2019主动权益基金未尝超额收益 基金经理长期投资能力殊为关键

　　文 | 王骅

　　编辑 | 张桔

　　2019年，主动权益类基金绝对收益可观：据统计，偏股混合型基金去年整体上涨45.02%，相比沪深300有8.95%的超额收益。不过在整体表现喜人的背后，也有不少曾经的明星基金追逐阿尔法收益受挫，全年业绩跑输业绩比较基准。

　　超额收益“梦碎”并不足虑　　从去年全年看，食品饮料行业涨幅达78%，电子行业涨幅74%，家用电器、农林牧渔和建筑材料紧随其后，涨幅均超50%。查看2019年涨幅居前的基金，它们的超额收益均来自热点板块中的重点布局，例如诺安成长(320007)集中于半导体、国产软件概念，景顺长城新兴成长(260108)主要配置在白酒和猪周期相关个股上。　　但聚焦涨幅跑输指数的基金一族，它们的持股特征则是相对分散，所以涨幅落后的原因也是没有很好地把握住去年的结构性机会。以中欧价值发现为例，基金经理的投资理念是发现低估并长期等待，长期来看，他过去在牛熊市和震荡市均表现出较强的选股能力。　　不过，2019年，其操刀的中欧价值发现涨幅有限，究其原因，阶段表现落后和基金长期以来的配置结构密不可分：他偏好下游消费、中游设备制造以及偏周期的金融地产建材化工三大类股票，成长风格的股票并不在其能力圈内；类似的基金还有融通新蓝筹(161601)，基金去年收益率19.25%，在全年的操作中，基金经理张延闽同样维持了分散的布局，但是在二季度阶段超配的农业、计算机等板块呈现了明显的负收益。　　值得注意的是，此前长期有效的多因子选股模型在去年的市场中也出现一定问题：华泰柏瑞量化增强、长信量化先锋等量化增强产品也小幅跑输基准。以华泰柏瑞量化增强为例，过去量化模型主要看的是基本面信息，主要因子包括估值、成长性和盈利质量，但是在2019年的市场中，例如事件驱动因素、价格动量等因子可能才是更加关键的变量。　　基金管理人的投资管理能力常和运气成分等交融在一起：有些基金管理人通过押宝某些股票，取得了较好的收益；有些才是通过长期深入研究来精选投资标的。仅用一年的维度考量，可能无法分辨出哪些是偶然带来的阿尔法，哪些是真正投资管理能力带来的阿尔法。 超额收益的来源才是需要关注的重点　　搞清基金长期超额收益的来源是投资者需要关注的重点：有些基金经理自上而下入手，重视中观行业层面的配置，例如交银主题在过去的操作中就贯彻了这一投资思路，年中判断内需为发展方向，继而增持了消费和成长板块；三季度以贸易争端为轴，主要看好拥有较好现金流以及商业壁垒的企业，与外部不利因素相关性低的行业，所以在金融、高端制造、通信5G概念中加大布局。可以说，对中观行业的判断是基金长期贯彻的策略，也是超额收益的主要来源。　　同样擅长行业中观比较的刘格菘，近半年板块轮动的特征并不明显，二三季度均是以软件、半导体为主，反而其在中国软件(600536,股吧)等个股的挑选上给人留下深刻印象。所以，在衡量这类产品时，就应该淡化个股对基金业绩的贡献。　　而对于精选个股策略的产品，则要对基金在不同市场风格下的表现进行综合评判，例如海富通股票(519005)长期持有电子、计算机板块，但是除了去年表现突出外，在2018年的疲软行情中也能够获得2.36%的超额收益；过去两年市场表现最好的是与经济相关度较低的行业和个股，追逐安全资产、逆周期资产、核心资产，融通行业景气(161606)坚持相对均衡的组合结构，凭借在三一重工(600031,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)、立讯精密(002475,股吧)等个股上的挖掘获得了不错的表现，2018年大约下跌13.83%，2019年涨幅达到87.20%。　　另外，超额收益的稳定性也是投资者需要关注的重点，长信量化先锋前期凭借着对小市值因子非常严重的暴露在2016年大放异彩。但是随着市场演化，基金的选股模型逐渐失效，即使陆续增加了盈利、价值等因子的权重，也没有改善基金疲弱的表现，2017-2019年基金连续三年跑输沪深300，规模也出现大幅缩水。　　总体来看，基金单年度的超额收益充满诸多偶然因素，并不具有持续性，也并不能将其作为取舍基金的理由。基金经理过去的积累和能力圈决定了基金的投资思路，真正的、具有完善研究体系的投资管理能力具有相对稳定性，投资者不妨淡化短期表现，通过长期业绩，挖掘出那些具有可持续投资管理能力的基金产品。

　　（本文已刊发于1月11日的《红周刊(博客,微博)》）

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