诺德基金黄伟：遭遇黑天鹅后的股市大跌 投资者该如何应对

　　17世纪，欧洲人没有见过黑天鹅，认为天鹅只有白色的，直到第一只黑天鹅在澳洲被发现，认知被彻底颠覆。黑天鹅事件是各个领域，无论金融、经济还是个人生活中出现的不可预测的重大稀有事件，极其罕见的事件。

　　常在河边走，哪有不湿鞋。金融市场天生自带风险，其实每年都有可能遭遇黑天鹅，但每隔七八年往往会遭遇一两个“罕见”的大黑天鹅，令投资者防不胜防。

　　2020年才过了4个月，已经至少飞出两只全球性的黑天鹅。第一只黑天鹅是新冠疫情相继在全球爆发。由于新冠疫情本来只是影响疫区人们经济和社会活动，所以本身只是疫情危机+经济危机，并不带有金融危机的特性。但是，祸不单行，2020年沙特突然发动的“石油战”则把带有金融危机属性的这第二只黑天鹅带到了全球。沙特发动“石油战”的实质是要重建全球原油产量协调机制，沙特的动机是可以理解的。但是在全球疫情大爆发的前提下发动“石油战”真地如同往着火的房子浇油，给已陷入疫情危机和经济危机的发达国家经济体挖了个金融危机的坑。油价的暴跌，使得全球各类金融资产都暴跌，就连传统的避险资产黄金也不例外。美股更是出现了4次熔断。幸好，积累了上一轮应对次贷金融危机经验的全球各大央行这次果敢地祭出宽松大招，及时遏制住了此次危机向纵深发展。

　　面对遭遇黑天鹅的股市大跌，投资者该怎么应对呢？首先要根据行业与公司受黑天鹅影响的程度分类，因地制宜地开展应对。

　　第一类，受影响程度十分严重，譬如现金流锐减或导致负债不能偿付，那这类企业是需要规避的。譬如这次的航空业损失惨重，最擅长在企业穷途末路时入市的“股神”巴菲特，在2月27日美股大跌时，宣布抄底买入航空股，以每股46美元买入了97.6万股达美航空。买入短短一个月股价惨遭腰斩，巴菲特随即在4月2日以每股22美元减持1300万股达美航空。从买入到减持仅过了33天，“股神”就选择了割肉。事后分析，他的及时止损是正确的投资决策。

　　第二类，黑天鹅直接带来利好。其中分三种，一种是短期受益的，如疫情带来的口罩、隔离服、呼吸机的额外增利需求。这类股票在相关黑天鹅飞走时，则要考虑卖出离场。第二种，是因疫情带来的逆周期调节政策，譬如加大基建投资(无论老基建还是新基建)，这些行业将会受益一段时间。第三种，是疫情带来人们生活与工作方式的变化和健康医疗新需求的。这些变化有可能是长期的，所以未来相关行业与公司可能具有成长性，譬如云办公、相关生物疫苗研发与制造等等。

　　第三类，黑天鹅的影响虽是负面的，但是短期的、且非严重的，未来需求将会逐渐修复。这类影响造成的股价下跌，往往是逢低买入的机会。因为公司的中长期前景受影响不大、且未来需求会得到修复，未来销售收入、现金流和利润和黑天鹅之前的预期相比，基本上只是往后延了几个季度，那随着时间前行、无论根据DCF模型还是DDM模型测算公司的合理估值都会回归到之前的水平。譬如苹果手机，原本市场预期2020年全球销量可能在2019年1.9亿部的基础上增长近10%，现在受疫情影响预期下调为-10%到-15%。但是苹果产业链的一些公司股价已回调了40%，这就是市场下跌带来的投资机会。而如果再后一年需求回升到之前的预期，那股价会不会创新高呢？值得思考。

　　另一方面，金融危机后的量化宽松政策也有可能带来了牛市的土壤。

　　众所周知美国股市自次贷危机之后，连续走了10年牛市。自2009年美国经济出现-2.5%的负增长之后，在多轮量化宽松和大规模减税的刺激下，出现了持续的增长。GDP总量从2009年的14.25万亿美元，增长到2019年的20.41万亿美元。同期美国股市上涨幅度更大，标准普尔500指数2009年最低点为666.79点，2020年的最高触及3393点，最高上涨了5.08倍。尽管历史未必会重演，但存在相似发展的可能性。

　　月有阴晴圆缺，股有潮起潮落。作为投资者要辩证看待危与机的关系，既要在危中看到机会，又要在机会中看到风险。精挑有优秀企业家管理的好公司，它们能克服几个季度经济冲击带来的短期影响，甚至能在危机中获得更大的市场份额。价值投资，永远需要看清公司长期(永续)增长的可持续性。如果看清了，股价下跌将是很好的买入机会。

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