以可转债投资 做“固收+”

　　何谦

　　中国基金报记者应尤佳

　　海富通的基金经理何谦在固收基金经理中显得有些特别，他不仅关注宏观经济走势，强调对各类债券的研究，还非常关注产业研究、微观研究。他试图通过可转债等方式实现“固收+”，而纵横宏观、微观的研究视角又使得他看待整体经济和市场趋势更为深刻而通透。

　　近年来，他在固定收益领域内的投资业绩喜人，银河数据显示，截至2019年末，其长期管理的海富通纯债债券A近5年收益47.05%，在同类88只普通债券型产品中排名第一，年化收益率8.02%。

　　深入研究可转债

　　自何谦在海富通基金开始投资生涯后，记者几乎每年都会采访他，每次采访往往会有新收获。在这次采访中，何谦坦率地总结：“2019年市场变化很大，我也有很多新的收获与思考。”

　　何谦去年的投资并不算满意。尽管去年年初他就看准了全年的大类资产配置方向，但他还是觉得投资成效没有达到自己的预期。他对自己的要求很高，作为一名固定收益基金经理，他既不想随意降低评级来提高收益，又希望能够增厚产品收益，对此，他有自己做“固收+”的方式——用可转债来分享权益市场的机会。

　　“复盘来看，去年收益没有达到我预期的原因与市场热点方向也有些关系。”何谦分析，去年的权益类市场热点主要集中于科技、医药、消费等行业，这超出了他的能力圈。“做债券的人天生会对宏观经济相关的产业了解更深入，映射到可转债投资上，就是金融、地产、周期等行业，而对科技、医药、消费这些行业会相对陌生。”

　　为了更好地进行可转债投资，何谦做了一个长远而清晰的规划，他要用数年的时间，逐个研究分析各个中观产业，将各大主要行业的投资逻辑整理清楚。“2019年，我用了20%的精力去管理纯债，而用80%的精力去管理可转债。”何谦说，“我觉得这个分配是合理的。因为纯债的业绩可提升空间较小，我不希望通过提高债券类资产风险的方式来提升业绩，而可转债才是能够做高收益、控制回撤的重点所在。”

　　横跨宏观、中观、微观的

　　投资视角

　　在过去一年中，何谦研究了多个产业投资逻辑，并且对多种可转债标的进行了仔细分析，在研究分析过程中，他对于中观产业、微观企业的思考越来越深入，而这使他在构建宏观视角时比以往更通透。

　　在他看来，2020年是贸易战缓和、全面以经济建设为中心的一年，在控制杠杆率不上升的情况下，全年仍将持续降低实体经济的融资成本，继续推进经济结构的调整升级，在此背景下，货币政策的方向会保持宽松，但边际宽松对于债券市场的支持力度会较小。

　　因此，何谦认为，2020年上半年对债券市场投资需要保持谨慎态度，坚守较短久期的高等级信用债品种，继续等待更好的债券投资时机。相对而言，他对权益市场的看法更为乐观，会关注科技、周期、传媒等行业的可转债投资机会。

　　他分析，当前各地的房地产政策出现分化，房地产融资也有望放松，同时基建也有所加码。在此背景下，看好2020年周期股以及地产后周期产业的投资机会。他分析，地产和基建将带动钢铁、煤炭等周期产业需求，而铜、铝等品种正处于库存低位，此类产业将有望迎来投资机遇，这些产业中有不少具备投资性价比的可转债标的。

　　此外，在进行了扎实的产业研究基础上，何谦也颇为看好汽车产业触底回升机会。“目前国内千人汽车保有量和国外相比还有很大差距，卖方一般会用美国数据对比，但我们觉得国情不同，用亚洲国家的数据相比更合适。据我们内部测算，包括新置、更新在内，汽车消费的预计增长空间是80%，再加上国家的产业扶持，产业进入顺周期，投资的胜率并不低。”何谦说。