富国基金张明凯：告别周期 可转债基金存长期投资基础

　　接手富国可转债基金接近两年，无论是之前对此类产品有过一些研究，还是在接手初期，都存在一些疑虑。因为从历史来看，转债这一品类具有显着的周期性，在业绩上对权益行情的依赖度较高，且有放大效应，如2014年中证转债指数录得57%的正收益，但随后在2015~2018年年化回报为-1.5%。另一方面在规模上，转债存量也受到对应正股波动的影响，转债赎回条款的设计，会导致在正股出现超出区间涨幅后加速转债转股，在2015年牛市在顶点时，转债市场存量不足20只，市场规模一度低于300亿元。行业内一度笑言，转债研究员抓住行情后，随后因为成功转股而失业，转债基金经理也成为既希望牛市到来，又害怕牛市到来的一类特殊的群体。

　　基于上述原因，对于该类产品的未来发展一度迷茫，不过时至今日，一些变化和趋势改变了我这一想法，无论是可转债市场还是由此而生的一些产品，都开始存在长期投资的基础。首先是市场的扩容，当前存量规模已经超过6500亿元，规模的上升改变了供需两方面的属性。在供给上多样性极度丰富，目前转债已经存续接近500个主体(含私募可交债)，涵盖50个细分行业。同时这些主体中差异性也显着增加，从行业龙头到市场追随者，再到行业初涉者，均现身转债市场，这些企业自身经营周期的差异，提升了转债自身的非系统性特征，降低了市场在未来系统性行情处于顶峰时戛然而止的概率。需求上转债体量已经达到各类资管机构无法忽视的地步，由于转债行业分布广泛，行业轮动成为可能，而发行时间点、发行资质等差异化，也增加了策略上的丰富度，具体执行上从精选主体到大类资产配置，再到下修博弈，亦或者寻求信用定价错误等策略，都有了施展空间。

　　其次是转债融资在社会融资体系中的重要性更加显着。此前转债往往在牛市中被定增替代，但经历两年发展之后，转债融资审批的便利性，转债条款对于供需双方的共赢属性，以及转债发行更加广泛性，更符合当下市场化发行的趋势，都强化了转债的生命力。今年以来转债发行规模较去年又更进一步，潜在发行预案也达到历史高位。

　　最后在上述规模增长、发行连续和策略多元化的加持下。转债投资的α特征得到检验。2018年以前，转债基金要跑赢指数是极为困难的，但在近两年，无论是指数上涨25%的2019，还是仅录得4%收益的今年，转债基金总体收益都大多跑赢指数，特别是今年转债基金平均收益超指数8%以上，主动管理能力显着。

　　展望未来，在转债发行更为持续，规模扩容趋势性向上，投资策略更加丰富，主动性投资优势不断显现的市场背景下，或许转债基金可以告别自身的周期性特征，走向为投资人提供长期回报的道路上。当然，这离不开对这一产品研究的投入，富国基金在2018年开始就不断加强转债研究投入，目前已经形成了总监、经理、研究员的联动体系，参与市场研究人员超过10名资深人员。而富国可转债作为市场最早成立的转债基金之一，无论规模还是业绩上一直以来都处于市场前列，做出差异化，持续为投资人创造价值，一直以来也是我司经营的价值理念，相信未来转债基金也会成为投资人长期投资选择的品种之一。