长城基金首席经济学家向威达：总体判断现在对Biden定价为时尚早

　　总体判断：现在对Biden定价为时尚早

　　——长城基金(博客,微博)首席经济学家向威达

　　本周最重大的国际新闻就是全球瞩目的美国总统大选终于有了初步结果，目前普遍认为BIDEN赢得大选。国际金融市场近期也对此作出了热烈响应，美国的科技股特别是新能源概念普遍大涨，加上辉瑞等公司的疫苗效果非常乐观，极大地提升了投资者对疫情防控和经济复苏的信心，美国道琼斯指数和SP500都创出历史新高。

　　国内的投资者对Biden的当选似乎也有所期待，A股周一也大幅反弹。但是，我们认为，目前交易Biden或者说对Biden进行定价，可能还有些为时尚早或一厢情愿。根据网络报道，虽然目前计票结果是Biden明显领先，但共和党和Trump不断指责民主党及Biden大选中有严重的作弊行为，正在发起法律诉讼。我们曾经指出，Trump的性格和行为都不可预测，当前的计票结果会不会被推翻还有很大的不确定性。Biden走向白宫的最后一公里可能还有风险，煮熟的鸭子还有可能飞走。我们建议投资者对此也要保持一份谨慎。

　　另一方面，即使最后结果还是Biden当选，中美关系就能明显改善吗？我们的看法是不一定。从目前各方面反映出来的信息，Biden的主要政策主张对内要尽量弥合美国国内各族群之间的分裂，一是尽快加强疫情防控，加大医疗支出，二是提高美国国内的富人的所得税和企业所得税，三是加大财政刺激力度和基建投入；对外恢复巴黎气候协定，强调绿色环保；修复同欧洲的盟国关系，恢复美国的国际形象。对待中国的关系，Biden不赞成对中国增加关税，认为这对美国国内的民众不利。但更重要的是，Biden明确提出继续联合各国遏制中国的科技创新。我们认为，即使Biden最终当选，他对中国的政策还需要观望。他的政策主张能否得到国会的支持也有很大的不确定性。我们维持我们的观点，虽然短期在力度和节奏上有些变化，但遏制中国是美国朝野上下的一致共识和长期战略。中美之间的对抗不是因为美国个别总统的出身和性格，而是中美两国的政治生态等一系列深层的矛盾决定的。美国在遏制中国的同时唯一要考虑的是美国自身要付出多大的代价或承担多大的风险。从这个意义上讲，作为一个建制派的老政客，如果Biden上台，他在策略上或节奏上可能与Trump有所不同，但不会改变遏制中国的长期战略。换言之，即使Biden上台，投资者对中美关系的期望值也不宜过高。

　　但是，无论如何，如果Biden顺利当选，他上台初期要做的首要任务可能主要是修复国内的各种关系，短期可能还顾不上折腾中国。另一方面，即使Trump拒绝失败，拖延权力交接，其主要精力很可能还是要对付和Biden狗咬狗的斗争，下台前可能也顾不上折腾中国。因此中国的国际环境和A股的外部环境可能会有一个阶段性的缓和。

　　我们一直强调，A股的长期走势主要取决于中国国内和A股自身的因素。从A股自身的内在因素看，我们继续强调，经过近4个月的震荡调整，A股当前的估值不是主要风险，与美股相比，A股当前的估值并不过分。从国内外的经济的基本面看，各国疫苗开发的前景也日益明朗，虽然这个冬天全球的疫情扩散还有很大的危险，但明年春天开始各国经济很可能大概率加速复苏。中国明年上半年的经济复苏和上市公司盈利增长的形势更加明朗。当前的主要风险一是各国特别是美股当前的价格和估值对明年的经济复苏是否已经作了比较充分的定价？是不是已经充分反映了明年的经济复苏？二是疫情防控和经济复苏使得国内外各个行业的内外环境与供求关系发生了新的改变？比如说口罩等与疫情防控相关的防护产品和医疗器械的需求很可能会因为疫情得到控制而明显减少。三是经济加速复苏，欧美各国的货币扩张是否要开始收缩？

　　对于上述第一个因素，我们认为，无论是纵向比，还是横向比较，用明年的经济增长和公司盈利计算的A股各大指数估值都有上升空间。对于第二个因素，疫情得到控制可能使口罩等部分医护产品需求减少，但总体上是有利于各行业特别是航空旅游餐饮电影等服务业复苏的。对于上述第三个因素，我们一再指出，中国的货币政策其实早就回归中性了，中国的短期利率和长期利率从4月份以来持续回升，早就回升到2019年下半年的水平了。未来中国的货币政策继续收紧的可能性不大，A股当前的估值对货币政策和利率的变化反映的已经比较充分了。

　　综合考虑当前市场的估值、经济复苏的前景与未来的流动性环境等国内外各大因素，我们再次强调，短期内A股可能还需要一段时间震荡消化巩固，但继续下跌的空间不大，未来总的趋势应该是震荡向上，建议投资者不必悲观。从结构上看，考虑到全球经济加速复苏的前景和多年来矿业新增产能有限的背景，建议投资者短期重点关注海运、航空、旅游、影视服务等行业，以及金属、化工、炼油和银行等周期性行业。长期看，我们建议投资者继续逢低重点关注汽车电动化智能化产业链以及新能源概念，继续逢低重点关注与苹果产业链相关的消费电子和研发实力强的科技股，继续逢低重点关注军工股和高端制造以及游戏、白酒和医药医疗股。