博远基金蔡宇飞：战略先行 精耕细作 把握可转债机会

　　2020年以来，国内债市走出一波三折行情，投资难度超过往年。近日，博远双债增利混合基金基金经理蔡宇飞在接受记者专访时表示，回顾近期市场操作，对纯债风险的提前防范，以及对股票与可转债资产阿尔法的把握，是提升组合超额收益的关键。

　　对于可转债投资，蔡宇飞的方法是“战略先行，精耕细作”，发挥好可转债在债券与股票之间的风险调节功能。展望后市，蔡宇飞认为经济复苏中期向好，同时对债市长期保持积极心态。

　　防范风险把握股债阿尔法机会

　　公开信息显示，由蔡宇飞管理的博远双债增利混合基金于今年4月份成立。回顾一个季度以来的管理操作，蔡宇飞坦言，重点在于三方面：对纯债市场下跌的防范，以及对个股与可转债资产阿尔法的把握。

　　首先，防范了纯债市场下跌的风险。蔡宇飞透露，早在去年底今年初，公司投研团队以博远基金基于风险均衡基础上的大类资产配置体系为框架，通过对宏观经济运行的深入分析，对纯债市场始终保持着谨慎态度。

　　他回顾，今年4月中旬债券市场开始波动率加大，4月末开始下跌，债券市场经历了剧烈的调整，且目前调整仍在持续。结合大类资产波动率分析、流动性及对货币政策的理解，蔡宇飞对债市风险形成了较为明确的认知，整体采取偏保守策略，有效管控了债市风险。

　　其次，尽管博远基金是公募行业的后来者，但是在创始人钟鸣远的带领下，已经打造了一支实力强劲的投研队伍。公司权益研究团队的同事对TMT、医药、消费等核心赛道重点进行研究布局，深入研究挖掘具有较高Alpha的个股，相关研究成果为产品带来一定收益贡献。

　　再次，把握住了可转债的结构性机会。显而易见，今年以来股票市场表现抢眼，而可转债因此受益，受到市场追捧而走高。蔡宇飞凭借对可转债市场较为准确的判断、合理的投资节奏安排以及良好的研究能力，在精选标的基础上，对组合贡献了较强的阿尔法。

　　蔡宇飞回顾，产品成立以来，转债投资难度较大。前期转债市场受债券市场冲击深度调整，近期涨势又表现得非常凌厉。产品在转债投资上较好地把握了节奏，市场开始杀估值时，有所准备并有效应对。在转债价格下跌时，通过大量数据分析、个股挖掘工作，积极布局。

　　蔡宇飞总结，博远基金自身拥有优秀的自上而下的大类资产配置能力，研究员负责自下而上进行研究，作为基金经理则是两者的连接点，通过找到景气上行的领域，结合优质标的，以期获得上下契合的最好结果。

　　战略先行精耕细作布局可转债

　　对于混合产品而言，蔡宇飞认为，把握好可转债资产在债券与股票之间的风险调节作用十分重要。近期在股票市场带动下，可转债回暖，蔡宇飞的组合也做了积极布局。

　　“投资可转债，战略先行十分重要。”蔡宇飞坦言。

　　他阐释，“战略先行”首先要确定组合所要采取的策略，关键是根据市场特征，在溢价率、绝对价格和纯债收益率等指标之间如何平衡。确定策略后。再执行相应的择券方法。在此基础之上，综合分析行业与财务等因素选择标的。

　　对于可转债的投资，蔡宇飞认为要结合传统的配置策略与创新策略，传统配置策略包括双低策略、轮动策略等。创新策略则是在市场震幅较大阶段，基于大量数据分析，拆分转债价格下跌原因，区分估值杀跌与正股杀跌，分析估值杀跌转债标的基本面情况，寻找被“错杀”标的的交易机会。

　　此外，蔡宇飞介绍，博远基金债券研究团队还基于转债与对应个股的波动率相关性，将转债分为正股替代型和纯债投资补充型两类，分别进行投资。“目前配置的转债标的以正股替代型为主。”

　　值得一提的是，蔡宇飞还非常重视对可转债投资市场的同业进行深入研究与学习。通过分析表现优异的可转债基金近年来的策略，综合判断哪一类策略在未来会更有效，然后再进行相应的调整与跟踪观察。在以机构投资者为主的可转债市场中，这样的研究颇具借鉴意义。

　　经济中期向好无疑债市长期向好

　　“展望三季度，今年经济复苏节奏不慢，尽管目前存在一些因素的扰动，但是中期趋势向好无疑。”蔡宇飞表示。

　　他预计，三季度的投资和消费将继续发力，继续夯实经济恢复的基础；海外疫情逐步好转，内外需共振；物价因素继续延续前高后低的大格局，PPI弱复苏，信用宽松的节奏不变。

　　“因此，三四季度经济恢复的形势仍较明朗，我们会沿着此逻辑积极布局，以持有人利益最大化为基本原则，努力打造稳健精品。”蔡宇飞说。

　　另外，蔡宇飞预计，流动性的抽紧会对对市场产生重要冲击，社融拐头、货币政策进一步转鹰等因素也可能带来情绪的转向，因此，在组合管理中要努力降低波动率。

　　对于股票市场，蔡宇飞表示，低估值、顺周期板块的未来空间较好，前期高估值的医药、消费等板块或将有所松动。结合基本面的判断，前者逻辑较为顺畅，目前市场情绪亢奋，顺着市场趋势走不失为更优选择。“至于能持续多久，我们认为还是需要看基本面，需要更进一步的盈利和价格去确认周期底部：如果未来2-3个季度内盈利确认，则市场有望保持现状；如果盈利和价格分化，则市场大概率将进一步走向集中行情从而分化；如果盈利和价格不予确认，则市场或将会迅速走弱。”

　　对于债市，蔡宇飞表示，延续此前一贯的逻辑。他认为债券市场承压是多方面的，包括风险偏好、基本面、货币政策等，而且持续时间可能长达一年。“但是我们仍然认为在中长期维度，中国债券市场是积极向好的。”

　　对于可转债市场，蔡宇飞表示，目前可转债的波动率重回股票区间，看法与对股票市场的判断基本一致。转债近期和股票市场相关性特别强，交易将会以正股替代策略为主，以正股的基本面为核心进行判断，转股溢价率优先，可以让渡一些对绝对价格的要求。

　　(文章来源：中证网)