万家基金：社融放量背景下权益资产向好，利率有望迎来修复行情

　　事件：中国5月社会融资规模增量为3.19万亿元，预期2.83万亿元，前值3.09万亿元。5月M2同比增长11.1%，预期11.2%，前值11.1%。5月新增人民币贷款14800亿元，预期14192亿元，前值17000亿元。社融余额增速为12.5%。

　　点评：

　　1.核心观点：5月社融增速12.5%，继续超预期，连续三个月明显改善，显示宽信用效果明显。结构来看，政府债券是5月社融增量的主要贡献，人民币信贷也贡献了一部分增量，企业债融资有所回落，非标平稳。信贷结构来看，企业中长期贷款较好，居民贷款平稳。M2和上月持平，但M1创两年新高，显示企业资金活跃度上升，有利于经济复苏。社融连续三个月超预期，显示已经走在宽信用的路上，大的外部冲击之后，信贷社融放量，财政发力，预计这种状况会延续。在社融放量背景下，权益资产整体向好。债券方面，由于前期下跌较多，已经较多反应悲观预期，近期央行开始呵护市场，预计利率债继续下行空间有限，下周左右预计可能迎来修复性行情。

　　2.社融连续三个月超预期。5月社会融资规模增量为3.19万亿元，预期2.83万亿元，前值3.09万亿元，剔除季节性因素的社融余额增速外同样攀升至12.5%，连续三个月明显增长，之前较长一段时间社融一直稳定在10.7%附近。从下图我们可以看到，社融增速的明显上升。

　　3.社融结构：政府债券是5月社融增量的主要贡献，信贷也贡献了一部分增量，企业债融资有所回落，非标平稳。（1）5月社融口径的信贷1.55万亿，环比小幅回落，信贷增速13.3%，增速上升0.2个百分点。（2）5月政府债券同比17.2%，增速上升2个百分点。是社融增速中上升最快的部分。5月政府债券净融资1.14万亿，4月为3357亿，去年5月为3856亿。（3）5月企业债券融资2971亿，上月为9015亿，环比明显回落，有季节性原因（去年同期为1032亿），也和5月债券市场大幅调整有关。（4）非标平稳。5月委托贷款-273亿，信托贷款-337亿，未贴现承兑汇票836亿，均和上月差距有限。

　　4.企业中长期贷款较好。5月新增信贷1.48万亿，其中居民户贷款7043亿（中长贷4662亿，环比小幅增加，同比基本持平），企业贷款8459万亿（中长贷5305亿，环比基本持平，同比多增2000多亿），非银贷款净减少660亿。

　　5.M2增速持平，M1创2年新高。5月M2增速11.1%，和上月持平，M1增速6.8%，连续4个月回升，且创2018年5月以来新高，显示企业活期存款增加，有利于企业增加投资和运营，有利于经济复苏。

　　6.趋势来看，由于国债和专项债将继续大量发行，且经济对货币需求上升，预计社融增速稳中有升。

　　7.影响：社融连续三个月超预期，显示走在宽信用路上，大的外部冲击之后，信贷社融放量，财政发力，预计这种状况会延续。在社融放量背景下，权益资产整体向好。债券方面，由于前期下跌较多，已经较多反应悲观预期，近期央行开始呵护市场，预计利率可能迎来修复性行情。