[入围10年期最佳股票基金经理]长城杨建华：看好消费科技医药

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　　杨建华　长城基金公司副总经理、投资总监兼基金管理部总经理、基金经理

　　北京大学理学学士、经济学硕士，注册会计师，20年证券从业年限，16年基金投研管理经验。

　　曾就职于大庆石油管理局、华为、深圳市和君创业、长城证券。

　　2001年进入长城基金，历任基金经理助理。

　　现任长城基金公司副总经理、投资总监兼基金管理部总经理，长城久泰沪深300、长城品牌优选、长城核心优势、长城价值优选基金经理。

　　代表作：长城品牌优选混合

　　任职期收益？131.36%

　　问答实录：

　　1)回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？

　　成绩说不上优异，也没什么秘诀，有一些经验和教训吧。最大的体会是投资要坚持独立思考、不断学习、坚守投资纪律。

　　2)您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？

　　应该是价值成长型的投资，寻找那些长期看能够成长成为伟大公司的标的。在选股过程中注重对公司基本面和核心竞争力的分析，通常情况下优先选择行业龙头，因为在竞争过程中市场已经做出了选择，成为行业龙头是竞争的结果和竞争优势的体现，当然也不拒绝质地优良、更具潜力的二线公司。寻求成长性和估值匹配的公司，优秀的公司、成长性良好的公司享受高估值是可以接受的，但是估值也不能过高。

　　股票投资收益归根结底源自企业自身业绩的增长，坚持投资盈利增长的企业是获取持续回报的首要途径；另一方面，由于市场会受到投资者情绪、风险偏好等非理性因素干扰，部分优质股被严重低估。一旦市场恢复冷静，被‘错杀’的公司有望回归合理价值，从而带来股价的上涨。因此在市场情绪失控时保持理性，伺机布局低估值、成长性优良的错杀股，也是一种价值投资。

　　3)市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？比如，A股从的 “漂亮50”转变为创业板、科技股行情的时候如何应对？

　　坚守自己的能力圈，做自己能力范围之内的事情。同时努力拓展能力圈。

　　4)您如何控制回撤？

　　控制回撤这方面做的并不好，有时候行业集中度过高，会带来行业风险，因此净值波动也挺大。但是从长远看，还是要寻找不断长大的公司，短期的调整如果能够恢复，甚至能够创出新高，调整就不是风险。当然，还是希望今后能够适当通过行业分布、个股分布来适当分散风险，控制回撤。

　　回撤控制是广大持有人都会有的期待和需求。有同行讲的好“你如果想获得高额收益的话，就应该能够容忍一些短期的波动。”尤其是在黑天鹅来临的时候，要做的事情不是说要控制回撤风险，我们首先要判断的是这种黑天鹅事件对于所投资的公司的经营有什么影响，短期的、中期的、长期的，对公司的内在价值有什么影响，也包括短期、中期、长期的。如果分析清楚了，如果心里非常有把握的话，如果是正面的结论，觉得没有影响，那我们在下行过程当中应该不断的买入或者耐心的持有。如果黑天鹅的到来确实对公司的价值产生了打击，公司一些核心的竞争能力失去了，比如说一些新的技术出现使这个市场没有了，那这种情况下确实应该离场。

　　? 热点解读：

　　1) 今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

　　疫情对很多事情带来改变，有些改变是暂时的，有些可能是长久的甚至是根本的。这些我们在分析公司时要注意。对市场的影响我们认为是一次性的、事件性的冲击。市场终将回到其原有的轨道上运行。对后市我们总体上仍然谨慎乐观。

　　2) 您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？后市看好哪些板块、投资方向？

　　相对来讲更偏好下游的、偏消费的公司，因为这类公司业绩稳定、持续性好、估值体系稳定，价值相对好判断。对于变化大的、盈利模式不清晰的公司比较谨慎。

　　总体上我们认为大消费和科技股(含医药股)是有着美好的未来的，长期看好。在消费升级大的趋势不变的情况下，随着疫情的缓解，整个大消费类的股票还是非常看好的，尤其是目前的估值水平来看，应该讲它的性价比是比较高的；分红收益率比较高的、低估值的这些建材、地产、银行；此外，对于高端装备制造业也是比较看好的。对于科技股，大科技范畴，包括医疗、5G、电子、通讯、新能源汽车我们觉得都有比较好的投资机会，但是对过高估值的科技股偏谨慎。

　　3) 全球货币宽松，对投资有什么影响？

　　货币宽松对投资的影响总体上是正面的，宽松的货币会压低利率，提升股票的估值吸引力。

　　4) 目前宏观大背景下，做投资要注意什么？

　　要注意在疫情的影响下，上市公司业绩的变化是一次性的(比如口罩机)，还是永久的(比如对互联网线上活动的更多使用)，从而对公司价值的变化做出判断。对短期受损的公司的价值判断也是如此。

　　5) 展望未来，分别从短期、中长期，乃至十年维度，谈谈您更看好哪些？

　　总体上，消费类公司满足人们的消费需求，这种需求虽然内涵和结构可能在变化，但是需求是永续的。另外，人们最求美好生活的愿望和脚步是永不停歇的，因此科技创新永不停歇。消费和科技是永远的朝阳产业。

　　? 基民解惑：

　　1) 港股、美股，现在到底贵不贵？

　　个人关注的不多，总体上认为美股在业绩不会低于预期的情况下，估值并不贵。港股也是这样。

　　2) 您怎么看A股H股折溢价问题？

　　应该和无风险收益率水平、投资者结构和风险偏好、资金目标收益率水平等多方面因素有关，随着互联互通的扩大，这种价格差异会逐渐缩小，很多大市值的公司，两边价格已经非常接近了。

　　3) 近期创业板注册制、中概股回归等资本市场改革动作多，您怎么看？

　　是好事，提供了更多的标的选择。监管部门践行市场化、专业化、法制化和防风险的监管思路，有利于资本市场的长期健康发展。

　　4) 新基建VS老基建、消费VS成长科技，如何选？

　　能够满足人们需求的发展方向都是好的，能够不断长大的公司、给股东带来良好回报的公司不管是出于新基建还是老基建、是科技股还是消费股都是值得投资的。

　　5) 如何看待A股的机构化？以后如果散户不炒股，A股的流动性是不是会变差？

　　机构化是大趋势。长期资金的不断增加，对流动性肯定会有影响，现在市场中每天成交量稀少的公司在增多。未来相信会有更多的交易工具出现，以对冲流动性不足带来的风险。也会有更多机构投资者提供的多元化投资风格的产品提供新的流动性。