万家基金2019年12月CPI数据点评：债市预计维持震荡走势

　　事件：中国12月CPI同比4.5%，预期4.7%，前值 4.5%。12月PPI同比-0.5%，预期-0.3%，前值 -1.4%。

　　点评：

　　1.核心观点：12月CPI同比 4.5%，低于市场预期，经过连续的CPI超预期之后，本月首次迎来低于预期且企稳的数据。猪价涨幅下降是CPI企稳关键原因，12月统计局猪价环比跌5.6%，核心CPI（剔除食品和油价）维持在1.4%的较低位置，本月CPI上拉的主要因素是油价和蔬菜，其他分项较平稳。PPI略低于市场预期，环比持平，尚未反应南华工业品价格上涨的影响。

　　展望未来一段时间，CPI预计于1月见顶（春节错位因素），然后逐步下行，下行节奏取决于猪价。PPI将继续改善但空间有限，预计未来一年PPI高点不超过2%。随着通胀和部分经济数据的揭晓，市场预期也逐渐从“滞涨”担忧，转向经济企稳弱复苏，我们预计这种状况会延续，资产价格整体倾向于风险资产，在CPI见顶回落和经济弱复苏的矛盾作用下，债市预计维持震荡走势。

　　2.12月CPI同比4.5%，低于市场预期。预期4.7%,前值 4.5%。2019年全年，全国居民消费价格较上年上涨2.9%，低于政府3%的年度目标。经过连续的CPI超预期之后，本月首次迎来低于预期且企稳的数据，未来通胀压力缓解。

　　3.猪价下跌，蔬菜和油价上涨。12月CPI环比持平，其中猪价环比-5.6%，蔬菜价格环比10.6%，油价环比（体现在居民水电燃料分项）0.6%，其他主要分项维持平稳。同比来看，也是如此，猪价同比下滑13个百分点至97%，蔬菜同比上升7个百分点至10.8%，居民水电燃料同比上升0.6个百分点至0.1%。

　　4.食品和非食品此消彼长，核心CPI持平。12月食品同比回落1.7个百分点至17.4%，非食品同比回升0.3个百分点至1.3%，二者呈现此消彼长情况，有效平衡了通胀压力。非食品的改善主要是油价，核心CPI继续维持在1.4%的位置。

　　5.PPI同比反弹-0.5%，不过低于预期。12月PPI同比-0.5%,预期-0.3%,前值 -1.4%。从环比看，PPI由上月下降0.1%转为持平。其中，生产资料价格由上月下降0.2%转为持平；生活资料价格由上涨0.3%转为下降0.2%。从同比看，PPI下降0.5%，降幅比上月收窄0.9个百分点。其中，生产资料价格下降1.2%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格上涨1.3%，涨幅回落0.3个百分点。

　　6.展望未来一段时间，CPI预计于1月见顶（春节错位因素），然后逐步下行，下行节奏取决于猪价。PPI将继续改善不过空间有限，预计未来一年PPI高点不超过2%。随着通胀和部分经济数据的揭晓，市场预期也逐渐从“滞涨”担忧，转向经济企稳弱复苏，我们预计这种状况会延续，资产价格整体倾向于风险资产，在CPI见顶回落和经济弱复苏的矛盾作用下，债市预计维持震荡走势。短期关注进出口、金融和经济数据。