诺德基金刘先政:未来仍将看好消费升级、创新药、医疗等行业

　　新冠疫情对今年市场的较大影响是当前投资的重要考虑因素。今年国内2月初和海外3月初，疫情处于爆发初期，市场担心疫情的持续恶化可能在短期内给供给端带来剧烈冲击，进而导致需求下行，引发经济衰退。但在疫情被逐步控制、新增确诊数量下降、社会经济活动逐渐恢复之后，人们对经济增长的预期开始好转，市场开始意识到疫情可能只是对经济的冲击。今年3月底以来，上行行情反映市场的信心正逐渐恢复，风险偏好也正逐渐修复。

　　从市场表现来看，按中信行业分类，2020年上半年涨幅前三的板块分别为医药(41.54%)、消费者服务(26.31%)和食品饮料(25.41%)，对应的TTM市盈率分别为75.06倍、117.17倍和42.32倍。这几个行业受影响较小，业绩确定性较高，疫情爆发后市盈率提升明显，市场对确定性给予了高溢价。

　　尽管医药板块市场表现较好，估值持续提升，但实际上一季度的业绩较为分化。部分子行业如医疗服务、医疗器械、疫苗等在疫情初期受影响较大，医院就诊的暂停造成需求萎缩、短期业绩下滑。与疫情相关的子行业，尤其是新冠核酸、抗体检测和医疗耗材等子行业则受益于疫情防控以及海外疫情延续，相关公司的产品大幅放量、短期业绩快速增长。

　　从长期来看，在疫情影响逐渐平复之后，医疗服务、医疗器械、疫苗等大概率将恢复快速发展趋势。眼科、牙科等医疗服务的需求是刚性的，需求只会延迟并不会消失。疫情加速了行业产能的出清，在疫情过后相关公司的龙头地位很可能将进一步加强。疫苗板块除新冠疫苗的预期之外，健康保护意识在疫情后也大概率将普遍增强，疫苗接种率、国产大品种的渗透率有望提升。医疗器械概念受益于国内技术不断突破，高端医疗设备的国产替代空间巨大。在疫情影响下，CMO/CDMO产业从海外向中国转移的步伐也在加速。

　　食品饮料方面，其刚需的属性在疫情期间充分体现，长期则受益于消费升级的进程。疫情初期速冻食品、休闲食品放量热销，目前部分消费习惯仍在延续，销售持续发力。调味品行业市场集中度相对较低，行业仍将保持景气成长，具有渠道和规模优势的龙头企业受疫情影响较小，C端占比高的企业短期受益于消费场景的增多，长期来看产品升级是主要方向。二季度以来疫情管控放松，除北京等个别地区，整体来看宴席消费在复苏，白酒行业动销逐季改善。目前高端白酒的经销商库存稳定在合理水平，终端库存较低，批价稳定；中端白酒受益于餐饮、宴席渠道恢复，动销普遍恢复至去年同期50%左右的水平。随着即饮渠道恢复，二季度啤酒销量涨势较强，行业短期受益于消费旺季夏季的来临，长期则受益于市场格局稳定之后高端化拓展的进程。

　　随着我国中高端消费群体日益增多以及人口老龄化的加速，食品饮料、医药行业的市场巨大，优秀的公司的前景广阔。我们看好消费升级、创新药、医疗器械、医疗服务等行业，我们将不惧短期的市场扰动，坚持与优秀的公司长期共同成长。

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