详解2万亿招银理财股票直投思路：提升权益占比 看好港股机会

　　文/许旻

　　自2019年6月首家银行理财子公司成立以来，目前已有20多家获批并正在陆续开业中。而依托招商银行、拥有2.38万亿规模的招银理财，于2019年11月开业后的一举一动就饱受关注。

　　经历了半年多的组建工作，日前，招银理财首席固收投资官、首席项目投资官、首席权益投资官等七大核心岗位人员已正式落定；投研体系搭建完成，第一只纯权益型理财产品“沪港深精选1号”也将拟于9月15日开始发行。

　　招银理财首席权益投资官范华、权益投资部总经理朱红裕，共同解析了招银理财在权益直投方面的思路。同时，在与他们对话中获悉，未来招银理财会加大布局权益类产品，提升权益占比。

　　解析权益直投思路

　　据招银理财介绍，截至目前，其前台投资部门包括固收、权益、多资产、委外、量化衍生等多个核心部门；相比总行资产管理部权益投资部，则根据具体分工、目标及战略定位考虑，划分权益、多资产和委外三个投资部门。

　　银行理财子公司在以“固收+”为主的同时，权益类产品也随着市场火爆而受到关注，“从现在资本市场的发展状况下，我们认为权益占比将来肯定会有增加。”范华表示。

　　“我们在筹备阶段就已经开始组建权益投资团队，经过大半年的组建，基本上搭成了一个可以支撑做权益直投的投研体系，现在合适对外发行首只主动管理的纯权益产品。”据范华介绍。

　　朱红裕则提到，选择目前这个时点发行首只纯权益直投产品，是考虑到团队磨合、内部体系和流程都已经相对顺畅，能力达到了一个“临界点”。他表示，该产品投资范围与公募产品一致，同样是股票资产的比例要求占净资产的80%-95%；区别在于，考虑应对极端情况，保留了应用股指期货工具的权限。

　　曾有公募、私募供职经历，如今就任银行理财子公司的朱红裕认为，在股票直投的理念上，没有本质的变化，“每类平台都有不同的特点。公募是非常市场化、相对比较成熟的资管机构，私募更加细分，而理财子在权益直投方面还处于初创期，我们也很荣幸能在这张白纸上作画。”

　　他总结，有两点不变的：一是需要基于平台的体系和优势，不可能脱离平台自己独立把事情干成；二是团队需要清楚自己的能力边界，对“能做什么、不做什么、怎么做”要有共识——核心理念还是“结硬寨、打呆仗、长期取胜”，更强调用“笨办法”、“慢功夫”做投研。

　　他认为在“聪明人”云集的资本市场，短期内大家都会选择的路实际上很“拥挤”，真正走长期的路反而更宽敞，这也是一条需要不断积累的路。

　　重点股票池约190只

　　据悉，招银理财权益投资流程中，投前准备分为以下几步：先对A/H个股进行初步筛选，建立基础股票池；接着做商业模式评估，构建重点股票池；然后深度研究，形成核心股票池；最后搭建跟踪体系，确定投资标的。

　　“目前我们已经构筑了500多个沪港深龙头优质公司作为基础股票池，其中重点股票池里有大概190只，分别占A股、H股总池子的9%和3%左右，核心股票一共是50个。”朱红裕在对话中透露，“先把一些我们能跟住的重点行业、重点公司先拎出来，后续随着能力边界的拓展、研究的深入，再慢慢扩大这个池子。”

　　此外，从今年3月，他们开始撰写行研深度报告，如今已有30多份，同时，他们在报告中还会对具体公司进行打分。“达到3.5分以上，我们可以配5%，达到4成以上的我们比较放心的公司，可以达到这10%，目前已有的近30份报告中，大部分打分都只在3.5左右。”

　　而在做投资决策时，朱红裕表示，他们会根据行业和公司测算出三到五年的预期投资回报率，同时考虑对这家公司的判断到底有多大的把握。如果一只股票提前实现了预期回报率，他们也会选择换仓，“卖出有三个理由：第一，找到更好；第二，基本面发生了恶化；第三，达到了预期。”

　　对于集中投资，朱红裕解释，在起初阶段他们不会过于集中，集中意味着可能会丧失投资流动性，还要承受波动性，这对后端的研究能力有极高的要求。“对一些行业和公司的研究更深入、理解更清晰后，再把配置比例提高也不迟。”他认为。

　　确定长期考核导向

　　而团队的组建同样是银行理财子公司必须面对的问题。根据朱红裕介绍，目前招银理财权益直投部门一共19人，其中，包括他在内共有3位投资经理，平均具备10年以上投研经验。

　　另外，部门引进了16位市场化的投研人员，包括9位资深行业研究员，覆盖金融、地产、机械设备与新能源、可选消费品、必选消费品、科技与互联网、化工与新材料等九大板块。同时，宏观、策略、市场等团队隶属于招银理财研究部，同样能够为权益直投部门提供研究支持。

　　对于后续人才补充，朱红裕透露，目前由他和行业研究主管带领年轻研究员，引导他们树立研究框架、研究思路，后续还将建立完善的实习生体系，逐步搭建投研团队的内部培养机制，“以后每年我们还会补充一到两个人，在团队基本成形后，主要靠内部培养和提拔来建设人才队伍。”

　　定调“慢功夫”和长期投资的招银理财，如何匹配考核也是一大重点。对此，范华坦言，如果一边宣扬长期投资，另一边却对投资经理进行短期业绩考核，容易让投资经理“人格分裂”。

　　为了避免这种情况，她透露，招银理财一开始就确定了长期考核导向，目前设置的考核期是三年。“有了这种长期的目标，投资经理会稍微放心一点，不会因为今年三个月的业绩不及同行，或者是今年三个月大盘行情不好而担心。”

　　不过，作为新团队，招银理财的权益直投部暂时还没有过往三五年的业绩，需要先从一两年做起来。“我们会做一些短期总结，包括月度、季度、半年度的投资回顾、业绩归因等等，看哪里做的不够，并不断改善，这是投资流程的一部分。”范华这样说。

　　值得注意的是，不同于市场追捧明星基金经理，招银理财的权益投资主张“集体作战”思维。

　　港股机会更大 看好医疗、教育等赛道

　　对于现在行情的看法，朱红裕提出，目前港股整体的估值比较低，但结构分化明显，存在很好的投资机会，往后看1-3年的话，港股机会略大于A股。

　　具体到行业上，他重点关注了金融地产、医疗、教育、互联网、电商等行业，除此之外，他还会关注一些低估值的制造业龙头，比如化工企业等。

　　“挑选行业，本质上是在行业赛道和行业竞争格局之间去寻找平衡点。”朱红裕认为，需求能实现相对稳健的增长，同时行业竞争格局又很好，这是最好的情况；如果两者不能兼得，就要在两者之间找平衡。

　　另外对于A股市场，在朱红裕看来，虽然近期A股波动加剧，但中长期前景他们仍然乐观。“长期来看，关键是中国能否跨越中等收入陷阱。我认为是能跨越的，实际上我国部分城市已经实现了突破。”