长城基金谭小兵：产业趋势为纲精选个股为目 做产业中的阿尔法

　　在A股市场，医药行业是公认最难攀登的山。因为医药行业的研究壁垒太高，没有专业背景很难深入跟踪；而这个行业的政策变化又比较快，往往一个政策的出台会导致整个坡道的投资逻辑消失；医药行业有众多的细分领域，如周期性较强的原料药、成长属性明显的创新药、带有消费属性的OTC等等，每个细分领域的投资逻辑都不相同。

　　这些特征无疑都加大了投资的难度，因此，能在这条赛道上持续长跑、攀爬的基金经理并不容易，而能够攀登到山顶的人更是少之又少。显然，长城基金(博客,微博)的谭小兵就是少数登顶的人之一。

　　海通证券(600837,股吧)数据显示，截至5月29日，由她管理的长城医疗保健（000339）近一年、近两年、近三年、近五年的业绩回报分别为74.40%、82.97%、109.77%和76.82%，而同期业绩比较基准的涨幅分别为31.85%、0.03%、26.24%和-1.81%，在海通证券分类下的主动混合开放型基金中分列20/559、7/455、15/401和8/354。

　　凭借优异的长跑业绩，该基金被海通证券、晨星中国评为三年期、五年期双五星基金；被上海证券、招商证券(600999,股吧)、济安金信、天相投顾评为三年期五星基金（数据来源：中国基金业协会官网，截至2020年3月31日）。从超额收益来看，谭小兵在接管长城医疗保健以来的任职总回报达169.49%，而同期业绩比较基准及上证综指涨幅仅为53.38%和6.19%，超额收益显着。（数据来源：Wind，截至2020年6月12日）

　　产业趋势的捕风人

　　医药行业包罗万象，不同子领域的商业模式差异较大，个股之间的差异性也很强，理论上讲，医药行业更适合自下而上的选股方式。但是谭小兵却立足于获取产业中的阿尔法，更偏好通过自上而下的分析框架去寻找产业性的趋势性投资机会。

　　谭小兵介绍，在做整个资产配置的过程当中，她会先对中国宏观经济未来三至五年的发展趋势作出大概判断，从中筛选出最受益的2~4个行业。再通过上市公司实地调研、专家访谈等方式，调研产业链的上下游公司，从这些行业中选出未来最受益的龙头企业以及业绩弹性最大的二、三线公司，进行一篮子配置。

　　“选对行业即是投资成功了一半。从行业入手研究，投资可以事半功倍。”在谭小兵看来，通过产业链上下游的对比，优选处于成长中长期的产业，大概率能带来超额收益。这种基于宏观视角的判断，往往不容易错过大的产业趋势且更加稳定。谭小兵直言，“上市公司的1-2年景气度趋势可以做出来，但行业的趋势是很难骗人的”。

　　这一思路与查理﹒芒格的鱼塘论不谋而合。芒格认为，要在有鱼的地方钓鱼。找到哪个池塘鱼比较多，能大大提高投研效率。如果把医药行业比作一个鱼塘，自上而下的宏观视角可以让投资者清晰看到哪里鱼多，哪里鱼少，然后重配鱼多的细分领域。

　　在产业的具体选择上，谭小兵最看重的是产业的景气度。她认为，产业景气度提升的趋势性机会，往往伴随着估值和业绩的双升，容易带来戴维斯双击效应。在实际操作中，她会优选处于成长阶段中前期的产业。她认为，这种产业的商业模式已经成型，行业成长性好，右侧买入点已出现，估值容易获得溢价；其次是景气循环带来的业绩增长的周期性产业，这种产业的业绩弹性会非常大，估值的提升过程往往也非常快。

　　“对于行业景气度的判断，我有一套自己的标准。我更偏好未来两到三年行业趋势往上的产业。换句话来说，我所投资的行业今年的成长性比去年好，明年的成长性又好于今年，所以相对来说，三年的成长性实际上是非常可观的。”

　　作为产业趋势的捕风人，谭小兵的这套投资方法的有效性不仅在医药生物行业得到了印证，在其他板块也得到了证明。长城医疗保健基金有约20%的仓位可以配置其他行业，在谭小兵的管理过程中，她用这20%的股票仓位捕获了2016年底到2017年上半年的电子和消费行业、2017年下半年到2018年年底的白酒行业、2018年年底到2019年上半年的养殖产业链以及从2019年下半年开始布局的半导体及元件概念，这些都给组合带来了比较多的超额收益。

　　勤于调研的探索者

　　在谭小兵眼里，投资并没有太多捷径可走，要把握个股投资机会，唯有持之以恒的深入调查研究。多年的研究员生涯，让她养成了调研的习惯，以至于走上基金经理岗位后，她仍然习惯于奔走在一线调研的路上。

　　“首先，我的策略是做景气行业的阿尔法，在挖掘过程中，我需要通过不同产业专家与上市公司的访谈不断印证我对这个产业的认知；其次，我喜欢投资，需要不断花时间去调研，用逻辑与数据不断迭代我的投资体系；再次，我的投资目标是在控制组合波动的前提下不断获取超额收益，这需要在同一个行业中找出不同投资标的之间的差异，然后在不同阶段用不同投资标的来控制波动，这都需要高频调研。”

　　无论何种方式，调研都是件辛苦活，但谭小兵却乐在其中。“我最忙的一天曾跑过三个城市，调研过四家公司，基本上就是早上六点出发，晚上十点还在上市公司里面交流；最晚的一次是凌晨十二点才开始与某上市公司整个管理团队交流，一直交流到凌晨两点。”

　　天道酬勤，深入的调研也给谭小兵带来了丰厚回报。“做投资这几年，基于调研挖掘出的成功个股有一些，印象最深的是两家疫苗企业，我应该也是重仓最早的机构之一。当时觉得二类苗的增速很快，为了了解行业情况，通过第三方约了几个专家调研。在调研过程中，发现国内疫苗放量很快，因此又去调研了这两家上市公司，从调研到现在，股价已涨了三倍多。”言语中透露出谭小兵满满的自豪感。

　　实践出真知。在多年频繁的调研实践中，谭小兵逐渐摸索出一套适合自己并经受市场检验的选股标准。“我的持仓买入有三个标准：一是公司成长空间要大，当年具有50%以上的增长空间或三年翻倍以上的增长，估值容忍度相对较高；二是公司所处行业景气度要高，且其增速在行业中又是佼佼者；三是公司管理层要优秀，具有企业家精神、诚实正直，可跟踪性强。在这套“赛道、护城河、管理层”三维度选股体系中，谭小兵对重仓股的要求极高，希望能优选出基本面和趋势处于共振的公司。

　　阿尔法猎手再启航

　　如今，阿尔法猎手再启航。由谭小兵拟任基金经理的长城创新驱动混合基金（009623）正在发行中。该基金将紧扣创新时代主题，围绕新兴产业并辅以传统产业捕捉创新驱动带来的投资机会。与长城医疗保健相比，新基金采用相同的投资理念，都是在控制回撤基础上尽可能地追求超额收益，但长城创新驱动混合不再受限于行业配比限制，投资范畴更为灵活，可视作长城医疗保健基金的加强版。

　　对于建仓期的规划，谭小兵表示，新基金建仓期会相对谨慎，会根据市场大盘调整情况而逐步加仓。这只产品将非常注重投资者的盈利感受，力争避免较大幅度的亏损。持股方向会选择以成长股为主，以医药为盾、以科技为矛，在近一年的投资维度中，偏向于集中在医药、电子、新能源汽车等领域。

　　值得注意的是，该基金原定于6月24日结束募集，为保护投资者利益，长城创新驱动已提前至6月18日结束募集，即6月19日起不再接受投资者的认购申请。

　　展望市场，谭小兵表示，当前，中国宏观经济的演绎与产业发展到了创新阶段，国内科技创新产业的长期上行周期已经开启，在此背景下，国内科技创新股有望迎来长周期的春天。

　　图：长城医疗保健混合基金成立以来基金净值走势

　　（数据来源：基金定期报告，2020年3月31日）