一大波“妖券”落幕 这类基金明年还能火吗？

　　一大波“妖券”落幕，这类基金明年还能火吗？

　　徐金忠 万宇

　　去年收益率排名前20的债基中，有16只可转债基金。而今年，截至12月14日排名前20的债基中仍有一半可转债基金。从“妖券”不断到规范发展，可转债明年该如何布局？

　　基金经理表示，可转债的投资需要平衡股性和债性，盯紧正股表现、转股价等因素。明年的可转债市场需把握阶段性和结构性机会，并保持一定的行业分散度，减小回撤。

　　基金经理“把玩”可转债

　　12月15日，可转债市场热点不少，银河转债、英科转债、永兴转债、蓝盾转债、小康转债等个券涨幅居前。以英科转债为例，当日，个券上涨8.45%，成交金额高达36.86亿元。不过与此同时，鸿达转债、广汇转债、天创转债、文科转债、搜特转债等个券跌幅居前，鸿达转债当日个券下跌21.90%，成交金额为21.85亿元。

　　Wind数据显示，今年以来截至12月14日，可转债指数今年以来的涨幅为16.67%，拉长统计时间，从去年初至今，可转债指数的涨幅已经高达50.70%。“今年以来，可转债市场经历了一系列的变化。从上半年可转债市场的疯狂，演变为此后监管机构对于个券的监管跟进，为市场降温。近期，市场资金则进入年终模式，在投资上的分化比较明显。”一只可转债基金的基金经理表示。

　　回顾发现，今年前三季度，可转债市场中“妖券”不断，一时间可转债市场的财富效应吸引了大批投资者蜂拥而至。随后，在今年10月，证监会发布了《可转换公司债券管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)及其配套说明，向社会公开征求意见。《办法》作为针对转债品种的专项法规，填补了此前转债发行和交易无专门法规可依的空白。以《办法》为指导，后续相关细则有望陆续出台，转债市场将进入一个更加规范发展的新时期。从具体内容看，《办法》共包括八章37条，从发行条件与程序、交易转让、信息披露、转股、赎回与回售、可转债持有人权益保护等方面对现行规则进行了规范和完善。

　　上述基金经理表示，此前，可转债市场是相对远离普通投资者的“小众市场”。“在以机构投资者为主的阶段，可转债市场更多是投资配置的标的，随着可转债市场机会被越来越多的投资者发现，交易型的投资策略开始在可转债投资中蔚然成风。不过，对于公募基金来说，可转债市场仍然是一个配置型的产品，交易策略仅仅是其中很小的一部分。”

　　可转债基金“霸榜”

　　可转债市场近年来的升温，让可转债基金在债券型基金中独领风骚。根据Wind统计，截至12月14日，今年以来收益率排在前20的债券型基金中，有10只可转债基金。

　　具体来看，104只可统计的可转债基金中(不同份额分开统计)，90只基金今年以来录得正收益，平均收益率为9.10%。其中，有3只可转债基金收益率超过30%，收益率最高的可转债基金南方昌元可转债A今年以来的收益率达31.72%，鹏华可转债紧随其后，今年以来的收益率达31.51%。此外，还有华夏可转债增强A、广发可转债等8只可转债基金收益率在20%-30%之间。

　　去年，可转债基金更是呈“霸榜”之势，收益率排名前20的债券型基金中，有多达16只可转债基金。可统计的76只可转债基金中仅有3只没能取得正收益，平均收益率达18.24%，14只可转债基金收益率超过30%，收益率最高的南方希元可转债达38.95%。

　　虽然在债基中脱颖而出，但相对此前疯狂的可转债个券行情，可转债基金显得“不温不火”，净值表现并未能体现个券的狂热景象。究其原因，据基金行业人士介绍，可转债指数和可转债基金，大多是选择流动性较好、规模较大的可转债品种，而市场爆炒的可转债品种，其总金额都非常小。“炒小炒新炒差的路径，在可转债市场也有表现，对于这部分机会，公募基金大多选择不去参与。在公募基金的分析框架中，可转债的投资仍然需要平衡股性和债性，盯紧正股表现、转股价等的因素，所以相对是一个比较模式化的投资逻辑。”

　　把握阶段性和结构性机会

　　站在当前的时点，可转债明年的投资机会如何？广发可转债基金经理吴敌表示，当前股性仍是大多数可转债涨跌的决定性因素，因此明年可转债的表现仍取决于权益市场表现。“总体来看，我个人对明年市场不悲观，整体收益率可能低于过去两年，但不乏阶段性和结构性机会。”从可转债和股票的相对收益角度，历史经验是可转债在熊市末期和牛市初期可能跑赢股票，牛市中后期和牛熊转换阶段跑输股票，因此中短期来看转债在涨幅上仍是跟随股票。

　　“整体可转债的绝对价格和转股溢价率均处于历史中位数以上。由于近年来可转债市场扩容明显、标的的深度和广度明显提升，所以还是有很多具有良好性价比的可选标的。个券来看仍有大量标的绝对价格和转股溢价率均于与合理区间，具有挑选和投资价值。”上海一家基金公司的基金经理表示。

　　吴敌还表示，股性转债值得关注，流动性温和收紧的背景下，科技、消费的估值有望得到维持，景气度超预期的板块获能获得阶段性超额收益，关注高端制造、新能源、医药、食品等板块的转债正股；周期板块应该有下半场，跟踪等待合适时机；在海外需求恢复增长、投机性库存消化后，内外需将共同推动商品价格上涨。同时，明年将更加关注低价转债，持续关注转债个券定价被低估的机会，在严控信用风险的前提下，精选基本面良好的品种参与。

　　他也指出，为尽量减少回撤，在重点持仓品种的选择上，他会保持一定的行业分散度，避免单一行业的过度风险暴露。如果涨幅过大或宏观市场环境发生变化，股性转债持仓的预期收益率下降，将相应持仓置换为预期收益率接近的低价转债，后者在下跌中的回撤会相对较小。