加速了国产替代的速度，而国内科技龙头公司充分受益。外部扰动因素的影响，给中国敲响了供应链安全的警钟。过去采购更多是关注产品质量和稳定性，多采用进口产品。而现在采购，更愿意给国产芯片和电子元器件产品更多机会。

　　林清源进一步指出，这也是最近部分电子公司财报业绩爆发的原因。“未来在硬件软件国产化的道路上，有望看到更多的国内科技龙头公司获取更多的市场份额。”

　　过去几年，在以外资为代表的长线资金涌入的背景下，A股市场消费白马这种价值风格持续占优，人们谈到“核心资产”，第一反应就是消费类白马股。但外资流入并不一定代表外资会只盯住白酒等消费类白马股，林清源认为，现阶段成长风格更有空间。

　　从韩国、中国台湾外资流入时的情况看，外资买入的都是全球对标下有竞争力的核心资产，如在中国台湾买入台积电、在韩国买入三星。随着本土工程师红利的释放，A股必然会诞生一批科技龙头公司，这是由中国作为全球最大的消费电子制造国和消费国决定的。而这些公司在大的天时地利人和背景下，有可能成为新的一批“核心资产”。

　　展望未来，林清源表示，看好A股“科技牛”的结构性机会，将维持科技龙头的方向不变，坚持低换手的投资策略，争取为投资者带来超额收益。在具体细分子行业方面，林清源看好第三方检测、信息安全、云计算和网络游戏。

　　林清源认为，总体而言，中国的集成电路概念未来大概率会诞生3000亿级别以上的公司，但是目前还看不清具体哪个公司会走出来，可能三年后会更加清晰地判断谁能成为头部科技公司。

　　坚守能力圈

　　保持对科技潮流敏感度

　　查阅融通转型三动力2019年半年报和三季报可以发现，林清源成功把握了今年以来全A股涨幅前十名股票中的3只。其中，不乏市场热烈追捧的半导体企业。而对于近日火热的某TWS生产厂商的挖掘，在公募市场可谓独树一帜。

　　这种敏锐的选股能力来自哪里？

　　谈到自身的投资逻辑与选股理念，林清源表示，从归因分析看来，长期业绩优异的公募基金经理的收益来源中，90%依靠的是选股能力。同时，就像巴菲特、芒格所说的，要固守能力圈，即在相对熟悉的领域，更能把握赚钱的机会，

　　翻开林清源的研究履历，其曾长期覆盖TMT研究。因此，一直以来，他的投资始终聚焦于能力圈内选股，很少考虑择时的问题。对他而言，选中一只优质标的后，考虑的并非是何时卖出的问题，而是能否找到下一只同样优质的股票。

　　林清源坦言，术业有专攻。作为做科技投资的基金经理，他一直深耕以TMT为代表的成长投资。而在生活中，林清源则是一名不折不扣的数码发烧友，在遇到新奇有特色的产品时，他都会尝试一番。对某TWS企业的挖掘，其源头正是来自朋友圈的数码产品微商的分享。

　　林清源介绍，他在试用了相关产品之后，发现产品品质超出预期，产品在电商平台的销售也位居前列。同时，上市公司的半年报出炉，基于对于财报的紧密跟踪，他发现了企业业绩增长的潜力所在。在与同业交流时，尽管该企业并不被其他人看好，但林清源仍然基于自己的研究，果断重仓，很快在下半年就收获了不俗的涨幅。

　　同时，对于产业趋势的深入了解，也使得林清源的选股胜率更高。林清源指出，消费电子行业中，手机的发展趋势已经聚焦在光学(即摄像头)、声学(即耳机)的发展上，如果有巨大的升级换代潜力，那么相应的上市公司的投资机会则呼之欲出。

　　同时，林清源强调，要相信趋势的力量，没有人可以与趋势对抗。从环境来看，今年以来，电子行业的涨幅已经超过了消费，本身就具备上行趋势，如果能挖掘到其中最好的股票，那么一定会带来优异的业绩。

　　“从基本面出发，从最底部挖掘。”林清源的方法大道至简：第一，要对财报进行认真研读，一篇一篇读，不能只看概况以及大致财务数据；第二，要有对于科技潮流的敏感度，要基于自身的兴趣去做研究。对于林清源而言，上数码论坛本身就是自身兴趣和生活的一部分。

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　　(：DF520)