一季度涨幅第一 医药行业还有“后劲”吗——对话永赢基金基金经理陆海燕

　　作为股票投资4象限里的“高富帅”，医药行业在近年来长期受到拥趸，根据数据显示，过去15年，医药行业涨幅翻了10倍，在所有行业当中排名第三，医药行业内部，涨10倍的个股数量，在所有行业排名第一。就在今年一季度，医药再次在申万一级行业中涨幅第一。医药行业走势会一直如此向上吗？还是估值已高，入市已晚。本期我们邀请了永赢医药健康股票型证券投资基金基金经理陆海燕，与大家一起谈谈对该行业的见解。

　　1、为什么那么多基金产品都会关注布局医药行业？

　　医药行业具有持续的增长的动力，有一些奢侈品的属性在里面，随着我们的收入水平提高，我们的可支配收入越来越多的时候，我们再多出来的这笔钱会有更大的比例，投入到我们健康的投资上去，所以这也使得其实我们看到，不管中国也好，还是全球的主流国家也好，医疗卫生支出占GDP的比重都是在不断的提升的。也就意味着说医药行业一直在超越GDP在持续刚性增长，所以这是一个有非常大的阿尔法的行业。

　　同时，医药行业的未来有一个很大的成长空间，我们内部统计过医药行业历史上的表现，过去15年的话，医药行业涨幅翻涨了10倍，在所有行业当中是排名第三的，医药行业内部的话，涨10倍的个股的数量，在所有行业是排名第一的。医药行业无论是从历史还是从未来来看的话，都是一个好行业。尤其是我们在这个行业里越久的时候，我越是感受到它的魅力。

　　2、2018年药品降价以后，大家都觉得医药行业趋势向下了，你怎么看？

　　这一轮实际上是从15年下半年政策就已经开始陆续出台了，这轮政策跟过去10年的政策导向完全不一样。过去10年医保不断扩容，是一个做大蛋糕的过程，这次政策导向是希望医药回归治疗的本质。通过政策让医药向高质量发展轨道上走，整个医药行业中间不合理的利润水分被挤掉了，比如说从原来的销售导向转变为更加的注重研发、注重制造。

　　我们能看到有一些企业，在过去其实一直在做正确的事情，重视研发投入，重视产品线的布局。这些企业，应该说未来是会迎来一个更好的发展时期，我们也同时看到有一些企业它可能短期受到影响，但是他们迅速地也看清了整个政策的导向和行业发展的趋势，也在不断调整战略，培养能力。这样的企业，其实在未来一段时间，他可能又会重新回到一个增长的轨道上，所以整体看的话，我们觉得医药大的发展趋势还是没有变的。

　　同时我们可以看到到了19年的时候，我们的医疗卫生支出总的盘子还有11%的增长，所以整个行业仍然是刚性增长的，更多的是结构性变化。这次打破销售壁垒，让大家回归到技术的真正壁垒上去，我相信这样的一个情况下，未来5年、10年我们会看到一些中国的医药企业在全球的竞争力凸显出来。

　　3、很多人说医药行业里好的公司估值已经非常高了，还能继续投吗？

　　过去20年医药行业估值相对有18年那样的历史性机会只出现过4次，平均也就4~5年一次，每一次这种低估肯定是一个历史资金的大机会，这种机会可能因为宏观调控的因素，也可能因为医药行业政策本身调整的原因，但这种机会可以说可遇不可求。 站在现在这个时间点上，医药的整个行业估值，应该处在一个均值的附近，不是一个高估的状态，所以站在现在这个时间点上，更多的我们是赚取一个医药行业成长的钱。

　　大家可能觉得医药内部分化比较严重，优秀的公司、好的公司，大家耳熟能详的公司相对已经比较贵了。事实上估值的分化最背后的原因是企业未来成长性差异。有一些我们熟悉的优秀公司，他们一直在做正确的事情，不断的在投研发，自己在布局符合产业升级和符合老龄化的产品线，它未来的成长性确定性是非常高的。我们只要在一个相对合理的位置买入这些优秀的公司，还是能够赚到确定性的成长机会。 还有一类公司，15年开始政策调整之后，也看到一些自己各方面的短板，再通过将近5年的自身战略调整，包括一些能力培养，又重新回到了增长轨道上。所以站在2020年现在这个时间点上，我们是可以赚取这两类公司确定性的成长机会，这样的成长性的确定性很可能会比18、19年更高一些。

　　事实上至今非常多的医药龙头公司甚至还是在30以上的增长，而且不是一年，它是持续很多年，其实是有一个很大的稀缺性在里面。同时，每年的机构资金，公募基金在医药当中的配置一般是10~15%，这里头有相当一部分就是医药基金，如果刨除这些医药基金，实际上一般还是5~10接近10个点的这样一个全行业资金的持仓稳定在医药里面，行业热情还是持续较高的。

　　总的来说，非常舒适的估值是一个不太多的时候，包括18年，现在我们回头看其实是一个非常好的配置点位，但是大部分的时候它因为资金长周期的看好，以及说它本身的成长性，就使得这些公司一直是运行在一个相对比较贵的位置上，这个特征其实是一直持续存在的。怎么去处理？其实完全不去容忍估值的话，做投资其实就会非常局限，怎么样在一个容忍估值同时又控制估值的情况下，去赚到这些公司的成长的钱，其实是我们有经验的基金经理一直都在努力去做的事情。所以，选择好的赛道，将专业的投资事宜交给专业的基金经理打理是适合我们大部分投资者做的选择。

　　4、在医药行业一般如何挖掘标的呢？

　　首先要关注医药整个政策的导向，梳理其中的很多政策细节，从中找到一些线索来找整个产业链受益的环节，重点研究这些受益环节。其中的一些公司，无论是战略还是研发能力、执行能力都有很大的差距，比较这些受益环节当中，不同公司的竞争战略，找到有竞争优势的公司来重点研究和配置。

　　同时，每次当我们看到迎来大的产业变革的节点的时候，往往都是一个危中有机，危险和机遇并存。因为每一次我们看到总会有一些大白马的衰落，同时看到一些新兴龙头的崛起，所以除了价值配置之外，还有更多的施展的空间。

　　5、一般重点会考察企业的哪些方面？

　　看公司的话，我觉得我最看重的是企业的战略能力。要看整个企业的带头人，他是不是对产业发展的方向有比较深刻的理解，同时要考察公司自身的执行能力和战略能力的匹配。这个可以具体到很多的方面，比如说像研发能力，我会看这个公司的研发总额、研发的费用率，以及研发效率，看它的整个产品线的布局。因为研发能力对医药企业来说是非常重要的关注点。

　　同时也要看高端产能的布局，因为医药本质是一个制造业产业，所以我们也会考察，比如说它高端产能的一些规划和布局情况，同时因为医药还有一些服务类的公司，会考察它的商业模式的设计和落地的情况。真正优秀的公司他不但是说今天做得好，他今天可能已经在想未来5~10年，今年的事情已经开始布局5~10年的一个产品线。

　　6、我们为什么不买医药etf，而是买主动型基金？

　　从16年之前过去十年医药指数的复合收益率有33%，那段时间因为医保扩容，所以医药指数整个表现比较好，是享受到了医药政策的一个红利。 但是从16年到今年为止医药指数的复合收益率是持平的，但是我们可以看到很多其中的个股其实表现是非常突出的，所以未来精选个股在医药投资当中是非常重要的。行业的分化是以后的持续的趋势，因为公司之前做的事情做的努力确实是差异非常大，这样的情况下，以后可能更多的是结构性的一些好的趋势、好的细分赛道、好的公司的这种大的机会。

　　7、您怎么评价自己的投资风格？

　　陆：首先要清楚自己赚的是什么钱，我分成三种，一种是赚估值修复的钱，从低估到修复到中值。第二种是赚企业成长的钱，就是估值已经到中值附近了，更多的是考察企业竞争力和未来的一个成长性，赚取的是未来企业成长的钱。 第三类钱是赚趋势的钱。就是一些大家觉得流动性或者说医药细分行业的趋势起来之后，在一个相对比较高估的位置进行投资，我定义这是第三类，就是赚趋势的钱。

　　我本身而言的话，第三类我是不擅长的，就是追涨我不是特别擅长，所以我将自己能赚的钱就定位在前两种，第一个就是赚低估的钱，第二个是赚企业成长的钱。赚低估的钱，我觉得真正能赚到低估的钱，关键是要识别跟市场认知不一样的地方，因为这种情况下最怕买入一个价值陷阱，它低是有它估值低的原因，你要赚到估值修复的钱，肯定是细分行业有变化，公司有变化，你才能赚到从低估到大家认识相对一致的情况下，估值修复的钱。

　　第二类的话，就是赚企业成长性，赚这类钱我觉得要认真的去考察公司的竞争力，选出有产品布局符合未来的发展方向，企业各方面的能力能够匹配自己战略的这样的有成长性的公司，我们就能赚到成长的钱。本质上这两类钱应该都叫价值的钱。

　　风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者在购买基金前认真考虑、谨慎决策。

　　(文章来源：中国基金报)