天弘基金刘洋：9月资金面扰动可能性较小 债市结构性行情或是常态

　　8月债市分析

　　8月影响债市的核心是资金面。

　　8月上半月，市场相对比较平静，收益率进入震荡状态，下半月开始，一方面，短端资金伴随季节性紧张，资金价格逐级抬升，逐步脱离央行政策利率向上，引发市场对央行货币政策进一步收紧的担忧，尤其是中下旬央行重启14d逆回购投放流动性，引发市场对类似2016年三季度“缩短放长”抬高利率中枢的担忧；

　　另一方面，中长端资金不断抬升开始接近央行政策利率，伴随银行超储消耗，且没有及时的长期资金补充，银行缺长钱的矛盾凸显，并且短期看不到有彻底的解决办法，因此市场对资金面预期愈发悲观。资金中枢的抬升带动整个曲线收益率上行，尤其是1-3年受资金影响的品种更甚，上行幅度较大，收益率曲线呈现熊平特征。

　　我们对当前市场的理解是，一方面短端利率的抬升以及对央行继续收紧的担忧影响短端利率债表现，从绝对收益角度，短端目前已经隐含央行加息预期，另一方面经济向上的空间影响长端利率债表现，长端基本回到疫情前2019年4季度高点，也隐含了经济较强的预期。

　　9月操作计划

　　基本面方面，国内层面仍然按部就班延续疫情后恢复性增长，目前看增长斜率并未超市场预期，后续关注两点，一是生产层面，在秋季旺季是否存在超预期，二是需求层面，能否跟上前期生产恢复较快的节奏，以上两点在9月公布的8月数据以及9月的高频数据中，都能有一些迹象去证实或证伪，对于后市的判断，尤其是政策的判断相对比较重要，值得密切跟踪。

　　货币政策层面，从央行的行动和表态来看，市场利率有望围绕政策利率进行波动， 9月进入资金季节性紧张时点，资金面走势高度取决于央行对冲操作的及时性，总体判断一方面，财政投放有可能加速，另一方面，央行无意引导资金利率中枢过高，因此，市场有望平稳度过9月资金季节性紧张时点，相较8月来说，9月资金面存在进一步利空的可能性较小。

　　市场比价角度，目前看，股债进入均衡区间，甚至和过去两年相比，股票总体估值偏贵，在央行“紧货币、紧信用”既成事实的基础上，二者都较难出现单边行情，震荡后涨多跌，跌多涨的结构性行情可能是未来一段时间的常态。

　　对于组合操作而言，总体延续8月判断，债市进入区间震荡状态，跌多了不必过于悲观，涨多了不应过于乐观，对于9月而言，市场仍然普遍担心债券供给及资金面情况，在央行流动性可控性越来越强的背景下，市场心态可能会呈现大起大落特征，总体组合将机动调整仓位，密切跟踪基本面情况及外部风险情况，争取为组合保存票息收益的同时赚取资本利得收益。

　　(文章来源：天弘基金)