金鹰基金：再融资松绑 利好头部券商和创业板

　　2020年2月14日晚间，中国证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整，再融资新规相比2019年11月的征求意见稿，增加两项：1）定增发行规模增加。现为总股本的30%，此前仅为20%。2）明确已获批文未实施的定增也可以适用放松后的政策。也可以按新规的发行定价、发行对象数量、减持方式进行。

　　再融资新规相比2019年以前的政策重要变化为以下几点：1、缩短退出时间，增加定增流动性。A)普通投资者6个月可减持，原为12个月，控股股东和战投18个月可减持，原为和36个月；比2006年以来都要宽松。B)定增减持不适用减持规则，因此退出可加快，减持规则是90天内竞价减持不超过1%。2、定价从原来的9折，下调到8折，比2006年更宽松。而定价基准日，对控股股东、战投而言，可以在董事会决议日作为定价日，其他投资者仍为发行首日。2017年2月定增政策收紧时，战投和控股股东也只能是定增发行首日作为定价基准日。董事会决议日作为定价基准日，增加了上市公司和战投的定增价格安全垫，也有动力维护市值增长。3、增加发行对象。发行对象从原来不超过10个，增加到35个。降低承销难度。比2006年以来都要宽松。4、降低创业板再融资条件。取消创业板非公开发行连续2年盈利、前次募集资金基本使用完毕，以及公开发行最近一期末资产负债率高于45%等限制条件。

　　金鹰基金认为，再融资新规对于资本市场影响主要将体现于以下方面：1、定增活动会更活跃，利好创业板等再融资需求强的公司。2013-2016年再融资规模每年翻倍，分别为3500亿元，6700亿元和12210亿元。而2017年收紧以来，2019年再融资规模回落至6800亿元。预计再融资新规后，定增规模有望大幅增长。2、定价安全垫更高、退出时间更短，使战投和控股股东参与定增的动力增加，定增公告后的市值维护诉求提升，从而促进市场交投活跃度提升。3、头部券商投行业务空间增加，而投行业务为券商带来客户和底层资产，为券商带来业务流量，从而带来资管、直投和个股期权、股权质押等业务收入，因此投行业务能提升头部券商的估值中枢。4、与2014年相比，资管新规限制了银行理财产品期限错配，理财资金投资的资本金计提也限制投入非标资管产品，证监会大数据监管也禁止场外配资进场，信托也只能通过自有资金参与，所以参与定增的杠杆资金下降。规则更倾向于吸引战投和控股股东等中长线资金参与定增。