大摩华鑫基金：基金风格分类和量化识别方法

　　基金风格分类

　　基金经理在投资管理过程中，往往表现出特定的偏好，倾向于投资具有某些共同特征的股票（例如，偏好于投资低估值股票，或偏好于投资高成长股票），这种偏好就是基金经理的投资风格或基金风格。

　　根据投资组合的持仓股票特征，或投资组合的风险收益特征（体现在净值波动中），可从多个维度对基金风格进行分类。目前业内常用的方法是从市值（大盘、中盘、小盘）和价值-成长（价值、平衡、成长）两个维度对基金风格进行分类，交叉后形成基金风格分类箱（晨星投资风格箱）。

　　为什么要识别基金风格？

　　主要有两方面原因。首先，国内外多数实证研究表明：风格稳定的基金，倾向于具有更好的业绩。风格漂移的基金，其整体业绩往往处在行业平均水平之下；而且风格漂移的基金，其业绩稳定性较差，业绩可预见性较低。其次，对于基金投资者来说，准确识别基金风格，有助于构建收益和风险特征更为明确的投资组合，有助于更为准确地归因收益和风险的来源。

　　基金风格量化识别方法

　　量化识别基金风格，主要有两种方法：基于持仓的风格分析（Holding-based Style Analysis）、基于收益的风格分析（Return-based Style Analysis）。

　　（1）基于持仓的风格分析

　　风格识别方法：根据持仓股票的特征，识别基金风格。计算持仓股票市值指标（总市值、流通市值）、估值指标（PE/PB/PS等）、成长指标（营业收入增长率、净利润增长率、净现金流增长率等）的统计特征（均值、中位数、标准差等），并与样本空间的统计特征做比较，分析基金风格。

　　风格稳定性分析：通过比较不同时间点（如年报、半年报披露时间点），持仓股票特征的变化趋势，分析基金风格的稳定性。持仓股票特征变化越小，基金风格越稳定；持仓股票特征变化越大，基金风格越漂移。

　　优点：通过分析全部持仓，风格识别较为准确，且比较直观。缺点：数据更新频率低，且时间滞后（对于公募基金，全部持仓每半年披露一次；且披露时间滞后，半年报滞后约2个月，年报滞后约3个月）；因此，识别基金风格频率低，且存在滞后性。

　　（2）基于收益的风格分析

　　风格识别方法：以基金的收益率为因变量，风格指数（多个指数）的收益率为自变量，进行多元线性回归，通过β系数和R2识别基金风格。

　　风格稳定性分析：对不同时间区间（如每年度）的数据，进行分段回归；通过比较不同时间区间β系数的变化，分析基金风格的稳定性。

　　优点：①数据易得性：仅仅需要基金净值数据和风格指数数据，就能够分析基金风格；②数据及时性：对于公募基金，净值为日频数据，从而能够及时跟踪基金风格的变化。缺点：①对于基金风格的识别，不如持仓法直观；②在风格较为均衡的市场环境下，风格指数之间相关性高，回归分析可能产生多重共线性问题，导致基金风格识别准确性下降。

　　（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军）