这只基金缘何成为“大满贯”？ 基金经理刘旭揭开背后投资逻辑丨基金配置报告

　　截至12月31日，大成高新技术近三年的净值增长率为63.34%，同类排名为前10%。比起择时，基金经理刘旭更注重精选个股

　　作为市场上第一批获准设立的“老十家”公募基金公司，大成基金在刚刚过去的2019年用可圈可点的业绩扞卫了属于自己的高光时刻。

　　尽管2019年上证指数上涨超过20%，不过市场的结构性行情也继续尽情演绎，并给基金公司带来不少考验。而素来以稳健着称的大成基金则凭借扎实的投资能力迎来收获满满的一年。

　　近日，根据Wind数据，标点财经研究院联合《投资时报》对数千只基金进行详尽分析，并在此基础上制作出《2020基金资产配置全样本报告》，力求为投资者筛选出更具价值的产品和更具实力的基金管理机构。

　　统计结果显示，2019年，大成基金权益类产品平均收益率为34.24%，其中38只产品收益率超过30%。

　　在20多年的牛熊轮转之中，大成基金形成了以长期投资能力为核心的竞争优势，拥有权益、固定收益、量化投资、商品期货、境外投资及大类资产配置六大投资团队，全面覆盖各类投资领域。

　　大成基金培养了一批业绩优异的基金经理，年轻的生力军也在崭露头角，比如苏秉毅、李博、刘旭、戴军、魏庆国、侯春燕等。其中，刘旭管理的大成高新技术产业股票获得了最新晨星、银河证券、海通证券(600837,股吧)、上海证券三年期五星评级，并夺得了基金行业三大奖项权益类全满贯。

　　精选个股弱化择时

　　在去年结构性牛市中，大成基金旗下的基金经理刘旭凭借出色表现脱颖而出。

　　没有鲜衣怒马，没有波澜壮阔。在股市中浸淫多年，刘旭稳中求进，所管理的产品中长期业绩始终位居同类前列。Wind数据显示，他所管理的大成创新成长(160910)、大成高新技术产业两只基金，2019年净值增长率分别为35.66%、42.2%。

　　刘旭自2015年7月29日开始担任大成高新技术产业的基金经理，截至12月31日，该基金近三年的净值增长率为63.34%，同类排名为前10%。

　　据了解，刘旭有着多年的审计和研究员从业经历，在投资过程中，他坚持不追逐市场热点，不执着于A股市场涨跌，不赚自己看不懂的钱，坚持在能力圈范围内做好投资。

　　以大成高新技术产业为例，观察该基金持仓可发现，去年他并没有把太多的仓位放在大热的消费和科技股上，而是在自己熟悉的家电、汽车等领域进行了较多配置。

　　该基金保持较高仓位运作，股票仓位多在85%左右，哪怕是行情欠佳的2018年和振幅较大的2016年。在他看来，仓位并非决定基金业绩优劣的关键因素，核心因素在于选股。在A股市场结构性行情中，精选个股并长期持有的策略显然比频繁更换持仓股票及仓位来的更实际。

　　因此，刘旭的换手率低于行业平均水平。大成高新技术产业2018年末、2019年6月末的换手率分别为113.64%及133.94%，低于行业平均。根据基金季报，截至2019年三季度末，宋城演艺(300144,股吧)、贵州茅台(600519,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、美的集团等多只股票近年来一直出现在其前十大重仓股名单中，由此可见他对个股的专注。对于股票的分类还有橡胶上市公司这样的分类。

　　投资多少靠天吃饭的成分，但如何预测“天气变化”，则是依靠经验以及扎实的行业研究。对于如何选择上市公司，刘旭表示，大的投资框架就是研究企业价值，基于企业的长期价值去做投资，争取“低买高卖”,发掘估值合理的好股票作为股票备选池，择机替换持仓组合中已经被高估的股票。

　　谈及企业长期价值，刘旭说：“主要通过三个因素来决定，一是相对同行的竞争优势。巴菲特说滚雪球，那为什么是这家企业来把雪球滚大？需要这家企业具备显着的、可持续的、有别于行业均值的竞争力；二是这‘雪’够不够湿，企业的商业模式是否赚钱，尤其是否能赚到高质量的现金流，与产业链议价能力、扩张的规模效应、客户需求变化程度等都有相关性；三是看赛道的长短，即天花板，中国资本市场还在成长股主导投资的惯性阶段，在较长赛道更容易获取长期收益。”

　　此外，他还提及，产品的回撤控制基本通过选股来实现，个股在买入时有充分的安全边际，而企业价值就是最好的安全边际。

　　大成高新技术产业业绩表现

　　数据来源：Wind

　　2020年是上有顶下有低的市场

　　2020年开年以来，市场陆续迎来好消息，包括央行降准落地、《证券法》修订草案获得通过、新三板改革方案出台等。那2020年市场行情会如何演绎？

　　对此，刘旭在表示：“2020年是一个上有顶下有底的市场。先说下有底，随着实际利率的下行，很多资产有配置的需求，股权市场肯定是一个比较重要的方向；同时，资本市场被重视的程度还是比较明显的；另外，我觉得现在的好公司处于合理估值区间的中上部，但没有到特别贵的程度。至于上面有没有顶？坦率来讲，如果好公司像过去两年一样出现大涨，肯定是走向泡沫化的阶段了，但现在还没到泡沫化的阶段，所以可能还是有限制的。因为在好公司泡沫化的过程中，有很多外资资金流入，外资会对好公司的泡沫化起到一定抑制作用，而且外部环境错综复杂，所以我觉得市场向上是有顶的。”

　　刘旭还分析称，从A股整体来看，现在市场估值肯定是不贵的，一方面有传统经济支撑，另一方面市场给了很多折价。

　　另外，大成基金认为，展望2020年，经济换档环境+低利率+合理估值的组合会有所变化，但依然将是决定A股市场的核心因素。大周期上看，实体经济将依然处于调整阶段，这点已经是市场共识。

　　具体配置方向上，经济韧性强宜关注低估值顺周期品种的修复，均衡市场环境下精选符合未来发展方向的科技、消费、先进制造业的长期优质龙头个股。上游方面，配置长期成长性好竞争力强的化工新材料和建材企业，顺周期品种的估值修复；中游方面，关注筑底回暖的汽车和新能源车板块，精选先进制造业龙头个股；消费方面，配置符合消费趋势和新渠道方向的电商相关公司和消费细分行业龙头，重视医药板块优质个股；TMT方面，配置5G和消费电子相关产业链、云计算及应用领域，关注传媒板块景气度回升。

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