建一个属于投资者的“精品店”

　　汇丰晋信基金总经理王栋资料图

　　中国基金报记者应尤佳

　　当前，基金公司数量越来越多，行业集中度也越来越高，中小基金公司如何构建特色竞争优势？近期，汇丰晋信基金总经理王栋在接受中国基金报记者采访时表示，希望通过踏实做好每只产品来构建一个属于投资者的“精品店”，产品不一定很多，但每一个产品都能够为投资者实现长期收益。

　　在经济大背景下看基金

　　对于未来行业发展趋势，王栋认为，首先需要梳理当前经济发展阶段，要将当前基金行业的发展放到整个国民经济发展的大背景下看待。回顾2019年，整个基金行业回归资管管理本源的趋势正在形成，同时行业内也出现了一些结构性的调整。

　　“我们看到，过去行业比较热衷的通道型业务在2019年显着下降，货币基金的整体规模也明显下行，子公司通道业务规模缩减，整个行业对于防范金融风险做了很多事，也取得了明显成效。与此同时，2019年的权益市场的投资机会也很明显，权益基金得到较好发展。这些都使得整个行业逐步回归资产管理本源。”王栋说。

　　王栋分析，从外部环境来看，中美达成第一阶段经贸协议，为国内经济发展扫除了重要的外部不稳定因素。从国内情况来看，国内经济结构正在发生显着变化。可以预见的是，未来房地产对于经济的重要性必然会呈现下降趋势，房地产对于资金的吸引力也将逐步下降，越来越多的资金将从房地产中流出，这些资金需要寻找新的投资方向。而公募基金回归主动管理本源之后，恰恰能够帮助市场做好资源配置，把这些资金导入到未来最有前途的实体行业中去。

　　王栋进一步分析当前经济结构调整的方向。从政策方面来看，他认为有两个方向值得高度关注：一是税收政策，去年以来的大规模减税将显着刺激微观经济活力；二是资本市场的对外开放也将深刻影响未来的资金流动。“外资进入我国市场将是渐进的过程，也许短时间我们更多地还停留在关注北上资金走势等市场波动层面，但我们必须看到的是，当前对于资本市场的开放将是全面的，银行、保险、券商、基金等市场的各个方面都将逐步开放。”他说，这将使得国内的金融市场更好地融入全球市场，在全球金融市场占据越来越重要的地位。

　　“在贸易上，我国很早已经实现了全球化，而接下来，我们的金融体系也将成为全球生态链中的重要一环。”王栋表示，金融发展将完全构成“你中有我，我中有你”的局面，全球化趋势不可逆转。如果外资可投资于国内优质的公司，可以享受国内公司成长的红利，那么，各经济体之间就不必然是此消彼长的关系。

　　在这样的大背景下，基金行业进入全新的发展阶段。王栋认为，过去国内权益市场呈现出波动较高、投机性较强的特征，长期来看，这既不利于投资者获取稳定的投资收益，也不利于发挥资本市场服务实体经济的功能。

　　坚持长期投资原则不动摇

　　“目前国内资本市场仍然呈现出一定的新兴市场特征，和整体经济发展阶段并不完全契合。”王栋表示，在这样的背景下，监管提出积极发展权益类产品。基金行业更有责任和使命改变短视化投资思维，回归价值投资本源，让基金行业、让普通投资者能够长期稳定地分享国家宏观经济发展的红利。

　　在王栋看来，发展权益类基金，核心在于改变A股市场长久以来牛短熊长的投资格局。在牛短熊长的格局下，对于投资者而言，最优的选择不是长期持股而是进行波段操作。在资本市场的大格局中，公募基金不是格局的主导者，但公募基金应站在行业发展的大背景下，为改变资本市场大趋势做一些努力。

　　“公募基金是产品的提供方，在过去许多年间，我们的客户呈现出显着的追涨杀跌的特征，越是市场疯狂的时候，我们的客户往往越想入场，越想赚快钱，此时公募基金最容易出现超级大基金。超级大型基金对于公募基金而言能够赚取丰厚管理费收入，但这对投资者是好事吗？”王栋说。

　　他认为，如今很多公司都开始通过比例配售来进行调整，但这并不意味着基金公司扩规模的冲动就得到了有效的控制。“在配售基金成立后，申购赎回是否打开？在爆款基金发行后，是否又连续发行？”他说，基金行业要想迎来更大的发展，需要公募基金行业的人士都看得更长远一些，抛弃短线视角，追求长期价值，不然就容易陷入“牛市圈笔钱、熊市伤客户”的死循环中。

　　王栋表示，公募基金行业是为公众理财的行业，公众理财的需求显而易见且不断增长，如果公募基金能够做到长期稳健地获取投资回报，行业是不缺少增量资金的。但如果投资者无法从公募基金投资中获得应有的回报，那么，公募基金的蛋糕只会越做越小，最终呈现出存量博弈甚至是减量博弈的惨烈结果。

　　打造基金“精品店”

　　过去十多年间，汇丰晋信基金对于产品发行比较克制，规模也没有大幅扩张。那么，像汇丰晋信这样的中小基金公司，如何在整个基金行业的竞争中生存、发展？王栋提出了他的“精品店”模式。

　　“中小基金一定要通过差异化竞争来发展自己的特色优势。”王栋说，要做出“精品店”来，产品不一定很多，但保证每个产品都能够为投资者实现长期收益。

　　长期以来，汇丰晋信基金的产品发行有些“特立独行”，他们较少新发产品，每次新发产品都必然是和老产品有显着区分。这主要也与他们的外资股东的偏好有关，股东不希望汇丰晋信为了冲规模而盲目扩张产品线，不会重复发行定位雷同的产品，也不允许发行主题较窄、生命周期较短的产品。Wind数据显示，截至2019年底，汇丰晋信基金共有21只公募产品。对于这21只产品，他们更希望将每个产品打造成“精品”，依靠为投资者赚取长期收益来实现规模的扩张。不过，这也导致汇丰晋信基金的整体管理规模不够大。

　　“管理规模不够大，对我们来说一直是个很大的困扰。”王栋表示，“站在我们的角度上，我们是希望将产品一个个做好，做成精品，规模应该是优质产品自然带来的结果，而不是渠道营销、存量博弈的结果。但现在的情况是，现在很多渠道都对规模提出了明确的要求，导致部分渠道的白名单我们进不去，陷入被动。”

　　以投研体系替代

　　个人明星效应

　　近来，公募基金行业的明星基金经理效应又火了起来，近期的爆款基金背后几乎都有着明星基金经理的身影。汇丰晋信基金也曾是飞出过市场知名明星基金经理的基金公司。在王栋看来，在当前权益投资中，基金经理的个人能力是相对有限的，对于基金公司而言，更为重要的是要构建其一套科学有效的投研体系。

　　“对我们而言，明星基金经理不是业绩的成因，而是结果。”王栋表示，个人的投资能力是有限的，个人能力是有边界的，一个人能够管理的资金量也是有限的，一家基金公司要想构建投研的实力，依靠的是整套的投研体系。只不过，当公司投研体系交出优秀的业绩答卷，市场当前更偏向于将最终业绩的结果全部归因于基金经理。

　　“其实，我们为行业输送过不少人才。”王栋表示，“我们也经常反思，如果仅仅依靠一两个明星基金经理，那么，从待遇水平等各方面来看，中小基金公司其实是很难留住人的。我们要做的是构建一套成熟系统的投研体系，能够做到自己培养的基金经理都能够达到一定的投资水准，而谁的离开也都不影响体系的运转。”

　　升级PB-ROE投资体系

　　汇丰晋信基金一直在构建“PB-ROE”投资体系，近期又对这个体系进行了“升级”，修正了行业PB-ROE模型，通过考虑公司的全生命周期来修正ROE，再进行横向比较。他们认为，这样修正后的估值会更合理，也更具有可比性。同时，他们还开发PB-ROE因子与其他大类因子结合的复合策略，通过多因子的相互印证和呼应来提升模型的准确性。

　　“我们还将PB-ROE作为研究指导流程，指引研究员的研究工作。”王栋介绍，“在基金公司内部，提高投研效率最好的方法是大家用同一种语言沟通，实实在在地去看影响ROE的因素，而不是你搞题材、我讲故事，这样再多的精力也会在沟通中被损耗掉，或者大家各玩各的，也达不到团队协同的最佳效果。”

　　“在研究上的投入不仅是工资和差旅成本，最重要的是时间成本。通过将基金经理以及研究员统一到PB-ROE的框架内，基金经理和研究员的沟通效率大幅提高，整个投研部门能够合力去深入挖掘市场上被低估的机会，而研究员的研究成果也能给公司带来更多可操作的投资机会。”王栋说。