指数基金藏玄机 被动产品不被动

　　市场上各类指数基金令人眼花缭乱，跟踪同一指数的基金，收益率却差距悬殊。对此，基金人士认为，跟踪技术、增强策略是影响指数基金收益率差异的主要原因。此外，不同的基金规模和建仓期也会有一定影响。投资者在选择指数基金时，要综合考虑指数的投资价值、基金公司运营指数的经验和指数基金的规模，并与个人的投资理念相匹配。

　　收益率差距较大

　　记者梳理指数基金业绩发现，从单纯的被动指数型基金来看，成立时间满一年的沪深300指数基金，近一年的收益率从18%-41%不等。除了跟踪沪深300指数的基金，跟踪中证500指数的基金等其他宽基类指数基金，也都存在类似的情况。

　　指数增强基金的收益率则差距更大。例如，跟踪沪深300指数的不同指数增强基金，近一年的收益率从18%到逾70%不等。截至9月30日，富荣沪深300增强A的近一年份额净值增长率达到71.29%，同类的西部利得沪深300指数增强A份额净值增长率为49.48%，而收益率较低的某沪深300指数增强基金份额净值增长率仅为18.11%。

　　多因素造成差异

　　跟踪同样的指数，收益率差别如此之大，原因是什么？其实指数基金也大有门道，从基金名称后缀上就可以看出区别。各类基金叫法不一，代表类型也不一样。常见的指数基金有普通指数型基金、ETF基金、指数联接基金、增强指数型基金等。

　　比如上证50普通指数基金，就全部投资于上证50指数成分股，纯复制指数，属于被动型指数基金。而上证50指数增强，则加入了基金经理主动操作，可能增厚收益，也可能拉低收益，基金经理的能力对增强部分的收益影响比较大。

　　但同样为纯复制指数的基金，或同样为指数增强基金，头尾收益率差距也不小。对此，一位公募指数基金经理表示，造成指数基金收益率差距的原因是多重的：一方面，不同的基金公司或基金经理在跟踪的技术上可能会有一些差异。另一方面，对于指数增强基金来说，不同的增强策略或量化增强模型，在不同的市场环境下表现也会有一定的差异。每个模型对于不同行业或不同成分股的配置权重不同，都会形成对指数一定程度的偏离，不同偏离度下基金经理主动操作的空间也不尽相同。

　　此外，该基金经理认为，差异大的原因还包括打新方面的因素。他说：“一些指数基金参与打新，今年以来获取的收益率还是比较高的。一般的指数基金，90%以上资产都必须要投资相关标的，剩余不到10%的部分，可以用来叠加打新的操作。对于基金规模稍小一点的指数基金，比如3亿元至5亿元规模的基金，打新中签可以增厚的收益率会更显着。”

　　上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千表示，即使是完全跟踪一模一样的指数，受到各类因素影响，其收益率也会不同。首先，建仓方面的差异，由于资本市场波动性很大，不同的建仓期、建仓节奏会产生影响；其次，基金规模不同，导致冲击成本、调整成本上会有显着差异；最后，各只基金增强的策略不同，尤其是在行业和个股上的配置权重不一，对增强的效果也有一定影响。

　　收益率并非越高越好

　　对于增强指数基金来说，不同偏离度下基金经理主动操作的空间也不尽相同。而基于主动操作导致的指数基金收益率差距如此之大，是否是一个合理现象？当主动成分过度添加的时候，指数基金还能称之为被动产品吗？

　　对此，前述基金经理表示，一般相同类型的纯复制指数基金，正常状况下都不太可能出现这么大的业绩差异。对于指数增强基金来说，对偏离度的控制严格程度不同，增强的效果往往就会有差别。一般指数基金会控制在5%以内，指数增强基金更看重增强收益，因此一般不会做特别严格的限定，只要不超过基金合同规定的偏离范围，就没有问题。

　　刘亦千认为，指数基金不能唯收益率论，评价指数基金时，跟踪误差率和信息比率是最有效的指标。首先，看跟踪指数的误差，包括业绩偏差和实际标的偏差。其次，如果是增强指数的话，还要看信息比率，也就是衡量收益和风险的关系。

　　那么，普通投资者如何挑选指数基金呢？刘亦千建议，要综合考虑指数的投资价值、基金公司运营指数的经验以及指数基金的规模。如果是增强型指数基金，还要看增强的策略，有些指数基金使用量化增强方式，有些则是主动增强，投资者可以选择与自己理念匹配的基金。