广发基金成长投资部总经理刘格菘：看好新基建建设和自主可控产业链

　　新冠肺炎疫情在全球蔓延越演越烈，各类资产的价格波动剧烈令市场各方揪心。A股市场能否走出独立行情？科技股还会继续回调？美股的10年大牛市是否到头？后市还有哪些投资机会？

　　针对投资者关注的热点问题，广发基金成长投资部总经理刘格菘在接受《中国基金报》记者采访时表示，今年出现的疫情确实超出预期，在投资上还是沿着业绩主线，寻找需求在国内、不受全球经济增长预期变化影响的行业。从中长期来看，科技方向主要看好两条主线：一是新基建建设，包括5G、云计算、数据中心、大数据等；二是自主可控产业链，包括半导体、计算机、操作系统等。

　　1.问：您对近期全球市场剧烈波动如何看？A股能否维持强势，走出独立行情？

　　刘格菘：全球市场波动剧烈，核心反映的是疫情扩散导致的全球增长预期正在下调。这周，美国股市两次熔断，反映的就是这个问题。海外疫情的扩散比较严重，例如欧洲已经错过了控制爆发的临界点，除了疫苗和特效药，找不到更好的方法来控制疫情，所以欧洲的情况比较严重，有专家分析美国也快到临界点。按照各国经验，只要开始严格隔离，会在一段时间后看到新增拐点。不过，疫情还是会对经济带来一定的影响，包括社会经济活力、居民收入水平等可能都会出现下降，所以全球增长预期要下调。如果全球经济下滑，我们的外需也会受到影响。

　　对资本市场来说，新冠疫情冲击影响的是分子，分母端还有产业政策、流动性等因素。当前我们是全球疫情控制最好的国家，企业也在有序复工复产，这种情况下，充分体现了我们的制度优势。从市场表现来看，疫情扩散导致美国经济衰退的风险显着上升，美股进入技术性熊市，后续的走势取决于疫情能否在接下来一段时间得到控制。A股近期的走势受到海外市场影响，但我们没有系统性风险，无非是分子端预期要比原来下降一些，估计后续还有很多对冲政策出来。因此，我认为，今年A股还有结构性机会，其中一条主线是新基建，如5G、数据中心、云计算、自主可控、半导体等。除此之外，疫情可能带来生活方式的改变，估值合理的必选消费品也有机会。

　　2.问：全球范围内新冠肺炎疫情蔓延，你认为走向会如何，对你的投资有什么影响？

　　刘格菘：全球范围新冠肺炎疫情蔓延，国外的传播范围预计要比我们更大、疫情持续的时间更长。西方政府并没有采取类似我国控制疫情的做法，主要是为了防止医疗资源挤兑，轻症患者只能在家自愿隔离，大多国家也没有停止社会活动。从这个角度来说，海外新冠疫情的感染人群范围可能会比较大，持续时间较长；对我们来说，可能防止海外输入的任务更重，防止新冠疫情的再次冲击。

　　最近一段时间，A股科技板块出现一些调整，原因有两方面，一是科技方向短期涨幅比较大，二是受疫情影响，消费电子的需求和其他消费需求一样都受到了冲击。对我来说，原来看好的一些行业业绩增速预期有所下调，策略上还是从行业比较的角度去寻找需求影响比较小、且受益于新基建建设的板块和公司。从中长期来看，科技方向主要看好两条主线：一是新基建建设，包括5G、云计算、数据中心；二是自主可控产业链，包括半导体、计算机、操作系统等。如果企业大部分的需求在国内，供应链层面受到一点影响，企业中长期的盈利能力预计还是不错。这是中长期的主线，今年、明年都是以这个方向为主。

　　3.问：科技股前期表现强势，近期有所调整，您认为科技股估值如何，是否还将强势？

　　刘格菘：关于科技股的估值问题，很多人关心。我觉得，科技股的估值不能只看静态估值，要结合产业发展趋势、行业市场空间、企业未来业绩预期等进行综合评估。当前很多科技细分子行业处于需求爆发、景气度快速向上的阶段，当前的静态高估值需要辩证来看待。其中，龙头公司的动态估值比某些医药白马股低，从估值与成长性一致的角度并不矛盾。如果行业景气度拐点向下，企业估值比较高，就要小心。站在当前来看，科技行业的景气度还是趋势向上，只是曲线没有原来预期的那么陡峭。最近，科技股从阶段性高点以来也调整了不少，年初百花齐放的科技行情已经告一段落，未来一定要找最受益于新基建趋势的龙头，这些公司的盈利和估值的匹配度相比其他企业更好一些。

　　4.问：目前往后看2020年，您如何看，更看好哪些领域或者板块？

　　刘格菘：今年出现的疫情确实超出我们的预期，在投资上还是沿着业绩主线，寻找需求在国内、不受全球经济增长预期变化影响的行业，具体包括两条主线：一是效率资产，包括硬核科技层面的半导体、国产操作系统等自主可控需求板块，新基建代表的5G、云计算、数据中心、大数据等。二是核心资产，挑选核心资产的前提条件是需求受疫情影响比较小、且股价已经反映了需求所受影响的企业，如生物制药、创新药、估值合理的必选消费品等。

　　5.问：美股跌入技术性熊市，你认为美股牛市是否结束，如何影响国内市场？

　　刘格菘：从基本面和交易负反馈的角度来分析，美股进入技术性熊市，后续的走势取决于疫情能否在接下来一段时间得到控制。就疫情的影响来看，国外没有像中国一样采取控制和隔离的方式，没有提倡戴口罩，有专家分析国外已经错过了最佳救治时点，未来也许需要花更多时间和代价来应对病毒。从产业结构看，国外经济的产业结构以服务业和消费为主，如美国以服务业为主，后续采取人员隔离、减少聚集活动等措施，预计会对美国经济带来一定的负面影响。基于此，市场对美国经济的增长预期发生变化。

　　全球经济增长预期变化肯定会影响中国市场的总需求，原因在于全球经济增长放缓，会导致我们的外需下降。但从全球资产配置来看，海外资金也会倾向于找健康经济体的资产进行配置，彼时A股有望成为受益资产。在结构方面，受全球需求变化影响较小的板块，以内需为主、产业链在国内的板块会相对好一些。

　　6.问：您如何看待原油价格的暴跌，会如何影响经济和股市？

　　刘格菘：当全球经济预期发生变化，经济活动减少，对原油的需求肯定下降。目前油价的下跌，需求下滑是次要原因，主要原因还是俄罗斯和沙特尚未达成协议，原油的供应有可能明显增加。从对经济的影响来看，美国是原油净出口国，油价的下跌将减少美国的出口额，并抑制能源相关的资本开支。因此，油价的下跌会负面影响美国的经济和通胀预期，从而压制风险资产的价格，并导致无风险利率走低。

　　理论上，中国是原油净进口国，因此油价的下跌有助于降低我们的进口成本和通胀预期，有利于债券利率的下行。除此之外，原油价格的下跌一般并不利于国内的股票市场：一方面，原油下跌往往反映了全球需求的疲软，国内部分周期相关公司的企业盈利面临下行压力；另一方面，从金融市场的传导来看，原油价格的暴跌会打压美股，而美股和A股在产业映射和风险偏好上存在联动。

　　7.问：目前这个阶段，您认为影响市场的最核心因素是什么？

　　刘格菘：海外新冠肺炎疫情的扩散和控制是当前影响市场的关键因素。因为疫情进展关系到欧洲主要国家和美国的应对手段，包括经济增长的预期，反过来也会影响到我们的外需。当然，海外疫情的动态变化，对欧美资本市场的影响肯定大于对A股的影响。对我们来说，中期会关注两个变化：一是从全球资产配置角度看，A股是否会成为欧美国家重点配置的海外资产；二是对中国企业来说，如果有海外的优秀公司面临短期困境，国内企业是否有走出去并购的机会。尤其是对于全世界的跨国企业来说，这是又一次深度融合的机会。这次爆发的海内外疫情说明全球化已经是世界大势，闭关锁国、逆全球化的路走不通，在疫情面前还是需要加强国际合作，才能降低对本国经济的影响。