杨德龙：低利率加流动性充裕推动A股从局部牛市转向全面牛市

　　6月22日周一，A股市场继续维持震荡反弹的走势，从盘面上来看，券商银行等金融股率先异动，然后半导体表现突出，带领创业板指数涨幅超过1%，沪指继续上冲，向3000点整数关口发起进攻。A股市场震荡回升的态势已逐步确立，随着居民储蓄向资本市场大转移及外资流入、央行实施宽松的货币政策保持低利率等，我国经济在逐步复苏，A股市场正逐步从底部回升向上突破，已具备向上突破的条件。此前A股市场在底部震荡时主要是局部牛市，我建议大家重点关注的消费白马股和科技龙头股大涨，但多数股票仍然表现低迷，随着利好政策和数据的逐步出台，及在低利率时代下推升资产价格，A股市场有望从局部牛市逐步转向全面牛市，建议投资者积极把握相关机会。

　　从资金面来看，今年为应对疫情的冲击，央行实施了宽松的货币政策，多次下调逆回购利率及MRF的利率，反映长期贷款利率的LPR利率在不断下行，货币基金高收益的时代已经结束。根据万得数据，从今年开年至今，货币基金七日年化收益率均值从2.71%下降到了1.54%。

　　从资产规模来看，根据中国基金业协会数据，货币基金5月资产净值环比减少2.25%，这反映出在市场流动性充裕的背景下，货币基金的收益率不断下行，余额宝收益也跌破了2%进入一时代，这再次凸显出权益类产品的吸引力。今年权益类产品发行异常火爆，上半年至少出现了两波权益类基金发行的热潮，一个是春节之后，发行了近二十只爆款基金，大部分都是权益类基金，投资于股票等资产，第二波是5月后再次发出多只爆款基金，一天上百亿规模的资金售罄。这说明投资者从正在从低收益的固定收益类产品转向权益类产品，权益类产品的资产规模也在逐步回升。今年前五个月，全市场发行了8,000亿公募基金，其中70%都是权益类基金，最近一个多月，发行的权益类基金就达到2,000亿，这说明权益类市场正在变成投资者的一个重要的资金去处，也验证了一直以来我的看法：在房住不炒的调控之下，居民储蓄大转移的方向将逐步转向资本市场。

　　大部分投资者通过买入基金等机构产品流入资本市场，将给资本市场带来源源不断的增量资金。权益类基金的规模今年不断上升，以股票型基金为例，根据中国基金业协会的数据，今年截止到5月末，全市场股票基金资产净值为14,954.77亿元，混合基金资产净值为24,112.26亿元。5月后市场出现了多只百亿级的爆款权益类基金，表明居民储蓄正在跑步入场。无独有偶，外资在今年除了3月份由于海外市场暴跌导致一些外资撤回国内救火，其他月份外资都在加速流入。截止到6月19日，近三个月外资合计流入A股1,262亿元，仅上周就流入了204亿，A股市场在全球资产配置中的作用正不断提升，吸引力也不断提高，这是A股市场未来从局部牛市转向全面牛市的重要推动力。

　　海外市场方面，美股经历一波强劲回升后开始出现震荡反复，但走势相对依然较强劲。从消息面来看，美国疫情仍在快速上冲，二次爆发风险较大，每日新增确诊人数达到3万以上。上周美国股市普遍出现了反弹，但反弹力度不大，道琼斯指数和标普500指数上周均上涨1%，纳指上涨超过3%。上周的反弹主要受到美联储直接购买美国公司债券的消息刺激及美国零售销售数据创下新高的影响，投资者预期经济复苏可能不会太久，但疫情的扩散确实又再次成为影响市场走势的一个重要负面因素。由于美国各州提前复产复工，尤其是人口密集的加利福尼亚、内华达州、佛罗里达州、亚历山大州的单日感染人数创出历史新高，疫情还未得到有效控制，这成为影响美国经济复苏及股市走势的一个重要不确定性。但美国科技股受到疫情的冲击较小，这是美国科技股能够率先创出新高的重要原因。纳斯达克指数此前一度突破10000点，创出历史新高，主要就是由于科技股受到资金追捧的原因。

　　受益于美国股市的强劲复苏，股神巴菲特在二季度资产净值得到了快速回升，收复了之前下跌的大部分失地，再次证明股神巴菲特选择美国消费、科技、金融三大方向领域的白龙马股的策略非常有效，虽然在下跌时巴菲特的资产净值一度出现大幅缩水，但在市场反弹时也会率先得到反弹。据统计，巴菲特投资组合二季度投资收益已经超过400亿美元，虚惊一场。巴菲特在一季度则报出史上最大亏损，一季度伯克希尔哈撒韦的净资产缩水了497亿美元，是该公司历史上最大的记录投资亏损。巴菲特在底部割肉了航空股，并且卖出了一部分银行股，但仍然持有大量的持仓，在过去十年，巴菲特虽然落后于标普500指数，但并不能改变其价值投资的长期高回报。据统计，从2009年开始的这轮牛市中，伯克希尔公司的股价表现落后于标普500指数，期间伯克希尔股 a类股票上涨了180%，标普500指数上涨了243%，这是由于巴菲特的投资风格依然维持传统的较谨慎的风格，持有大量的消费股、金融股，对科技股始终抱有怀疑的态度，几乎错过了这波科技大牛市的红利。巴菲特认为科技股在他的能力圈范围外，所以一直不愿大量投资科技股，但正是巴菲特坚持在投资圈范围内进行投资，才能让股神在过去五十五年里获得了27,000倍左右的回报。近几年，巴菲特旗下的基金经理则偏爱科技股，这几年大量增持了苹果公司，二季度巴菲特投资收益400亿回报中有一半是苹果股价大涨带来的。苹果公司现在是巴菲特的投资组合第一大持股，比例有35.5%，巴菲特一季度末持有的2.45亿股苹果股份占到苹果公司总股本的6%，价值623.4亿美元，从4月份以来，苹果公司的股价上涨了38%，给巴菲特带来了巨大的贡献。另外巴菲特其他的重仓股，例如美国银行、卡夫亨氏、美国运通、穆迪公司和可口可乐也都给巴菲特贡献了较大回报，只有富国银行在二季度落得亏损。

　　实践证明价值投资理念是适合长期坚守的，也只有坚持价值投资、做好公司的股东才能抓住市场机会。当前在A股市场中，价值投资正被越来越多的人接受，我希望价值投资能成为最主流的投资理念，要坚持价值投资，迎接A股市场的全面牛市。