金鹰基金：A股市场或延续一定的“独立性”把握疫情影响下的结构性机会

　　今年的阳春三月，既短暂又漫长。

　　说它短暂，是因为我们当中的许多人，恐怕每天一睁眼，就会被扑面而来的海内外众多有关新冠疫情、股市波动、重大政策动向等的最新热点资讯所吸引，紧张、纠结或者释然。月初到月尾，概莫如此。这种状态，转眼已是一月。

　　说它漫长，是因为本来已迈入了冬去春来的大好时光，但相当多的人仍只能困顿家中。或即便外出购物、复工复产，也仍须做高度防范。昔日的亲朋欢聚，挚友畅饮，正常的旅行出行、运动娱乐等等，无不继续忌惮着新冠病毒无所不在的威胁。这样的日子，确有些度日如年的滋味。

　　过去的这段时间，全球股市持续大幅波动。其中，美股过山车式的指数表现和连续发生多次的熔断，更令全球投资者不断见证着历史。3月23日，道指跌至18213点的阶段新低，距2月中旬创出的历史新高29568点的最大跌幅高达38%。此后，在美联储无限量量化宽松以缓解流动性压力及美国国会提供2万亿财政刺激计划的重大政策利好之下，美股有所反弹，股指重新回到2万点上方。但总体看，美股确已进入一轮不折不扣且调整级别不低的熊市。

　　过去1-2年，关于美国经济和美国股市，金融投资圈讨论的最热的两大猜想，无疑是美国经济何时会进入衰退，逾10年的美股大牛市何时将终结？我们在此前对此也有揣测。不过，最终因为新冠疫情这只不期而遇的巨大黑天鹅，再叠加上国际原油价格的暴跌，而扭转了美股长达11年的大牛市，恐怕也是罕有人能提前精准预测到的超级“剧情”，堪称为全球经济金融史上又一个经典的蝴蝶效应。

　　对于A股市场，投资者最关心的，无疑是海外疫情的急速扩散，及由此导致的欧美股市的大跌，对A股的冲击还会有多大？A股的投资该如何应对？

　　整体而言，我们再次强调，尽管近期受到海外疫情扩散及全球主要股市深度调整的影响，但A股市场跌幅远小于海外市场，已体现出较明显的抗跌性和避风港特征。

　　另外，如单以A股的历史数据做回溯，我们发现，市场预期的变化，往往紧密跟随着政策的脚步，并走在实际数据的前面。譬如，A股在2008年4季度探至1664点之后，大体走上了接近一年的逐级上行行情。而GDP则在2009年一季度才创出了6.1%的多年季度新低。此后3个季度虽有明显改善，同比数据却依然低于上年同期，直到2010年才最终全面超越。从事后的分析看，2009年一季度由于“一过性”因素导致的数据阶段低点，最主要的影响恐怕还是压低了基数，虽然对投资者心理层面的冲击的确存在。不仅如此，从季度数据的比较看，环比变化趋势显然比同比的高低更为重要。这一点，恐怕更值得投资者高度重视。

　　展望后市，我们依旧建议，投资者短期仍须密切关注海外疫情的持续变化。从海外疫情数据的变化跟踪情况看，尽快目前仍呈指数式的快速上冲趋势，但各国累计确诊数的二阶变化（即新增确诊的环比数）已大体走低，甚至在部分国家已开始有持续的明显下降。从国内（尤其湖北/武汉）前期抗疫的经验看，这是个值得关注的好现象。虽然，从新增确诊的绝对数上看，数量的确仍非常惊人。

　　简言之，目前海外（尤其欧美）的疫情的快速蔓延及较大的不确定性，仍将令全球投资者的风险偏好被严重抑制。与此同时，来自各国政府持续的重大政策对冲、海外疫情重要数据变化、全球抗疫疫苗或特效药研发等方面的任何好消息，都将对饱受打击的全球投资者构成情绪面的正向催化。

　　对于A股市场，我们坚持认为，尽管开年以来出现了新冠疫情这只黑天鹅的严重冲击，但从全年的角度看，仍可保持谨慎乐观的积极心态。关键在于，以下的几个重要投资逻辑并未发生实质性变化：货币宽松、资产荒、股市政策支持、房市向股市切换、中国资产吸引力的提升等。当然，我们做出上述相对乐观判断的一个重要前提，是认为在全球各国的协同配合下，疫情在年内能够得到成功的有效控制。在这样的情景假设下，我们继续建议投资者暂以适度的逆向投资的操作思路，或结合定投策略，以克服人性的恐惧和贪婪。

　　短期看，全球流动性的持续宽松、海外疫情防疫由被动迅速转向主动，及防疫政策效果的逐步显现，可能使市场对全球疫情最终失控和对全球经济深度冲击的悲观预期有所修复，利于一定程度提振全球投资者的风险偏好。对于A股，第一阶段抗疫的先行完成，逆周期政策的及时应对、整体估值的相对优势等，将继续令A股市场呈现一定的“独立性”。中期而言，A股投资者还是要等候一季报业绩冲击的风险释放，欧美新增确诊拐点的最终确认，以及国内更进一步的明确的需求端托底政策出台。

　　当下，建议继续重点关注一季报负面冲击小及可能“受益于”疫情的板块。此外，复工过程中受益涨价的中下游行业，通胀受益板块，以及稳增长的新旧基建、可能政策正面影响下的汽车、地产、家电等板块，都可更多关注。

　　长期，我们仍然对产业景气周期改善的行业保持乐观。关注5G通信及物联网、在线消费和娱乐、电子、半导体、新能源汽车、智能制造等科技创新型产业。