杨德龙：多因素共振导致两市大跌 经济复苏超预期支撑后市走势

　　7月16日周四，沪深两市出现大跌，上证指数暴跌4.5%，超过200只个股跌停。大盘连续三个交易日出现调整，一方面是对之前快速上行的修正，释放了较大获利回吐的压力，另一方面，近期多重利空因素产生共振，共同引发市场暴跌。

　　综合来看，影响今天市场下跌的因素包括几个方面，一是此前指数快速拉升，积累了大量获利盘，市场出现调整信号就会引发很多抛盘；二是部分机构减持及政策信号引起投资者担忧；三是外资近期持续流出，获利了结；四是有媒体报道引发白马股总龙头茅台(600519)暴跌8%，白马股概念集体杀跌。

　　从7月1号开始的这轮快牛行情，大盘在短短的10个交易日左右上涨了500点，券商、科技、白酒概念也出现快速攀升，累积大量的获利盘。但近日由于多空分歧加大，涨幅较大板块和个股的跌幅也比较明显，如科技、券商等板块出现了较大幅度调整，特别是股价波动性较大的科技股，在这一轮调整中跌幅明显。

　　从经济面看，我国今年上半年受到了疫情的冲击，经济出现一定的回落，根据今日上午统计局公布的数据，上半年国民生产总值45,6614亿，同比下降1.6%。值得注意的是，一季度GDP下降6.8%，二季度的经济增速由负转正，主要指标出现恢复性增长，经济平稳复苏，二季度单季度增长3.2%，和一季度同比下降6.8%相比出现了快速的回升，远超很多经济学家的预期。因此，预计三四季度GDP同比增长会更快，可能会达到5%至6%以上，从环比看，二季度国内生产总值增长11.5%，环比恢复速度较快，表明今年全年GDP的增速按季度来算是典型的v型反转，这决定了后市A股市场仍具有一定的上升基础，A股市场全面牛市的格局并不因为短期调整而改变。

　　从工业生产看，上半年全国规模以上工业增加值同比下降1.3%，降幅较一季度收窄7.1%，其中，二季度增长4.4%，一季度下降8.4%，随着疫情得到有效的控制，从4月份开始，我国工业生产基本恢复至接近正常状态。从销售看，上半年社会消费品零售总额达到172,256亿，同比下降11.4%，降幅比一季度收窄7.6%，其中二季度下降3.9%，较一季度收窄15.1%。这表明，和工业生产相比，消费行业还没有恢复到正常状态，消费受到了疫情的最大冲击，但网上销售出现了同比增长。上半年全国网上销售额51,501亿，同比增长7.3%，而一季度下降0.8%，因此，在疫情下，网上商品的销售额增速较快。其中，实物商品网上零售额43,480亿元，增长14.3%，比一季度加快8.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.2%，比一季度提高1.6%，这说明网上产生了1/4的社会消费品的零售，是经济转型的重要体现。疫情进一步加快了网上销售的发展，电商、外卖、直播带货等成为新特征。

　　从整体看，今年上半年我国经济克服疫情带来的不利影响，经济运行呈现出恢复性增长和稳步复苏态势，发展韧性和活力进一步彰显，当然，消费方面的恢复还有待时日，需要更长时间来恢复到正常水平，下半年我国经济上势必将进一步复苏。但当前仍存在风险，最大的风险是全球疫情依然在蔓延扩散，疫情对世界经济的巨大冲击将继续发展演变，外部风险挑战明显增多，国内经济的恢复仍有一定的压力，特别是出口方面，可能会出现一定的增速放缓。

　　在美股继续收高的情况下，道琼斯指数取得了连续第四个交易日上涨，市场比较关注新冠肺炎疫苗研发进展和财报状况，高盛二季度业绩超预期，营业收入创历史上第二个高记录。美联储褐皮书称7月初美国经济出现复苏迹象，但前景仍存在高度不确定性，截至收盘，道琼斯指数上涨0.85%，纳斯达克指数上涨0.59%，标普500指数上涨0.91%，均出现较好表现。一方面原因是由于疫苗研发取得了一定的进展，对抑制疫情扩散起到了一定的作用，另一方面，许多州解除了封锁令，消费活动开始恢复，但仍远低于新冠疫情前的水平，经济前景也存在高度的不确定性。美股的强劲表现受到美联储大量放水带来的推动，为了刺激经济，美联储实施了宽松的货币政策，该政策现在正在推高资产的估值，特别是纳斯达克指数，在科技股的带领之下不断创出了历史新高，美国科技股的估值也达到空前的高度，呈现出比较明显的泡沫化。科技是受疫情冲击最小的板块，因此科技股受影响较小，这进一步推高了投资者对于科技股的配置比例。美股现在高位调整、风险较大，但由于投资者仍然情绪高涨，美股的走势依然非常强劲。市场的涨跌都有自身的规律，美股之所以走势强劲，并且再次回到高点的原因，主要是受到流动性的推动。

　　我们经常听到一句话，风险是涨出来的，机会是跌出来的，这是对成熟市场而言的。对于A股市场，我认为风险是跌出来的，机会反而是涨出来的，因为A股市场波动较大，投资者心态不成熟，市场上涨时会吸引更多资金，从而为A股市场带来繁荣，为上市公司提供更多投资机会，支持实体经济。同时，投资者的钱包鼓了之后，也有更多的资金消费，一旦市场出现大跌，可能会造成很大风险，如股权质押比例较高的上市公司可能会因此出现被强制平仓的风险，这将会触发系统性的风险。2018年市场表现的比较明显，由于贸易摩擦大跌，很多高比例股权质押的公司面临爆仓的风险，后来紧急成立的纾困基金才化解危机。因此对于A股市场，我认为不应该害怕市场上涨，市场上涨是多赢的结局，市场如果出现持续性下跌，市场信心不足，投资者会对市场完全失望，反而不利于经济转型和发展。有一篇评论文章说的很好，不要害怕股市上涨，实际上繁荣的股市是推动经济发展的重要动力，股市不仅是经济的晴雨表，同时也会影响经济的转型和升级。

　　从总体看，A股市场已经启动了牛市的格局，短期大跌其实并不会改变中期的趋势，当前重要的是抓住市场的好股票，而这轮市场调整也为前期踏空的投资者提供了一个上车的机会。