博时基金邓欣雨：可转债投资需逆向思维

　　数据显示，2019年可转债市场整体表现较好，作为聚焦可转债市场的代表性产品，博时转债增强债券A基金净值全年上涨超过32%。近日，该基金经理邓欣雨在接受记者采访时指出，可转债投资需要逆向思考，2019年市场的优异表现源于估值与转股价值的双驱动。2020年可转债市场仍然值得期待。

　　估值和转股价值双驱动

　　邓欣雨说，回顾2019年，可转债市场表现确实比较出色，如中证转债指数上涨了25.15%左右，如果算上可交债，指数涨幅也有20.78%。除了4-5月份市场下行调整外，其他月份市场都取得了正收益。从回报分析看，2019年可转债市场可谓是估值和转股价值的双轮驱动，正股上涨贡献了主要部分，估值提升的贡献也不可忽视。

　　邓欣雨指出，2018年底可转债估值压缩到历史底部区域，可转债市场平均价格也普遍回落到面值以内，市场整体被显着低估，从历史情况看，此时可转债市场具有极大的配置价值，2019年初随着权益市场恐慌情绪的缓解，风险偏好回升，可转债市场企稳反弹，估值提升，市场表现不逊于正股市场。2019年下半年，在流动性宽松环境下，可转债市场估值非常坚挺，无惧股票市场的短期波动调整。另外不容忽视的就是，在纯债市场收益率偏低背景下，绝对回报空间变窄，投资收益可能难以满足预期目标，债券类投资者将目光转向可转债市场以期望获取超额收益。

　　可转债值得配置

　　谈到自身对于可转债的投资策略，邓欣雨表示，可转债投资需要一定的逆向思考，在市场极度悲观时需要考虑市场机会的出现，明显乐观时要注意止盈，从市场平均价格的历史走势看，可以发现大部分时期可转债平均价格位于100-120元之间，特别是低于100元的机会非常少，因此在低位配置很少犯错，高价位出现时适当锁定收益也是不错的选择。“我们做过一些细分指数策略研究，发现适度止盈一方面可降低波动和回撤，一方面也提高了长期回报率，比如利用可转债退可守的特征，价格在偏低时就进行配置，如低于105元，持有等待价格回升到115元或以上时获利了结。”邓欣雨说。

　　从长期角度来看，邓欣雨指出，可转债市场的年化回报明显高于纯债市场，略低于股票市场，如2003年至2019年，中证转债指数复合年化收益率在7.6%，同期中债总财富指数复合年化收益率为3.7%，机构全A指数复合年化收益率为9.2%，而同期上证综指复合年化回报是4.9%。可转债这一品种融合了股票和债券特性，优化了风险收益特征，从交易和配置角度看都值得重视。

　　邓欣雨认为，在投资上，一方面需要考量标的正股基本面，一方面也需要重视可转债自身含权的特征。比如投资一只可转债，研究好标的正股的基本面十分重要，如果可转债的绝对价格或整体估值明显偏低时，那么个券投资可适当降低对正股预判准确性的要求。

　　对于2020年的可转债投资，邓欣雨表示，正股驱动值得期待，虽然整体估值已回到近两年高点水平，但绝对水平不算突出，整体市场仍可期待，且需重视板块的结构性机会。另外，在当前纯债市场机会不确定的情况下，纯债回报空间可能难达预期，投资者向可转债市场要收益可能将成为常态，这将对可转债需求提供极强的支撑。

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　　(：DF387)