万家基金：11月生产数据强劲，经济仍处改善上行通道

　　事件：11月工业增加值同比7%，上升0.1个百分点；固定资产投资累计同比2.6%，上升0.8个百分点；社零同比5%，上升0.7个百分点。

　　核心观点

　　1）11月数据继续呈现出生产偏强、消费偏弱、投资整体稳定的格局，经济整体仍处在改善上行通道；

　　2）需求结构上的变化值得关注：外部需求保持扩张，内部投资需求出现边际放缓；

　　3）制造业生产和投资景气扩张，受外需拉动较为明显，设备类生产改善明显，原材料生产放缓；

　　4）地产投资和销售均有所放缓，地产单月投资结束疫情以来的持续上升趋势，土地购置降幅进一步扩大，明年三道红线试点范围扩大的影响值得关注；

　　5）消费增速改善速度连续几个月弱于市场预期，同时结合核心CPI持续保持低位，消费需求仍待政策助力进一步修复。

　　工业生产延续扩张，原材料生产边际放缓，设备类生产有所加快。11月工业生产进一步小幅扩张，工业增加值同比增速从10月的6.9%，升至7%。结构来看，采矿业增加值涨幅收窄1.5个百分点，制造业增加值涨幅扩大0.2个百分点，公用事业增加值涨幅扩大1.5个百分点。制造业行业来看，黑色、有色、非金属等原材料行业增加值涨幅均有不同程度收窄，交通设备、专用设备、电器机械、计算机通信等设备类工业增加值同比涨幅有所扩大。外需对工业生产的支撑作用进一步上升，11月工业出口交货值同比增9.1%，较10月大幅上升4.8个百分点。

　　投资延续修复，地产和基建投资增速回落，制造业投资明显反弹。11月固定资产投资单月同比+9.7%，较上月上升0.5个百分点，延续修复态势。投资内部结构呈现明显分化：1）地产和基建投资均有所放缓。11月房地产投资单月同比10.9%，较上月回落1.8个百分点，结束了疫情以来的连续上行态势。基建投资单月同比3.5%，较10月回落0.8个百分点；2）制造业大幅反弹。11月制造业单月投资同比12.2%，较上月大幅回升8.7个百分点，回升幅度较大，单月增速为2019年以来的新高。制造业投资反弹的背后一方面有去年低基数的支撑，另一方面受内外需持续改善的拉动明显。

　　房地产销售高位回落，新开工持平，土地购置进一步放缓。11月商品房销售面积单月同比从上月的15%回落至12%，销售金额单月同比从上月的24%回落至19%，回落幅度相对更大，反映地产商继续加快高周转策略。11月地产新开工面积单月同比维持4%的小幅增长，增速于上月持平，施工面积从上月的-2%大幅升至12%。房地产土地市场继续降温，11月土地购置面积从上月的-3.3%进一步降至-5.2%。后续仍需关注土地市场降温对开工施工活动的抑制。

　　消费修复偏慢，核心消费需求仍待修复。11月社会消费品零售同比+5%，较上月回升0.7个百分点，修复斜率有所放缓，略低于市场预期。结构来看，饮料类、化妆品和通讯器材消费增速扩大明显，部分受到双十一消费节和手机更新需求的推动，但日用品、衣帽等必选消费增速则明显收窄。此外，地产销售韧性继续支撑家电、建筑装潢材料消费增速扩大。汽车类消费保持高位稳健。