中欧基金黄华：资产配置在固收+领域拥有广泛运用空间

　　复杂多变的市场环境给投资带来巨大挑战。对此，中欧基金多资产策略组投资总监、固收+团队负责人黄华近日表示，从过去几年的经验来看，投资单一资产难以有效应对多变的市场环境，固收+在此背景下应运而生，通过股债分散化投资，力争为广大投资者提供稳健的回报。黄华认为，资产配置在固收+领域有着广泛的运用空间，规范的资产配置加上严格的纪律化投资是固收+策略长期业绩的可靠保证。

　　相较于以市场判断驱动组合管理，黄华认为以资产配置驱动组合管理是更为可靠的选择。市场判断的有效性是以高胜率的决策输出为基础的，但从今年的情况来看，无论是疫情还是地缘政治，都缺乏足够的信息和知识储备来帮助做出可靠的判断，从实际情况看市场对于上述问题的认知也是递进的，不同阶段的市场认知甚至有着巨大的差别。长期来看市场判断的输出结果并不稳定，应当把组合管理放在比市场判断更重要的位置。

　　黄华表示，资产配置的核心在于通过合理的分散化投资优化组合风险收益特征，从而帮助我们更好地获取各类资产预期收益。无论是国内还是国外，各类资产长期来看都有着相对稳定的收益。以中国为例，股票资产历史年化收益约为10%，债券资产历史年化收益约为4%。尽管长期来看股债预期收益都较为可观，但在实践过程中不同年份的收益分布极不均匀，如何克服市场波动进行长期投资获取预期收益是难点所在。

　　黄华指出，资产配置不单是一种理念或一类模型，更是一套完整的流程。完整的资产配置流程应该包括事前、事中、事后多个环节。事前结合大类资产有效前沿和客户要求的风险收益特征，确定合理的长期资产配置中枢。事中基于宏观、估值、市场情绪、技术走势在内的多维度指标对各类资产进行定期评估，确定各类资产阶段性超低配结果，对长期资产配置中枢进行有效的动态偏离。事后通过定期绩效归因，拆解组合收益来源，优化组合风险暴露。

　　黄华认为，坚持纪律化投资是组合优化风险控制、提高盈利体验的主要手段。纪律化投资的核心是对投资流程的坚持，关键是要做好定期再平衡和严格遵守信号体系。再平衡作为资产配置重要手段，通过定期校正组合各类资产占比，确保组合风险特征贴近预定目标。市场情绪时而高涨时而低落，投资者身处其中难免会受市场情绪影响，再平衡能够帮助投资者克服市场情绪波动，确保组合风险暴露与长期基准不会有大的偏离，进而能更好地获取各类资产预期收益。从实践看，长期坚持定期再平衡相当于在各类资产间高抛低吸，能够起到平滑组合净值曲线效果。

　　黄华表示，信号体系作为资产配置另一重要手段，通过明确信号发出机制和相应调仓计划，帮助投资者减少不必要的调仓，从而提高决策胜率。移动互联网普及提高了信息流通效率，信息爆炸的年代，面对充斥在市场中的各种信息，如何提取有效信息进行投资决策是值得思考的问题，而信号体系能在较大程度上解决这一难题。首先，通过市场逻辑和历史回测确定信号标准，实现对无效信息过滤；其次，控制信号发出次数，避免频繁决策，提高决策胜率；最后，明确信号发出后的调仓计划，避免主观情绪对操作实施的影响。

　　黄华认为，资产配置在固收+领域有着广泛的运用空间，规范的资产配置和严格的纪律化投资是固收+策略长期业绩的可靠保证。固收+策略在过去几年取得了较好的业绩，在目前债券收益率偏低、股票波动加大、策略规模扩大的背景下，如何保持业绩稳定性值得思考。参考海外经验，资产配置决定了多资产策略80%以上的收益来源。未来中欧基金固收+团队将坚持把资产配置作为重要抓手，不断完善固收+策略体系，为持有人提供长期稳健且有吸引力的回报。

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