银华基金王斌：宽松未尽 可选消费龙头估值溢价合理

　　近期海外市场动荡，9月以来，A股观望情绪浓厚，沪指震荡频繁，两市成交额萎缩。市场的流动性和大消费板块的估值，都是投资者当前集中关注的的核心问题。

　　对此，银华回报基金经理王斌的基本观点是，货币宽松未到退出时，可选消费龙头当前估值较为合理。9月24日至9月30日，王斌管理的银华回报灵活配置定开混合（000904）迎来开放期，该基金近两年回报达到了102.48%，同类排名2/22，为投资者带来了出色的投资回报。（银河证券，截至2020年8月28日；银华回报灵活配置定开混合所属分类：混合基金-定期开放式绝对收益目标基金-定期开放式绝对收益目标基金（A类））

　　宽松未到退出时

　　在王斌看来，“流动性”具体分为价、量两部分。所谓“价”，简单来讲就是资金成本，最典型的和最受人瞩目的价格变动是央行的降息和加息，往往对市场造成较大的影响，但从数据回溯，资金价格的变动与权益市场的关系是非常不稳定的，并非一个直接且可靠的择时指标。

　　所谓“量”，具体的指标是M2和社融增速指标，对权益市场非常重要，8月份社融增速超预期，其累计增速到了13.3%的水平，是2018年年初以来最高的水平，显示出疫情以来，货币当局对实体经济和市场的呵护态度。

　　现在经济才刚刚开始复苏反弹，王斌的判断是，“宽松的货币政策没有到要退出的时候，它只是不再变得更加宽松了而已，退一万步讲，即使货币宽松退出，也不会立即造成信用扩张的终止，而是会保持一段时间的惯性扩张。”比如2016年末货币宽松明确转向紧缩，但2017年信用扩张依然持续，并构成了2017年A股市场结构性行情的重要基础。

　　此外，今年某些月份赚钱比较容易，其中相当大的程度来源于估值提升，利润增长没有完全跟上；而2021可能类似2017年，不少行业可以兑现利润来化解高估值，如果某些行业利润兑现更好，就有可能有一个明显的涨幅。

　　可选消费龙头估值溢价合理，可以持续

　　王斌指出，消费品估值涉及到产品的“定价权”，有能力向消费者提供“唯一”或者“第一”价值的品牌，是有定价权的。例如白酒行业中，全国化的第一品牌和地方性的龙头品牌，都是有定价权的典型例子。品牌具有定价权，意味着相关公司能够实现并保持较高的ROE水平，这是消费品公司获得高估值的重要基础。

　　发达市场比如美国的酒类公司估值也相当高，某美国烈酒龙头过去五年年化利润增速仅为3%左右，PE估值能够保持在30倍到40倍。对比美国酒业公司，由于拥有更好的流通业环境等多方面优势，中国酒业龙头的资质在全球范围内都可以说是处于最好一档，定价能力非常强。

　　此外，在今年疫情结束之后，中国的经济依然处在复苏反弹的过程中，在这个阶段向后展望，可选消费品的基本面大概率将继续改善。综合以上几点，王斌认为市场现在给予可选消费品龙头的估值溢价是合理的，且有持续性。

　　王斌表示长期看好可选消费品，在选择具体标的过程中，有几个标准可供大家参考。第一，2C消费品好于2B消费品；第二，高频消费品好于低频消费品；第三，高客单价的消费品好于低客单价的消费品；第四，非耐用消费品好于耐用消费品；第五，大单品的消费品好于多元化产品矩阵消费品。