诺德基金郑源：2020下半年 “鼠”于你的“基”遇在哪里？

　　6月3日15：30诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监 郑源分享：2020年下半年，“鼠”于你的“基”遇在哪里？

　　以下是问答实录

　　新浪挖掘基：可否简单总结一下2020年上半年的市场情况？

　　诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源：现在已经进入6月份，我们回顾过去5个月，A股市场的走势大约分为两个上涨阶段和一个回调阶段。第一个上涨阶段1-2月份，也就是过年前后，中间还遇到了新冠肺炎疫情的冲击。第二个上涨阶段4-5月份，进入2季度。中间的回调阶段是3月份，由于疫情的冲击，全球金融市场大幅震荡， A股市场也受到了冲击。两个上涨阶段有一个非常明显的共同特点，那就是极致的结构性行情。第一个阶段以高科技板块为主导，其中半导体产业链成为王者，而通信、计算机软件、新能源车等等科技前沿板块也有非常抢眼的表现。而第二个阶段以医药和大众消费概念为主导，其中医疗器械、医疗服务、生物医药，以及食品加工这些板块表现最佳。同时，传统基建产业，以及最近的地产后周期产业链也有一定程度的涨幅表现。这种少数板块显着领涨的特点反映出在标的供给扩张和流通市值不断上升的背景下，A股市场的整体震荡慢速向上和板块加速增长的结构性特征。我们估计这样的特征还很可能会成为A股市场的常态特征。根据中证100、沪深300、中证500，以及中证1000等超大盘，大盘，中盘，和小盘风格指数的涨幅情况来看，今年A股市场呈现出比较典型的成长风格，这和我们在年初判断是一致的。

　　新浪挖掘基：在今年的两会中，您是如何看待两会政策和政府工作报告的？其中，您又会比较关注哪些信息？

　　诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源：毫无疑问，两会中最让人关注的重点是《2020年政府工作报告》。我们认为对股市投资而言，最为重要有4个内容。首先，今年的工作报告首次没有提及具体的GDP目标，说明今年政府的工作重点更加务实。面对疫情冲击和全球贸易环境的挑战，政府工作对于短期目标淡化，工作目标着眼于更加长效的规划和布局；第二，以“六保”为底线，促进“六稳”目标实现，明确了政府工作的发力点，也表明了今年政府重点工作的边界；第三，积极的财政政策要“更加积极有为”和稳健的货币政策要“更加灵活适度”，其中“资金”和“货币”双“直达”，直接表明了为保证经济尽快恢复的财政和货币管控思路。第四，对于稳增长和调结构的宏观经济目标，报告中首次提出了以“两新一重“为抓手，这也体现了今年接下来投资增量可能的主要领域和方向。

　　新浪挖掘基：您认为两会或将带来哪些投资机会？下半年，您认为哪些板块会有较为不错的表现？

　　诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源：政府工作报告首先明确了更加灵活适度的货币政策和更加积极有为的财政政策，这是今年A股市场仍然维持充裕的流动性基础。因此，我们相信A股目前的结构性行情仍将维持。另外，从政府工作报告对于工作重点的描述来看。我们认为首次提出的“两新一重”的工作重点仍将是新基建和传统基建。与此相关的，TMT板块，新能源车产业链，传统基建产业链，以及轨道交通建设板块都是值得关注的板块。另外，政府工作报告所强调的推动消费回升和扩大内需，对于耐用消费品和大众消费品板块也会是值得关注的板块。我们认为以上板块中5G产业链，新能车产业链，建材，工程机械，食品加工，以及医药板块都是值得特别关注的板块。我们相信经历业绩的增长和估值回归之后，新基建中的大多数板块还将会成为市场的热点主线。

　　因此，这里我们也重点聊一聊新基建。我们一直都认为新基建所覆盖的领域其实可以被理解为整个高科技赛道的主题演化。其实质性的内容主要还是围绕整个信息科技产业链的上，中，下游演化。从上游的芯片制造，到中游的设备制造和系统平台建设，再到下游的各种软硬件应用实施，整体上都会被覆盖。而新能源车产业链其实也被融入其中，当然，新能源车上游还包括动力电池，以及新能源车配套设施充电桩等一些非传统信息科技产业链的内容。从市场来看，信息科技产业链和新能源车产业链这两个主题从去年年底到今年2月份，已经在市场上完成了一轮比较充分的演绎。截止当前，经过接近一个季度的调整之后，这两个主题有可能再次成为下一阶段结构性市场的主线。从科技产业链来看，这其中还融入了国产替代，安全可控，和产业升级等国家战略层面的长期因素，其成长空间和持续时间的预期是极为巨大。而新能源车产业链发展，除去其本身产业的巨大辐射面之外，更是在中国作为全球第一大原油进口国背景下，国家能源安全战略层面的重大部署。其同样具备了巨大的成长空间和持续时间。我们认为这两条产业链均具有巨大的长期投资机遇。

　　新浪挖掘基：能否谈谈目前A股市场利好及利空的因素分别有哪些？

　　诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源：目前市场上最为重要的利好因素主要还是中国已从疫情中逐步恢复过来。从各项数据来看，中国内地企业的生产恢复情况也是比较良好的。因此，企业业绩的改善预期将有利于提升市场的乐观情绪。而政府工作报告中指出的应对“六稳”目标的“六保”措施，以及“两新一重”建设与目前A股市场的投资热点是高度匹配的，这也有助于市场的热点延续。同时，为了对冲疫情对宏观经济的冲击，不论是货币政策和财政策略都提供了十分充裕的流动性，从“两会”政府工作报告来判断，流动性可能将进一步的宽松。这对于A股市场保持较高的资金充裕度有着极为正面的作用。

　　目前，A股市场也面临一定的挑战。首先，由于今年前5个月，A股市场的热点板块涨幅比较明显，而这些板块相对其自身的历史估值水平而言，已经比较高了。这就需要相应的业绩支撑来消化较高的估值水平。另外，全球其他经济体疫情的发展以及经济复苏的步伐也会对A股市场产生影响。以上两方面因素都是需要重点关注的主导市场波动的核心因素。

　　新浪挖掘基：除了权益市场之外，您怎么看待其他类别资产的走势，比如债券和黄金等？

　　诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源：从我们的经济周期研究框架来看，今年我们本来就是不太看好固收类资产的。随着中国库存周期的反弹，融资成本上升是必然的现象，因此，我们对于固收类资产是比较回避的。但是，由于疫情的爆发，为了对冲宏观经济所受到的冲击，国家所采取的不论是货币政策和财政政策都为债市提供了资金基础等利好。随着我们之前也提到的，内地宏观经济开始全面恢复，资金层面加速宽松的可能性已经比较小，我们认为债市会开始走弱。从过去几周的国债走势来看，这一趋势可能正在形成。就黄金而言，我们认为长期来看，黄金主要是反映了美国的实际通胀预期。与3月份叠加了流动性冲击和通缩与通胀预期的反复不同，过去一段时间，我们相信黄金正在反应，由于美联储天量释放流动性以及急速扩表后，而美国宏观经济从疫情影响恢复后，有可能出现的较高通胀情形。但我们相信一旦美国有宏观经济恢复和企稳的迹象，美联储会迅速的改变其超宽松的态度。因此，我们判断未来黄金价格的走势大概率是在美国经济出现复苏迹象时，开始逐步回落。从目前往后看，我们相信黄金价格大体上仍是维持震荡格局。但由于黄金同时还具有避险属性，该资产仍具有一定的配置价值，可以降低投资组合的整体波动。除了以上两类资产，我们判断今年货币基金或者短债基金的收益可能会显着高于去年。我们认为随着短周期经济的复苏，资金成本将会不断提升，因此，货币基金或者短债基金的收益有可能跟随上升。对于追求稳健收益和高流动性的投资者来说，这两类相关产品也值得关注。

　　新浪挖掘基：作为FOF投资总监，你会从哪些维度去挑选基金？

　　诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源：总的来说，在公募FOF投资过程中的公募基金优选还是基于基金评价的。基金评价一般包括业绩分析，风格分析，和能力分析等多个维度(这里会展开来做一些介绍，文字就不赘述了)。在业内进行这些分析的方法，模型，和工具都已经比较成熟。但这些分析更多是针对单个的基金产品来进行分析和判断。而FOF投资更重要的是，进行一组公募基金的组合投资。因此，我们诺德FOF团队，根据我们对中国公募基金行业，公司，和基金经理的理解，自行研发了一个全新的维度，我们称之为行为分析。公募基金的行为分析主要包括基金经理行为，基金公司行为，投资者行为，和外部行为等4个维度。我们尝试根据基金经理的职业生涯，基金公司的产品布局和人员培养，投资者的偏好，以及基金评价机构的评奖等不同维度的逻辑和数据分析来寻找优秀基金产品的共性，从而大概率的挑选出优秀的公募基金产品来形成最终的投资组合，期保证这样的组合也大概率的跑赢大部分的公募基金。

　　当然，当我们有特别明确的投资方向和赛道之后，我们还会将同一类型的主题型和行业型基金进行更为细致和深入的比较。这种分析相对来说会更加困难一些，相当于从“多胞胎兄弟”中选择“最帅”的。因此，这些标的之间的差异非常的细微。除了进行过往业绩的比较之外，我们还需要对基金经理的职业经历，投资理念，产品持仓结构，和投资预判做更为细致的分析。

　　新浪挖掘基：对于单只基金，投资者可以查看该产品的历史业绩、基金经理的投资风格等去判断其未来的表现，也可以通过择时去进行投资。但在投资FOF基金时，投资者又需要通过哪些指标来选择出一只好的FOF基金？对于投资者在选择养老FOF产品和普通FOF基金时，您有哪些投资建议？

　　诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源：公募FOF的种类比较特别，在其细分的品种中，基金合同的差异非常明显，因此，我们在选择“好”的FOF基金时，首先要解决的是“适合性”问题。一般来说，目前市场能够申购的公募FOF基金大体上分为偏股混合和偏债混合两类。这两种资产配置的方式，就在一定程度上决定了两种产品不同的风险收益预期。一般来说，偏股型产品比偏债型产品具有更高的收益预期，也要承受更大的风险预期，其不确定性更高。投资者需要根据自己的投资目标来挑选产品形式，同时还要匹配自己能够承受的风险等级。而对于养老FOF产品来说，其资产配置方式不是目标日期型就是目标风险型。就目标日期型而言，大体是从高权益投资比重逐步向低权益投资比重过渡，因此，在持有期内会经历从高不确定性向低不确定性的变化。而对于目标风险型，其锚定的风险等级就已经明确了其不确定性和风险等级高低。另外，投资这还需要注意的是，养老FOF有1年，3年或者5年的锁定期，而普通FOF则相对更加灵活一些。因此，在进行具体投资时，还需要考虑用于投资的资金额度与灵活性，是否与锁定期能够高度匹配。