短期流动性最紧张时刻已过

　　近日，央行持续开展14天期逆回购操作。分析人士认为，14天期逆回购工具的重启，意在搭配7天期逆回购等工具，平抑货币市场波动，维护流动性合理充裕，具有辅助性、临时性特征。随着投放累积效应显现，短期流动性最紧张时刻已过，货币市场利率开始回落，债券市场利率在快速冲高后料趋平稳。

　　18300亿元逆回购操作、7000亿元中期借贷便利(MLF)操作、500亿元中央国库现金定存操作……8月7日以来，央行多措并举，连续以较大力度开展流动性操作。逆回购操作方面，自8月21日起，央行重启14天期品种，与7天期品种搭配，形成双期限操作格局。无论是投放力度，还是持续时间，抑或是工具手段多样性，此类操作在近段时间均属罕见。

　　然而，债券市场不涨反跌，尤其是本周前两日，债券市场利率水平明显上行。究其原因，除资金、供求关系、风险偏好等影响因素以外，部分市场人士对14天期逆回购操作的解读，可能也在一定程度上影响了市场情绪。有观点认为，此次14天期逆回购操作重启，是“锁短放长”“变相加息”的信号，旨在通过抬高金融机构综合资金成本，打击金融体系杠杆套利、资金空转等问题。

　　实际上，对14天期逆回购操作的此类解读可能与目前情况并不相符。与7天期逆回购一样，14天期逆回购亦被用作调节短期流动性余缺，但通常在季末或长假前使用，有时也用来对冲财政收税、政府债券发行缴款、法定准备金缴款等影响，属于使用相对低频的政策工具，对货币市场量价影响都不及主流的7天期品种。

　　近期，14天期逆回购操作的重启主要起到三方面作用。首先，增加流动性供应，更快缓解短期内流动性供求不平衡问题。

　　其次，适当延长投放时效，满足机构对跨月资金的需求。最后，7天与14天品种搭配使用，可避免流动性工具到期时点过于集中，从而平滑资金到期回笼造成的影响。应该说，在短期需要大量增加流动性供应的背景下，搭配使用多种流动性工具，特别是重启14天期逆回购操作，为一种较好的综合解决方案。

　　进一步看，14天期逆回购更多扮演的是辅助角色，持续性可能不强。一方面，在最近几次操作中，14天期品种占比均不高，7天期品种仍是绝对主力。另一方面，随着流动性紧张态势趋于缓解，14天期品种已有退出迹象。8月26日，央行开展2000亿元逆回购，全部是7天期品种。随着连续投放累积效应显现，以及月末财政支出力度加大，8月流动性最紧张时刻已过去，央行流动性投放力度也在相应调整，短期内继续开展14天期逆回购操作的可能性下降。

　　未来，14天期逆回购可能会不时现身，但难以取代7天期逆回购在现阶段公开市场操作中作为核心品种的地位，出现类似2016年第四季度、2017年那样持续大量使用情况的可能性较小。经济已进入修复通道，但不确定性、不稳定性因素较多，需求端修复偏弱，就业压力仍较大，货币调控不会持续收紧。央行保持流动性合理充裕目标不变，引导市场利率围绕政策利率平稳运行意图更加明确。