国泰基金：供给压力走高，资金面临波动

　　市场回顾

　　现券市场：配置需求旺盛，债券收益率下行

　　周一，降准资金落地，美伊事件继续发酵，避险情绪升温，债券收益率小幅下行；

　　周二，资金利率有所上行，债券收益率上行；

　　周三，美伊事件再发酵，避险资产继续上涨，债券收益率小幅下行；

　　周四，2019年12月通胀数据公布，CPI不及市场预期，节前猪油共振的担忧情绪得到平复，债券收益率下行；

　　周五，市场信息平淡，但配置资金充裕，推动债券收益率明显下行。

　　全周来看，市场利好信息有限，但资金面宽松，债市需求较强，收益率下行，短端下行幅度大于长端，期限利差走阔，其中1年期国债下行16BP至2.27%，1年期国开债下行14BP至2.43%；10年期国债下行6BP至3.08%，10年期国开债下行6BP至3.53%。

　　资金面：降准资金落地，资金利率维持低位

　　上周央行持续暂停公开市场操作，公开市场到期500亿元，净回笼资金500亿元；上周一，降准资金到位，释放资金8000亿元，资金面保持宽松，资金利率维持低位；其中DR001上行62BP至1.77%，DR007上行36BP至2.38%。

　　市场研判

　　基本面：生产有所走弱，需求维持低位

　　2019年12月6大集团发电耗煤同比增速为5.82%，较11月下行11个百分点，但12月高炉开工率、半钢胎开工率及焦化企业开工率同比均有小幅回升，预计12月工业生产较11月小幅回落，但好于10月表现。

　　1月以来，发电耗煤增速同比延续小幅回落，受今年春节提前影响，预计1月生产同比将明显走弱。2019年12月螺纹钢生产同比延续回升，但库存同比回升，年末钢材需求有所减弱。12月30大中城市商品房成交面积同比增速为-3.74%，仍处于负增区间，百城住宅土地成交情况仍较清淡。受中美达成协议，12月批次商品关税取消，9月批次商品关税减半影响，同时考虑低基数效应，预计12月出口同比将明显回升。

　　金融数据方面，上周末银保监2020年工作会议提到“2019年人民币贷款增加17万亿元，较上年多增1.1万亿元。”，据此推算，12月新增人民币贷款不足1万亿，略低于此前市场预期，同比去年12月小幅多增，多增幅度较11月有所回落。

　　政策面：银保监2020年工作会议召开，政策思路延续

　　上周末，银保监会召开“2020年全国银行业保险业监督管理工作会议”，主要内容包括：

　　1)继续拆解影子银行，特别要大力压降高风险影子银行业务，防止死灰复燃。

　　2)坚决落实“房住不炒”要求，严格执行授信集中度等监管规则，严防信贷资金违规流入房地产领域。

　　3)继续努力配合地方政府深化国有企业改革重组，加快经济结构调整。

　　4)在融资支持方面，抓紧出台商业银行小微企业金融服务监管评价办法，普惠型小微企业贷款综合融资成本要再降0.5个百分点，贷款增速要高于各项贷款平均增速，5家大型银行普惠型小微企业贷款增速高于20%。强化对民营企业特别是民营制造业企业金融服务。

　　总体看来，助力经济转型的政策方向未有转变，对地产的信贷监管仍将延续，对于融资支持方面仍然强调对民营小微企业融资困难的解决。

　　市场策略

　　本周将公布2019年12月经济及金融数据，从周末银保监会议提到的19年新增人民币贷款推算，12月新增贷款同比小幅多增，不及市场此前预期，但总体较为平稳。经济数据方面，预计12月进出口数据同比明显回升，工业增加值同比较11月小幅回落，投资相对平稳。

　　总体看，12月经济数据表现分化，整体较为平稳，预计数据对债市影响有限。本周受缴税影响，资金需求增加；此外，本周地方债计划发行规模为4839亿元，较上周明显增加，债市面临一定资金压力。本月无MLF到期，1月23日有2575亿TMLF到期，从流动性需求以及便于LPR报价参考需求考虑，央行或于本周投放MLF，关注MLF操作利率。

　　总体看来，短期基本面对债市影响有限，缴税及春节取现影响下，资金面有所趋紧，地方债发行进入放量期，债市面临一定供求压力，预计收益率进一步下行空间有限。

　　(文章来源：国泰基金)