博时基金吴丰树：把握投资三大核心要素 追求长期稳健回报

　　近期市场持续震荡，上证综指已在2800点附近徘徊近1个月，年初以来更是累计下跌超过8%（数据来源：Wind,20200410）。博时荣丰回报三年封闭混合拟任基金经理吴丰树表示，股市现阶段的调整已经反映了比较悲观的预期，短期或仍以震荡为主，但从长期来看，目前A股估值位于历史偏低位置，且中国优秀的上市公司未来盈利大概率仍将实现较高速度增长，现在或是股票资产配置的较好时机，长期投资机会较为显着。

　　投资核心三要素复利、变化、胜率

　　经过多年的投资实践经验，吴丰树认为，在投资中主要有三点是最基本，也是最核心的法门，即复利意识、变化思维、胜率原则。

　　第一，复利意识。作为首要法则，复利意味着投资不是看短期赚多少钱，而是要少亏钱，控制好回撤非常重要。复利还要把握好自己的投资节奏，或者投资周期。每个人的投资周期是不同的，有的人擅长做短线，也有人更适合从中长期出发。只要按照自己所适应的节奏就是正确的事情，节奏紊乱就容易出问题。对吴丰树而言，更偏向中长期。

　　第二，变化思维。投资是门把握价值变化的艺术，投资中唯一的不变就是“变”。笔者认为，决定股价变动的因素非常多，按照影响股价周期长短的不同，可以分为三大类：基本面、资金面和情绪面。其中，基本面决定了股价中长期走势，资金面决定了中短期，情绪面则更短，是一个随机游走的东西。而这些因素都是动态变化的，它们综合决定股价的走势。每位投资者都要存有敬畏市场的态度及保持不断学习的精神。更为重要的是，投资者要形成自己与市场的“预期差”。短期可能体现为一种“信息差”，拉长看，真正体现实力的是长期预期差，或者叫“认知差”。要对某一些变化因素的把握具有深刻的认知，并以此建立自己的优势和护城河。

　　第三，胜率原则。从复利的角度来看，胜率是股票投资中的重要一环。股票投资不应一味追求“小胜率、高赔率”，而是应该做有把握的大概率事件，在变化中寻找相对确定性。吴丰树认为，始终把“胜率”放在“赔率”的前面考虑，这就是胜率的核心要义所在。只有这样，才能有效降低本金永久损失的风险，增强投资业绩的可持续性。要做到高胜率，需要相信常识，对所谓的市场共识保持审慎态度。

　　追求中长期稳健回报、市场长期慢牛可期

　　价值投资是可以长期战胜市场的法宝，基于对投资的认识和多年实践经验，吴丰树形成了价值投资、精选个股、适当集中的投资框架。价值投资者拥有长期复利思维和较强的风险意识，投资时能够恪守股价安全边际，以时间换取空间，力争分享公司成长的时间价值。

　　今年以来，市场持续震荡。短期来看，市场的震荡主要是基本面和资金面对冲造成。基本面角度最大的影响因素是当下的新冠肺炎疫情，疫情对经济造成了短期停摆的局面。就国内而言，企业盈利会有至少一个季度的负面冲击，预计全年实现正增长压力较大。不过，在流动性比较宽松的背景下，市场出现趋势性的下行概率较低。因此，吴丰树认为短期市场仍是一个震荡筑底的过程。

　　长期来看，吴丰树对市场则较为乐观。首先，当前国内A股估值很便宜。据wind数据，以沪深300指数为例，静态市盈率仅约11倍，市净率约1.3倍，处在历史偏低位置；与海外发达市场相比也较具优势，例如，标普500指数目前静态市盈率仍有20倍左右；从大类资产配置的角度而言，目前沪深300的股息率约2.5%，与十年期国债收益率相当接近。笔者认为，A股已具有很大的配置价值。

　　其次，从企业盈利角度来看，虽然一季度面临一定压力，但后续几个季度，企业盈利增速在一季度挖坑以后应该会震荡上行。从三年维度来看，吴丰树对国内企业盈利增速依然比较乐观。“疫情终会得到控制，经济不会一直处于停摆的状态。”吴丰树表示。

　　最后，国内政策层面十分重视股票市场的发展，鼓励发挥直接融资作用，促进经济结构转型升级。而目前中国市场证券化率水平与发达市场相比不高。从此意义上看，吴丰树认为，国内股票市场未来的仍有较大成长空间。