泰达宏利基金：流动性宽松有望保持 债市重在利差保护

　　新冠肺炎疫情的突发对全球经济金融造成巨大冲击，打破了国内自去年四季度以来弱企稳的经济节奏，境外疫情快速扩散更压制全球总需求，暴跌由商品迅速扩散至相关行业信用债、权益等，并在3月演绎成全市场流动性危机。展望4月债券市场行情，泰达宏利基金认为，综合资金面、宏观经济以及政策面来看，经济发展的中长期情况取决于全球和国内疫情防控效果，央行通过定向降准和下调逆回购利率等释放明确宽松信号，二季度有望延续流动性充裕环境。未来债券市场将更加注重流动性和利差保护，风险控制和相对价值的安全边际也显得尤为重要。

　　流动性方面，欧美各国采用了一系列政策工具进行对冲，海外流动性冲击已初现缓和。泰达宏利基金分析表示，在海外疫情扩散背景下，我国央行接连定向降准和下调7天逆回购利率20BP，使用结构性货币政策工具对冲疫情影响，并配合财政政策适度刺激总需求，银行间市场仍有望保持流动性充裕环境。但我国货币宽松依然相对克制，现阶段更倾向于通过改革、监管、结构性宽松办法来推动贷款利率下降，短期难有类似境外大幅度降息。4月流动性缺口和税期压力不大，关注后续专项债和特别国债等财政工具发行情况，央行大概率继续呵护资金面，资金价格维持低位波动概率较大。

　　回顾近期债券市场，泰达宏利基金进一步分析认为，经历去年整年震荡行情后，年初以来利率债市场走出史上单季度最好行情之一，截至3月底10年国债和国开收益率均下行在50BP以上，曲线平行下移；3月信用债收益率整体下行，短端尤其是高等级品种在利率债带动下下行幅度相对更大，而中长端收益率涨跌互现，收益率曲线趋于陡峭化；非国企利差均值走扩幅度明显大于国企，信用分层现象仍然持续；受美元债市场剧烈波动影响，房地产行业利差反弹，中低评级走扩幅度更大；城投板块利差整体走扩，中低等级回调更为明显，市场对敏感区域低资质平台的态度较为谨慎。

　　展望后市，泰达宏利基金认为，债市总体应更加注重流动性和利差保护。期限利差仍有一定空间，需关注疫情对企业现金流和信用资质影响；城投融资环境向好，仍需警惕尾部风险；中资美元债在流动性冲击下出现了一定投资机会，预计后续价格走势会回归基本面分化；在供求不平衡和机会成本较低情况下，预计短期内转债较高估值仍将延续，以业绩、题材共振个券挖掘应对波动是更好思路。