诺德基金：10月债市继续震荡 关注货币政策边际变化

　　资金面： 9月市场回顾：资金中枢和8月基本持平，跨季影响使得资金面波动较大

　　9月份，政府债券净融资规模为9，531.27亿元，较8月份下降近3，000亿元。本月MLF到期金额为2，000亿元，考虑到政府债券供给压力等因素引起的银行超储率较低，央行进行超额续作6，000亿元。为了平缓跨季因素对于资金面波动的影响，央行加大了14天逆回购的投放力度，截至9月30日，未到期的14天逆回购金额为7，700亿元，同时9月份央行净投放(含国库现金定存)4，200亿元，9月份的资金利率中枢和8月份基本持平。受银行结构性存款压缩和政府债券供给压力带来超储率降低的影响，同业存单的发行利率在央行超额续作MLF后出现短暂下降后迅速回升，相比于8月份，9月份同业存单总发行量和净融资额均小幅下降，同时9M和1Y期Shibor同样在央行超额续作MLF后出现短暂下降后迅速回升。考虑到经济基本面环比不断改善的趋势，10月份货币政策预计会进一步回归正常化。10月份将会是最后一波地方债发行高峰以及传统缴税季，预计央行会通过灵活适度的公开市场操作将DR007维持在2.2%附近。

　　债券市场走势：9月债市，跨季资金面波动引起短端利率小幅上行，经济基本面持续向好使得中长端利率大幅上行

　　中国9月官方制造业PMI 51.5，预期51.3，前值51.0；中国9月财新制造业PMI为53.0，预期为53.1，前值为53.1。长端利率由于缺乏利好增量信息导致多头乏力，并且政府债券供给压力虽然较8月份有所降低但是依然较大，叠加8月份社融数据大幅超预期，9月份国债收益率曲线较8月份整体上行约10BP。

　　债市展望：债市继续震荡，关注货币政策边际变化

　　10月债市多空因素交织：首先，政府债券供给预计将和9月份持平，供给压力依然较大；其次，10月份是传统缴税大月，月度中旬缴税因素对于资金面的影响加大；再次，10月上旬将有7，700亿元逆回购集中到期，央行公开市场操作值得关注；再次，在岸、离岸人民币兑美元进一步升值，对于出口的影响值得关注；最后，欧美疫情二次爆发叠加美国大选，国际局势和经济复苏的不确定性进一步加大。总体而言，10月债市预计继续震荡，依然建议以票息策略为主。

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