万家基金6月金融数据点评：债券前期表现反映悲观预期，利率继续回调空间有限

　　事件：中国6月社会融资规模增量为3.43万亿元，预期3.05万亿元，前值3.19万亿元。6月M2同比增长11.1%，预期11.1%，前值11.1%。6月新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.8万亿元，前值1.48万亿元。社融余额增速为12.8%。

　　点评：

　　1. 核心观点：6月社融增速12.8%，连续四个月明显改善，宽信用效果较明显。结构来看，信贷和政府债券是6月社融增量的主要贡献，企业债融资有所恢复，非标平稳。信贷结构来看，企业中长期贷款较好，居民贷款平稳有升。M2和M1增速维持在较高位置。社融连续四个月超预期，宽信用明显，和2008~2009年比较类似，斜率更低，大的外部冲击之后，信贷社融放量，财政发力。在社融放量背景下，权益资产整体向好。债券方面，由于前期下跌较多，已经较多反应了悲观预期，预计利率继续回调空间有限，不过交易难度仍然偏大。

　　2. 社融连续四个月超预期。中国6月社会融资规模增量为3.43万亿元，预期3.05万亿元，前值3.19万亿元，剔除季节性因素的社融余额增速也继续攀升至12.8%，连续四个月明显增长，之前很长一段时间社融一直稳定在10.7%附近。从下图可以看到，社融增速的明显上升。

　　3. 社融结构：信贷和政府债券是6月社融增量的主要贡献，企业债融资有所恢复不过低于3月和4月，非标平稳。（1）6月社融口径的信贷1.9万亿，环比上升，信贷增速13.3%，环比持平。（2）6月政府债券同比17.1%，增速回落0.1个百分点。6月政府债券净融资7400亿，环比回落，不过明显高于1-4月，也高于去年6月为6800亿。（3）6月企业债券融资3311亿，环比略回升，不过明显低于今年3月和4月债券牛市时期。（4）非标平稳。6月委托贷款-484亿（上月为-273亿），信托贷款-852亿（上月为-337亿），未贴现承兑汇票2189亿（上月为836亿），整体平稳，但信托贷款明显萎缩。

　　4. 企业中长期贷款较好。6月新增信贷1.81万亿，其中居民户贷款9815亿（中长贷6349亿，环比和同比均明显回升，显示居民买房意愿增强，短期贷款3400亿，同比和环比均回升，可能和消费贷增加有一定关系），企业贷款9278亿（中长贷7348亿，环比和同比均明显增加）。

　　5. M2增速持平，M1环比小幅回落。6月M2增速11.1%，和上月持平，M1增速6.5%，环比回落0.3个百分点。

　　6. 趋势来看，由于国债和专项债将继续大量发行，且经济和资本市场对货币需求上升，预计社融增速短期仍然上升，不过随着后期发行量回落以及政府货币政策基调转向稳健，社融中枢可能维持在12.5~13%之间。

　　7. 影响：社融连续四个月超预期，宽信用很明显，和2008~2009年比较类似，斜率更低，大的外部冲击之后，信贷社融放量，财政发力。在社融放量背景下，权益资产整体向好。债券方面，由于前期下跌较多，已经较多反应了悲观预期，预计利率继续回调空间有限，不过交易难度仍然偏大。