万家基金7月金融数据点评：随经济修复政策宽信用力度存放缓可能

　　事件：7月人民币贷款新增9927亿，社融新增1.69万亿；7月社融同比上升0.1个百分点至12.9%，M2同比放缓0.4个百分点至10.7%。

　　核心观点：

　　1.贷款和社融新增放缓主要有两方面原因：1）季节性因素，以往7月都是信贷和社融小月；2）监管因素：打击资金套利，企业短贷+票据明显放缓，同时，压降融资类信托，对社融中信托贷款形成拖累；

　　2.中长贷更贴近实体需求，7月中长贷仍然强于季节性规律，反映政策对实体需求扩张的基调整体仍然是支持性的。这与2019年4月情况不同，当时非标和中长贷都开始超季节性回落；

　　3.表外融资收缩值得关注，其中表外票据有一定的季节性因素，但信托融资连续两个月压降幅度扩大，反映出宽信用的结构特征边际上开始强化，控制对经济的刺激力度，未来可能随经济进一步修复继续强化这一趋势；

　　4.未来展望来看，社融增速可能进一步小幅抬升，但随着经济修复，政策宽信用的意愿和力度可能逐步放缓。

　　具体内容：

　　7月贷款投放放缓，季节性+监管因素是制约因素。7月新增人民币贷款9927亿，投放节奏较6月的1.81万亿明显放缓。结构上看，其中居民贷款+7578亿（去年同期+5112亿），企业贷款+2645亿（去年同期+2974亿），非银-270亿（去年同期+2328）。7月贷款投放节奏放缓主要有两方面原因：1）6月通常是贷款投放大月，7月节奏放缓属正常季节性需求回落。与去年同期相比，7月居民和企业部门新增贷款比去年同期多增2137亿；2）监管压降融资类信托、打击资金套利等措施，对非银贷款和企业短贷和票据融资增长形成明显制约，7月企业短贷+票据大幅收缩3442亿（6月为+1947亿，去年同期为-911亿）。

　　中长期贷款维持高增，增速进一步回升。7月企业中长贷和居民中长贷仍然保持较强增长：企业+5968（去年同期为+3678），居民+6067（去年同期为+4417）。中长期贷款增速从6月4.9%进一步上升至5.6%，反映实体融资需求仍然保持稳健修复，受工业部门生产和投资活动修复，以及房地产销售较好的支撑。

　　7月新增社会融资规模1.69万亿，社融增速小幅升至12.9%，总量整体符合预期，结构主线是表内扩张、表外压缩。7月社融同比增速从上月的12.8%小幅上升至12.9%，增速上行主要受益于去年同期非标基数较低贡献，信贷、政府债券等主要分项贡献与6月持平。结构上呈现以下特征：1）对实体信贷+1.02万亿，比去年同期多增2000亿左右，扩张强度保持平稳；2）非标三项（表外票据+信托+委托）由升转降，大幅收缩2649亿，表外票据和信托贷款收缩是主要拖累，分别为-1130和-1367亿，其中信托贷款收缩幅度5月以来由扩大趋势，可能主要受监管压降融资类信托的影响；3）企业和政府债券净融资均小幅放缓，其中企业债可能受发行成本上行的影响。

　　货币供应M2增速回落，M1增速反弹，居民存款搬家现象较为明显。7月M2增速从此前的11.1%回落至10.7%，M1增速则从6.5%反弹至6.9%。M2与M1走势分化主要受居民存款下降较多的影响，7月居民存款下降近7200亿，明显高于去年同期的下降1000亿左右，同比多减6200亿左右。与此同时，7月非银行金融机构存款增长1.8万亿，去年同期为增长1.34万亿，同比多增4600亿。整体来看，这可能受7月股票市场行情火热的影响，居民存款流向金融市场。

　　未来展望来看，社融增速可能进一步小幅抬升，但政策宽信用的意愿和力度可能逐步放缓。年内社融增速仍有一定抬升空间：1）年内剩余的债券供给量规模仍然较大，对未来社融增速仍有推升作用；2）目前经济仍在向潜在产出“爬坡”，实体信贷投放增速暂时不会明显放缓。但与此同时，从近期政策基调来看，随着3季度经济逐步回升至潜在产出水平，政策信用扩张节奏可能会有所放缓，同时对于非标压降力度可能也会相应增强。