博时基金王祥：黄金市场调整空间或有限 价格中枢有望逐渐上移

　　上周黄金市场缓幅走高，圣诞假期金融市场消息面与交投一般而言会较为清淡，但是今年的圣诞季里，黄金、商品以及股市等金融市场联殃上涨，给投资者切实送上了一份圣诞大礼。

　　一般而言，黄金与股市表现存在风险偏好上的跷跷板效应，那么究竟是何种原因造成了黄金在市场情绪改善背景下的坚韧攀升？博时黄金ETF基金经理王祥表示，其总体是受到通胀预期回暖，长期不确定性犹存以及季节消费来临三个方面因素的影响。

　　首先是全球短期经济基本面改善，进而带来通胀预期修复，导致黄金、原油、铜等大宗商品同步上行，欧美通胀数据也同步改善，特别是通胀预期(break-even inflation)在12月份提升明显，在美联储冻结货币政策的背景下，通胀预期的提升同样对实际利率构成下行拖动，从而提振黄金市场。从近期黄金-白银比价、黄金-铜比价的下行可以佐证短期支撑黄金的主要逻辑是来自于经济改善所带来的通胀预期提升而非不确定性因素引发。

　　但是长期市场的不确定性依然是存在的，这可能是吸引黄金市场流入的第二个因素。在美股不断新高的背后，标普和道琼斯的PE估值历史分位超过90%，PB分位超过70%。对比纳斯达克估值尚在中位数附近可以发现，美股近年的主要涨幅来自龙头价值公司，其与企业低负债成本下的大额回购有紧密关系。随着通胀预期的回升，用人成本、采购成本均偏向于上行，即使在美联储利率不变稳定资金成本的情况下，其综合运营成本将在明年有所提升，边际上可能影响企业盈利与市场稳定性，因此寻求风险对冲资产是股市情绪向好时的上佳选择。

　　三是季节性的消费潮来临，由于中国春节消费因素的拉动，在过往16年里，每年的1月份是全年金价表现最好的月份，存在一定的季节效应，其背后是以首饰为代表的消费商的备货行为，一般早于春节开启。

　　综合以上判断，中长期而言黄金依然具备配置价值无疑。但短期拉动主要来自于经济改善下的通胀预期上升与短暂季节因素，或较难形成真正有效的突破力量，维持对一月份金价目标1530美元/345元不变，而后续转入震荡整理后其调整空间也或较为有限，价格中枢有望逐渐上移。