诺德基金量化投资总监王恒楠：管理好仓位 与时间为友

　　假设你有100块钱，市场利率为0，投资期限为3年。有以下几种策略可供选择，请考虑你将给不同策略配置多少仓位？

　　策略A，每执行一天，仅有两种可能结果——第一种结果：盈利！收益率高达100%，但是盈利的概率仅为5%；第二种结果：亏损！收益率为-10%，但亏损的概率高达95%。对于策略A，我们应该投资多少仓位？

　　这是一个“赚一年吃三年”的高赔率低胜率策略。但仔细一算，发现期望收益小于0，也就是说，长期执行该策略的话，大概率要亏钱！那么，显然，一分钱都不应该投入到该策略中。但如果对策略做个小小改动，让胜率提高到20%，这样就是个赚钱的策略了。按照凯利公式计算的最优仓位：0.2/0.1-0.8/1=120%。这样一来，结论发生了巨大的变化，我们不仅要All in，还要加杠杆才会达到收益率最大化！

　　策略B，每执行一天，仅有两种可能结果——第一种结果：盈利！收益率为10%，但是盈利的概率高达95%；第二种结果：亏损！收益率达到-100%，但亏损的概率仅为5%。对于策略B，我们应该投资多少仓位？

　　策略B是一个胜率很高但“黑天鹅风险”可能让你“一朝回到解放前”的策略。而且期望收益也大于0，确实值得投资。那么投入多少资金呢？看到一次性亏损100%的可能性，我们就知道肯定不能投入全部资金；不然，一次坏运气就会破产！让我们用凯利公式算一下：0.95/1-0.05/0.1=45%(公式推导过程就不展示了，感兴趣可以去百度~)。使用45%的仓位执行该策略将达到长期收益最大化！

　　策略C，每执行一天，仅有两种可能结果——第一种结果：盈利！收益率为5%，但是盈利的概率高达50%；第二种结果：还是盈利！收益率为1%，概率仅为50%。对于策略C，我们应该投资多少仓位？

　　策略C是一个不会赔钱，但收益率也不算高的策略。由于不会赔钱，收益率高于市场利率，如果可以借贷的话，这就是一个稳赚不赔的套利策略！应该借到尽可能多的零利率资金来执行该策略。

　　显然，上面的例子都是非常理想化的，现实当中的投资不可能仅有两种可能性，也不可能把概率计算得如此精确。然而，上面这些例子给我们日常股票投资提供了一些启发。

　　首先，面对市场上的投资机会要有一个全面的评估。我们不可能对未来精准预测方向，总是要考虑多种可能性，多种情景假设。我们要对每个投资机会给出性价比，性价比低的，类似于期望收益极低甚至为负的直接淘汰；对于性价比中等，但也有些尾部风险的给出适中的配置仓位；而对于那些罕见的稳赚不赔的机会，正如巴菲特所说“天上掉金子时，别用帽子接，要用大桶来接！”。

　　其次，并不是说胜率高的策略一定优选。人们总是因为对波动的恐惧而极为青睐高胜率的策略或者投资机会。其实一些胜率低，但是赔率很高的策略，期望收益更高；其最优仓位也会远远高于高胜率策略。评估一个策略的优劣，需要综合考虑胜率和赔率。

　　投资中全面系统的研究很重要；但基于研究给出合适的判断与仓位才是目的。有了合适的仓位，我们才能在长期的投资过程中体验到大数定律，体会到与时间做朋友的乐趣！

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