长城基金程书峰：无风险收益率下行 中长期利好债市

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　　新浪财经推出《基金直播间 ——武汉大学、华中科技大学校友特辑》邀相关基金经理在线路演解读市场的同时，为母校、为湖北送上祝福。

　　3月13日15：30长城基金程书峰分享，货基管理之道及疫情之下的货币政策解读。

　　主要观点：

　　1、突如其来的疫情给武汉、给湖北造成了重大伤害，作为武汉大学的毕业生，请您给身处疫情中心的湖北人民说几句吧。

　　第一，对发生在武汉的新冠肺炎，给湖北和武汉人民带来的灾难表示非常心痛；

　　第二，坚强和勇敢的湖北人民肯定会很快战胜疫情。从最近的新增确诊病例和死亡病例不断减少来看，说明情况已经朝着乐观的情形发展；

　　第三，武汉是我的第二故乡，希望这次疫情过去后，武汉能早日回到热闹和生机勃勃的状态。

　　2、受疫情因素影响，机构普遍认为2020年货币政策将持续宽松，但通胀因素又会对货币宽松产生制约。您对今年的货币政策怎么看？

　　对于货币政策，我是这么看的：

　　第一，货币政策放松的趋势不会变。从国内来讲，GDP增速不断走低，整个社会的无风险收益率下行非常确定，中长期来看趋势不会变；

　　第二，新冠肺炎疫情的发生，对经济带来的冲击和持续时间也会超过“非典”疫情，使得货币政策变得更加宽松；

　　第三，从全球经济体的货币政策来看，低利率甚至“负利率”环境已经是一种不可逆的趋势。而中国国内货币政策真正开始放松，目前还处于一个起步阶段；

　　第四，关于通胀的影响。去年四季度猪价的快速上行，对于CPI确实影响较大，2019年11月和12月都是4.5%。从传统的货币理论来看，确实会制约货币政策的进一步宽松。但也要看到，本次CPI的上行主要动力是生猪价格的快速上行，随着2020年猪肉价格高点过去后，这一影响也将逐渐减弱，应该算是“一次性负面冲击”。所以我们看到，2019年11月央行在CPI走高的时候就下调了MLF和LPR操作利率、7d和14d的逆回购利率，说明央行并不担心CPI走高的影响，或者把刺激经济增长的重要性排的更靠前的位置；

　　最后，如果我们看看欧洲、日本甚至美国在金融危机后的货币政策走向，会为我们带来不少启发。

　　3、相较于对A股的不确定性冲击，您认为“疫情”对于债市将带来什么影响？你如何判断今年债市的走势？

　　首先，从短期来看，“疫情”的发生对于债市肯定是有利的。作为避险资产也好，考虑到货币政策放松也好，债券都是受益的资产。大家看最近美国十年国债的走势，同样如此。疫情在全球扩散后对于经济增长的担忧，以及此次美联储3月3日晚意外的降息，都说明了债券走势的合理性；

　　其次，从中期来看，对于债市的影响则有些模糊。这种模糊的原因，则取决于两点：第一点是疫情的影响程度和持续时间；第二点是宽松的货币政策见效的程度。如果货币政策见效较为明显的话，经济在下半年开始企稳复苏，那从中期来看，疫情对于债市的影响反而是负面的；

　　最后，从长期来看，此次疫情的影响则微乎其微，货币政策的走势，还是会受到经济增长、人口增长、技术进步等因素的影响。疫情的影响则会是一个“小波动”，不改变长期趋势。

　　4、在这一环境下，今年的货币基金在投资策略上如何应对？

　　首先，上半年相对确定的流动性宽松环境，是有利于货币基金的投资的。无论是杠杆还是久期，货币基金都有较大的可操作空间；

　　其次，整个无风险利率的不断下行，确实为货币基金的投资难度带来不小的挑战，当前持仓到期后的再投资的债券选择上，也会跟随无风险收益率一起下行。表现在货币基金上，则是7日年化收益率的不断走低；

　　最后，尽管今年仍将是流动性宽松的一年，但不代表全年下来，货币市场的流动性都是一帆风顺，在月末、季末和年末的关键时点，或者国内外政策的影响下，流动性仍然有可能在某些时点出现波动，所以我们也不打算做的非常极端，而不考虑“黑天鹅”事件可能发生的概率。

　　5、近一两年来，针对货基的各项监管措施频频出台，如约束T+0快速赎回、限制使用摊余成本法估值，以及流动性风险管理规定等等，货基规模的增长势头大大减缓，您如何看待货基的发展？

　　从第一层来看，货币基金由于不断上涨的规模，确实为监管带来不小的挑战，所以我们看到这两年关于货币基金的政策出现不少，这也是监管负责任的表现；

　　从第二层来看，监管的严格，其实是有利于货币基金的健康发展，货币基金这两年规模增长势头的减缓，既有监管的原因，也有货基监管之外的原因，比如鼓励发展权益类资产，货基收益率走低；

　　从第三层来看，更严格的监管，非常有利于存量货币基金的发展，这一影响类似于“供给侧改革”，限制了新进入者，竞争格局变得更好，对于老的货基则带来更加积极的影响，长城货币基金因为成立时间较早，规模在严监管期间反而得到了较大的提升；

　　6、货币基金对流动性管理提出了较高要求，作为基金管理人，您如何应对流动性风险？

　　这个问题确实很好，我认为管理货币基金最大的挑战之一，就是流动性的挑战，尤其是现在长城货币基金的规模比较大；

　　每个基金经理应对流动性风险，可能有不一样的思路，我这里讲一下我个人的操作思路：

　　第一，做好组合的资产配置，根据客户的结构、可能的申购和赎回、市场的流动性环境等因素，优化自己组合持仓的结构，规划好未来一段时间的现金流，为预期之内和之外的流动性冲击做最充足的准备；

　　第二，不断优化交易对手，这一点相信是很多基金经理希望能够做到的。交易对手越多，对于单个交易对手的依赖性就越少，在遇到流动性风险时，也会更有底气更有能力的面对；

　　第三，做好客户管理。如果一个基金的客户较为分散，机构客户的占比小，那么遇到的流动性风险也会比其他基金更小。我们长城货币基金这一点就会比较好，个人投资者占比较高，流动性这一块做得相对比较好。

　　7、货基管理中，如何平衡好安全性、流动性、收益性之间的关系？

　　相信这个问题，是每个基金经理，每天都要面对的事情。如何做好这三者之间的平衡，相信在不同的阶段、不同规模、不同市场环境下，每个人的取舍不太一样，这里我讲一下我在管理长城货币时候的一些心得和体会：

　　第一，收益肯定非常重要，为客户提供更好更合理的收益，既是货币基金存在的意义，也是基金经理的职责所在。所以我们在对货币基金配置时，会反复比较不同类型债券的收益情况，以及整个组合的对不同资产的配置比例；

　　第二，安全性和流动性也是基金需要关注的事情，尤其是货币基金。可以这么说，除了组合的资产配置之外，我们货基经理每天超过70%的时间和精力都花在了维护基金的流动性和安全性上，几乎要求是零差错，零失误。在市场较为平稳，或者宽松的流动性环境下，安全性和流动性的重要性体现不出来，但一旦市场出现异常，有风吹草动，对安全性和流动性的把控，往往超过对收益的追求；

　　8、您认为要管理好货币基金，基金经理需要具备哪些素质或能力？

　　第一点是热爱和有兴趣。我相信干一行爱一行，是大部分人对自己的职业自我要求，基金投资这一行尤其如此。因为确实比较枯燥，没有热爱很难坚持下来，做好做精；

　　第二点，仅有热爱还不够，工作时间需要花大量的精力来处理组合可能面对的各种问题，像上面讲的安全性、收益性和流动性的平衡，有时候还需要配合投资者教育做一些营销工作，所以平常的体力和精力要跟得上；

　　第三点，管理好基金，最重要的能力之一是不断学习的能力，因为这个市场在不断进化，很容易被市场打败，或者被同行抛下，学到老活到老是做好这行的必然要求。巴菲特都90多岁了，还在不断学习；

　　第四点，就是性格有韧性，因为需要面对很多未知和困惑，心理状态起伏比较大，如果性格脆弱的话，可能就会应对的比较吃力

　　9、面对数量繁多的货币基金，普通投资者该如何选择？

　　从我个人的角度出发，给大家一点点小建议：

　　第一点，看产品的规模，以及规模的稳定性。产品规模越大，规模越稳定，对于货币基金而言，反而容易做资产配置，也更容易取得超额收益；

　　第二点，看此类基金的历年收益率。如果一只基金历年的业绩表现越好，越稳定，说明基金公司和基金经理在这款产品上花了比较多的时间和精力，长期来看效果表现也不错；

　　第三点，看基金公司的品牌和声誉。基金公司对于自身品牌和声誉关注的越多，内部风控在某种程度上也更加规范和严格，这一点对于该公司的货币基金而言，是有优势的。

　　嘉宾简介：程书峰，武汉大学工学学士、上海社会科学院经济学硕士。2014年毕业进入长城基金管理有限公司，曾任交易管理部交易员、固定收益部债券基金经理助理。自2019年8月至今任“长城货币市场证券投资基金”、“长城收益宝货币市场基金”基金经理。