理财子公司、公募基金跑道更规范 头部机构委外受托规模不降反升

　　商业银行的理财子公司正快马疾行，迅速落地。

　　12月19日，兴业银行(601166,股吧)全资理财子公司兴银理财有限责任公司（简称“兴银理财”）在福州开业，成为第三家开业运营的股份制银行理财子公司。

　　同日，南京银行(601009,股吧)公告称，银保监会批准南京银行筹建南银理财有限责任公司（简称“南银理财”）。此前，【宁波银行(002142)、股吧】(002142,股吧)、杭州银行、徽商银行三家城商行的理财子公司已获准筹建。

　　现金管理类VS货币基金

　　随着银行理财子公司的相继落地，理财子公司、公募基金的竞争将更加激烈。

　　12月19日，一份由腾讯理财通与基金评级机构晨星对54家公募基金的调查显示：54%的基金经理预测，2020年理财产品规模增长最快的是公募基金；38%的基金经理预测银行理财增长更快。

　　从产品分类看，银行理财产品目前以短期非净值型理财为主，基金公司主要为净值型浮动收益产品。一方面，银行理财依托母行和政策红利，获得了天然的竞争优势；另一方面，公募基金在行业内多年深耕的投研能力，是银行理财短期内无法企及的。

　　最先拿来比较的，是现金管理类产品。目前银行净值化转型的主要抓手就是现金管理类产品；对标货币基金，现金管理类理财产品风险较低，T+0申赎额度更高。

　　一位华南银行资管部门负责人表示，在银行理财过渡期，由于非标业务逐渐到期不再新增，商业银行的策略是发行现金管理类产品承接，一般是T+0或T+1。也有的银行选择7天定开，一是承接既有理财老用户，二是与公募基金的货币基金竞争。目前，现金管理类产品已成为部分银行占比最高的理财产品类别。

　　由于现金管理类产品的监管标准尚未统一，不同银行对其定义、规范不一致。

　　二者竞争的关键是25%的企业所得税。公募的货币基金分红收益可免缴25%的企业所得税，其他资管机构的现金管理型产品则需缴纳25%的企业所得税。

　　“4%收益的理财，去掉所得税收益只有3.8%，还要除去发行渠道费等。”一位银行资管人士表示，预计明年银行的现金管理类产品收益率还将继续下行。

　　在货币政策稳定基调不变的情况下，市场利率水平预计将保持稳定，资金面流动性充裕情况仍将持续，明年货币基金收益率或继续承压下行。腾讯理财通和晨星的基金经理调查问卷显示，59%的基金经理预测，2020年货币基金的收益率将进一步走低。

　　近期，部分信托公司开始发布现金管理类集合资金信托产品。自去年下半年以来，不少信托公司开始搭建固定收益部，在债券市场上招兵买马。

　　根据基金业协会数据，截至9月末，货币基金资产净值规模为7.03万亿，较2018年末的7.59万亿元，缩水约7个百分点。

　　“固收+”PK权益类产品

　　银行理财的优势是非标和债券，在转型中，多家银行选择将“固收+”作为方向。

　　比如，刚刚设立的兴银理财定位于兴业银行理财产品中心，成立后将承担理财产品的创设发行、投资管理等核心职能，主要发力“固定收益+”及权益类产品。

　　一方面，“固定收益+”类产品契合银行理财主要客群的风险偏好，是银行系资管机构擅长的产品类型；另一方面，权益类产品可发挥差异化优势，增强市场竞争力。

　　目前，兴业银行理财业务规模超过1.3万亿，位居国内股份制银行第二，符合资管新规的新产品占比超40%。开业当天，兴银理财发布“八大核心、三大特色”的产品框架体系，提出构建资管生态圈的发展思路。

　　具体是，“八大核心”涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资在内的主流产品线。“三大特色”包括：推出海峡指数产品；将ESG评价体系融入投资实践，持续打造绿色理财产品；将面向细分客群，创新养老理财产品。

　　对于公募基金，看好明年的增长，关键在于看好明年权益类市场。

　　2019年权益类资产在全球大类资产中一枝独秀，88%的受访基金经理认为，2020年股票会有更好的投资机会，相较美股和欧洲股市，基金经理更看好A股和港股。67%的基金经理认为，在明年底上证指数将会上涨至3000点到3500点之间。

　　与之相比，66%的专业投资者预期2020年债市总体走势将持稳。猪周期引起的结构性通胀，以及宏观杠杆率保持稳定的目标约束了央行的货币政策调控空间，债券收益率持续大幅下行可能性不大。但灵活适度的货币政策操作空间会更加温和，预计明年货币调控将偏向稳增长，利率上行空间有限。在基本面主导的行情下，债市震荡格局仍将持续。

　　委外模式标准化

　　随着理财子公司的相继设立，通过委外补充投资能力，是当前资管行业的新打法。

　　例如，建信理财11月28日与中金公司、信安环球投资等40多家中外资管公司和部分重点分行签订了战略合作协议。招银理财12月3日与摩根资产管理达成战略伙伴关系，双方将在产品研发、投资者教育及捕捉行业新兴机遇、金融科技上合作。

　　12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》，将于2020年3月1日正式实施。在净资本的约束下，理财子公司可投资的“非标”规模受限。业内人士指出，不同资产风险系数的要求利好投资标准化资产。目前银行理财资金以固收类债券等投资为主，未来可能加大股票等权益资产的配置。

　　在委外方面，2014年以前的委外机构以大行为主，合作机构主要是头部券商、基金。经过2015-2016年委外“野蛮”生长阶段，风险事件频发。2017年后，随着资管新规等一系列监管文件的出台，委托投资市场逐渐规范。

　　“目前委外机构以中小机构为主，受托机构也开始分化。很多受托机构逐渐退出，但有些头部机构的受托规模不降反升。委托投资遴选越来越规范，以前委外较重视投前，现在是投前、投中、投后都非常关注。”平安信托固定收益团队总经理陈勇对记者表示。

　　“原来成立私募机构，或者找一个小机构，四五个人就可以拿‘委外’了。现在跑道标准化了，进跑道门槛也有所提高。”陈勇说，委托机构会问，“委外的刹车灵不灵，油门怎么样，赛车手有没有业绩”。门槛越来越高，“护城河”也越来越深。“未来委外发展趋势是两极分化加剧，规模向头部机构集中。”