金鹰基金：海外疫情持续扩散致全球市场动荡，未来之路将向何方？

　　昨夜，作为全球股市重要风向标的美国股市再次出现熔断。道指大跌近3000点，并迫近2万点整数大关。迄今为止，本月美股已先后出现3次熔断。纵观美股历史，总共也只发生过4次熔断的情形。在新冠疫情这只不期而遇的巨大黑天鹅阴影下，我们正不断见证着历史。

　　近期全球主要股市均坐上了过山车。各国尤其欧美国家有关疫情的一个又一个的坏消息，不断地打击全球投资者的风险偏好。与此同时，各国在“花式”抗疫的同时，也都在不遗余力地推出各类重磅的政策举措，力图缓解金融市场巨大压力，维护各自市场的相对稳定。

　　不过，相比各国政府当下不遗余力的货币、财政政策应对，海外疫情数据的最新变化，无疑是令全球投资者更为关注的焦点。截至3月17日，海外累计确诊病患已突破10万人。至本周，海外的累计确诊数已正式超过国内累计数。此前，国内在举国体制下前所未有的艰苦“抗疫”工作已历时约2月，累计确诊病患逾8万人。而海外确诊病患数据快速超过国内，也就是在最近1个来月里发生的剧烈变化，可见海外当前疫情形势之严峻。

　　从美国的最新情况看。一方面，我们看到，全球头号经济强国对待疫情的态度，已由之前的“大号流感”的处理方式，转变至上周末正式宣布进入“国家紧急状态”的大幅度政策调整。而坊间不断传出的各方面消息，也均证实美国国内各界对疫情的重视程度在快速上升。由此粗估，美国疫情峰值的最终到来，可能比之前市场较悲观的预期来得更早。这当然是令投资者振奋的好消息。但另一方面，美联储召开紧急会议，再度宣布大幅降息并同时启动7000亿美元量宽举措。最新降息后，联邦基金利率已降至0-0.25%，未来政策空间变得更为局促。同时，也令市场担忧，联储连续的重磅动作后，是否隐含着更大的未知风险。

　　而在欧洲方面，目前的疫情状况更加不乐观。总体看，确诊病患数据仍在快速爬升阶段，大部分国家的新增确诊数据尚未明显收敛。好消息是意大利新增确诊环比出现下降的迹象，意味着疫情拐点有可能即将到来。但坏消息是西班牙、德国、法国的数据仍不理想。尤其是西班牙，新增确诊在快速上升且绝对数很高。目前，西班牙的累计确诊病患已近万，位列欧洲第2。

　　与此同时，上周英国提出的“群体防疫”措施，也令全球投资者再添新担忧。英国首相及首席科学顾问英国民众此前先后发声，提醒民众要做好“自己挚爱的人因病早逝”的准备。“大约60%的英国人需要感染新冠病毒，以防止其在未来爆发”。简言之，期望通过“群体防疫”的办法，试图将疫情高峰延缓至夏季，以减轻对有限医疗资源的挤兑，并等待有效疫苗的研发成功或病毒危害的最终下降。投资者担心，这样的被动防御动作，或可能令疫情在全球的蔓延变得更具不确定性。不过，最新的消息是，上述的“佛系”操作策略似将做出调整。具体效果如何，仍拭目以待。

　　作为已基本成功完成第一阶段艰巨防疫重担，目前正推动有序复工的中国，未来能否有效防御来自海外的第二波疫情冲击，且在严防的同时，如何应对海外市场供需层面的更急剧变化？上述种种，都成为国内投资者的新顾虑。

　　面对海外疫情的快速变化及全球股市的跌宕起伏，本周两个交易日，A股市场的表现耐人寻味。

　　周一A股市场整体跌幅较大。沪指跌破2800至2789点，跌幅3.4%；创业板大跌5.9%，至1910点；沪深两市合计成交逾9600亿。但周二，A股并未受到前日美股创记录大跌的显着影响。沪指在2800下方小幅震荡，跌不足10点（-0.34%）。创业板指更小幅收红，涨约7点（0.36%）。成交有所缩量，但代表市场较高风险偏好的TMT、军工、非银及受益于新基建的相关板块有所活跃。不过，在国内投资者情绪有所修复的同时，北上资金仍持续较大幅流出。

　　如何看待A股市场当前的微妙变化，对于疫情当下的A股市场，投资者当如何应对？

　　事实上，在上周末，随着美国宣布进入紧急状态及美股在周五尾盘全线大涨，市场一度较普遍预期A股短期的风险偏好可能出现一定修复。但周一市场大相径庭的走势，令投资者的乐观预期迅速降温。

　　导致A股在周一出现较大下跌，事后看，可能主要由于以下几方面直接、间接因素的影响：

　　其一是周一国内MLF操作维持利率不变，流动性继续宽松程度低于上周五央行定向降准之后市场较强烈的降息预期。

　　其二是统计局公布的1-2月宏观数据，工业增加值-13.5%，大幅低于市场预期的2%，市场对EPS着手修正。

　　其三是某龙头公司再传海外的不利谣言，致股价跌停，进而带动前期相关热门板块大幅走跌，极大挫伤了部分高风险偏好者的投资情绪。

　　除此之外，海外疫情的急速升级，更令国内投资者的短期风险偏好再趋谨慎。关于这一点，前面已有赘述。

　　不过，尽管在上述因素的综合影响下，周一A股跌破了重要的整数支撑点位并走出了明显补跌的态势，且当晚美股再次出现大幅杀跌，但周二的A股表现却更多显示出几分淡定，投资者的担忧情绪似有所缓解。

　　整体而言，我们认为，尽管近期受到海外疫情扩散及国际原油价格大跌等持续性的叠加影响，全球主要股市普遍陷入一轮深度调整的过程中，但A股市场跌幅远小于海外市场，显示出明显的抗跌性和避风港特征。

　　作为全球最先遭受新股疫情冲击及最先基本完成对疫情的第一阶段防御的国度，尽管最近2个月A股市场波动性在显着加大，但迄今为止A股市场的总体表现，在全球仍属相当亮眼。开年至今，创业板指仍涨6.65%，上证指数虽跌8.87%，但同期道指已跌29.3%，纳指跌23.1%。欧洲市场普跌30%，恒指累计跌17%，亚洲其它市场跌幅在20%+。今年以来，A股市场相对全球的超额收益十分显着。

　　展望后市，我们建议，投资者短期仍须密切关注海外疫情的持续变化。作为全球疫情的新“震中”，欧洲目前的疫情形势，仍大体类似于湖北在1月下旬至2月上旬的病患快速上行期。疫情的快速蔓延及较大的不确定性，仍将令投资者的风险偏好被严重抑制。当然，来自海外疫情数据层面、重大政策层面、疫苗或特效药研发等方面的任何好消息，都将对饱受打击的全球投资者构成情绪面的正向催化。

　　与此同时，我们坚持认为，尽管开年以来出现了新冠疫情这只黑天鹅的严重冲击，但从全年的角度看，仍对A股市场保持谨慎乐观的积极心态。关键在于，以下的几个重要投资逻辑并未发生实质性变化：货币宽松、资产荒、股市政策支持、房市向股市切换、中国资产吸引力的提升等。当然，我们做出上述相对乐观判断的一个重要前提，是认为在全球各国的协同配合下，疫情在年内能够得到成功的有效控制。在这样的情景假设下，我们建议投资者暂以适度的逆向投资的操作思路，或结合定投策略，以克服人性的恐惧和贪婪。

　　短期看，全球流动性的持续宽松以及美国防疫政策升级效果的逐步显现，可能使市场对疫情失控和经济冲击的悲观预期有所修复，利于一定程度提振风险偏好。中期，还是要等候一季报业绩冲击的风险释放，以及欧美新增确诊人数拐点和国内进一步的需求端托底政策出台。

　　当下，建议重点关注一季报负面冲击小及可能“受益于”疫情的板块。此外，复工过程中受益涨价的中下游行业，通胀受益板块，以及稳增长的新旧基建、可能政策正面影响下的汽车、地产板块，都可更多关注。

　　长期，我们仍然对产业景气周期改善的行业保持乐观。关注新能源汽车、电子、半导体、智能制造、在线消费和娱乐、5G通信及物联网等科技创新产业。