孙建冬：巴菲特的成功环境很关键 若在欧洲可能也不会如此卓越

　　 5月2日，鸿道投资创办人、投资总监孙建冬做客新浪财经《私募直播间》分享，主题：我眼中的巴菲特。

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　　他表示，巴菲特的成功，前提是相对完善成熟的法律体系、市场体系。只有美国这种股东至上的法律文化和商业文化，才更有可能滋生出像巴菲特这样一个长期的投资者。如果巴菲特在欧洲，很可能成功，但不会像现在这么成功。

　　同时，巴菲特的成功，也是一个时代的成功。包括世界经济不断增长、和平发展，包括长期利率降低等。

　　以下是节选实录：

　　今天咱们这个交流我一直想讲一个观点，就是像巴菲特大家理解的一个最伟大的价值投资者，他的成功并不完全是他的投资方法的成功，我认为投资方法的成功只是成功的一个必要条件。他能做到这么伟大的一个投资，本质上讲是他整个生意模式的成功，是他这种地位的成功，他充分利用他的这种地位。到2000年以后，巴菲特某种意义上讲他也是一个最后的保险人，大家都知道巴菲特投了全世界最大的再保险公司，也许巴菲特的公司有世界上最大的持续、稳定的存量的现金流，实际上这个现金流参与最后的保险，他能拿到一个垄断的定价。大家知道，这种再保险的最后再保险，一定是量很大，风险也相对比较大的，但是因为量大、风险大，别人可能没法去做这样一个最后保险的角色，只有巴菲特能够做，这样的话，他也需要一个非常、非常垄断的对他有利的一个定价。

　　所以归根到底，刚才我们讲了30多分钟，我认为理解巴菲特一定是全面的、立体的去理解巴菲特，没有一个成功是简简单单的一个做事上的成功，他的成功是一个综合的成功，而且我认为巴菲特的成功也是有他的独特性。

　　第一，我觉得他这种投资，所谓的做公司的长期投资者，重要的投资者、重仓投资者他首先必须要有一个非常好的法律保护，只有像英美这种法律体系才更有可能滋生出这样一个外部投资者的土壤，如果一个法律保护体系不健全，我觉得只有美国这种股东至上的法律文化和商业文化，才更有可能滋生出像巴菲特这样一个长期的投资者。如果在欧洲，不是股东至上的文化，他可能更强调股东跟企业，跟企业员工的平衡，甚至社会的平衡，巴菲特可能也会有很大的成功，但是达不到今天这样一个成功的境地，这是第一。

　　第二，我认为他的成功也是一个时代的成功，80年代以来的这样一个世界实际是不断增长、和平发展，包括长期利率，原来说的格林斯潘无通胀增长的一个宏观环境，而这种环境下，长端利率是不断下行的，给公司的发展提供了一个非常大的空间。我去年10月份写过一篇文章叫做《新世界、新蓝筹与新的投资方法论》，我认为未来10年或者30年的世界跟过去30年不一样，中国加入WTO之后，全世界是一个增长和通胀的世界，是一个胀的世界，而未来10年、20年或者30年我认为经济上可能是长期投梭，国际关系上是动荡与冲突甚至战争的一个世界，在这种环境下可能巴菲特的投资方式，我觉得他所有的一些缺陷或者说他的一些局限性可能就会更多的显示出来。

　　包括这种通缩其实很重要的因素来自于两个，这个文章大家也可以看一下，我最近也是在新浪财经上写一个文章“世界转换的危与机”，长期科技进步的力量和人口结构变化的力量，这就导致了一个长期通缩，可能会导致未来10年、30年是一个长期通缩，相对衰退的一个环境。这种情况下，巴菲特投资方法也好，生意模式也好，那他是不是还能取得这么大的成功呢？或者还会有什么问题呢？这都是有不确定性的。

　　在2月下旬，3月上旬的时候，也是美股暴跌的时候，巴菲特一个多月见了三次活久见，早晨起来翻一翻美股跌了多少，标普500跌了很多，标普500成分股的走势，我会发现实际上巴菲特一些经典的投资案例，巴菲特投资很多的金融企业，包括银行、保险公司，实际上这些股票有很多都在标普500里面，在3月初的美股暴跌之前他们已经走到了熊市当中，可能每个人的方法，也许从上帝的视角来看，刚好他的投资方法投资到了最适合他的十年。宏观环境当中，但如果世道转变以后，也可能他的投资方法就没有那么成功了，或者说他的投资方法需要做一个重大的改进或者说升级，或者说融合才能适应新的市场。我看了一下巴菲特投资的一些经典的金融股有很多，好多已经走在熊市当中了。

　　我觉得巴菲特投资当中，大家关注的是他不变的地方，那变的地方如何体现？至少巴菲特在投资金融股方面，我个人认为至少从过去大几年的情况来看，当然也许大家可以说大几年很短，但是我认为未来通缩的时间可能比大家想象的要长很多，这个通缩还没开始或者刚刚开始，巴菲特这么些年抱着他那些金融股或者银行股，站在一个变化的世界当中，大的宏观环境完全变了，那是不是一个比较合适的投资呢？或者他的这种投资方法需要在宏观环境、政策环境、国际关系环境、国际政策环境变到一个什么情况下，无论是投资的方法还是投资标的需要做一个大的转变，我想对于伯克希尔-哈撒韦也好，对于巴菲特、芒格也好，对于我们旁观者也好，可能都是一个很有意思的问题。我也期待这次伯克希尔-哈撒韦股东大会看看有没有一些股东能够提出一些关于变化了的世界当中，变化了的世界以后，巴菲特的投资方法或者说投资标的会有什么重要的改变的问题，我对这块实际上是最关心的。

　　我先讲到这儿，看看大家有什么感兴趣的话题，我们可以留点时间来分享，谢谢大家。

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　　嘉宾简介

　　孙建冬，？鸿道投资创办人、投资总监。北京大学经济学博士，18年从业经验。原华夏基金管理有限公司基金经理、投委会成员、投资副总监。曾任职中国银河证券资产管理总部、华鑫证券公司、嘉实基金管理公司、华夏证券股份有限公司。

　　其中，孙建冬先生担任华夏红利(规模接近300亿元人民币)基金经理期间，华夏红利总投资回报率逾500%，是表现最出色的大型基金；其兼任华夏复兴基金经理期间，华夏复兴(规模50亿元人民币)收益率亦曾一度超过110%，当年业绩全市场排名第一。

　　孙建冬先生擅长宏观趋势投资，将自上而下与自下而上的研究方法相结合，把握行业与个股的投资机会。