杨德龙：投资者应学习外资投资理念 坚持价值投资

　　文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　12月24日周四，沪深两市维持震荡调整的走势，军工、航运等板块回升，免税店板块继续表现，白酒、汽车板块则出现了回调。总体来看，个股跌多涨少，市场赚钱效应较差。年末市场板块轮动加快，但市场整体的机会依然在业绩优良的白酒、医药、食品饮料、免税店等消费白马股以及新能源等方向。绩差股和题材股则继续下跌，低估值的银行板块也出现一个补涨，但上涨空间不大。今年A股市场整体上走出了结构性牛市的走势，慢牛行情延续。

　　我建议大家重点关注的消费和新能源两大方向成为市场的一个主线，市场的分化越来越严重。白酒概念无疑是最亮眼的一个板块，无论是一线白酒还是二三线白酒都走出不断创新高的走势，呈现出很强的赚钱效应。当然相对而言，一线白酒更具有长期的投资价值，二三线白酒在业绩和盈利能力上和一线白酒的差距比较大。无论是从毛利率、净利率、ROE、 ROA， 以及资产负债率等指标来看，一线白酒更具有投资价值，建议投资者可以积极关注一线白酒。对于一些涨幅比较大的二三线白酒，要注意回调的风险。

　　白酒是一门好生意，因为它的品牌价值较高，成本较低。像以茅老五为代表的一线白酒毛利率普遍在70%以上，龙头股更是达到90%，这在各个行业中是遥遥领先的。从净利率来看也普遍超过40%，ROE方面则普遍超过25%，远远大于巴菲特的选股标准，即ROE大于20%，资产负债率小于30%的公司。A股市场符合这种组合的条件的公司不多，基本上都是白酒、医药等消费白马股。多数板块无法达到ROE大于20%，资产负债率小于30%的条件，这也能解释为什么白酒、医药等龙头股可以在过去几年不断地受到资金的追捧，不断创新高。

　　有人担心这是不是机构资金抱团取暖导致的这些现象，我认为这样理解是太片面了。所谓抱团取暖，就是指在整个市场行情比较差时，资金去追逐这些非周期性板块来获得较好业绩。事实上，现在市场已经走出慢牛的走势，指数也在不断地向上拓展空间，每年上涨10~20%左右，市场的赚钱效应较多，但主要集中在业绩优良的股票，机构并不存在抱团取暖的需求。所谓持股集中度高，普遍配置这些优质股票，主要原因是因为这些股票的业绩增长稳定，品牌价值较高，具有比较大的投资价值，是机构从基本面的角度来做的一个理性选择。

　　过去四十年中国改革开放，真正能够值得长期持有的公司并不多，业绩优良的这些白马股无疑是最具有投资价值的。从政策面来看，刚刚结束的中央经济工作会议，提到延续此前积极的财政政策和稳健的货币政策，新提不急转弯把握好政策时度效，减轻了市场对于货币政策转向的担忧，流动性还是会保持合理充裕。

　　美联储第二轮经济刺激计划方案最终敲定，也会推动全球风险偏好回升。全球疫苗研发成功，英国、美国等国家先后开始注射疫苗，这些都有利于全球资本市场的回升。目前影响市场的一个不确定性是新冠病毒变异是否会影响疫苗的有效性，导致疫苗失效。全球金融市场最近出现的震荡，主要是由于这个原因，但全球经济复苏是确定的。

　　外资已经成为当前A股市场一个重要的机构投资者力量，外资流入的股票无疑会受到投资者重点的关注。近期外资继续流入以茅台、恒瑞、宁德为代表的一些白龙马，这些业绩优良的白马股虽然涨幅已经比较大，估值较高，但仍然是外资重点青睐的对象。据统计过去两年，医药生物行业是北上资金增持最多的一个行业。行业龙头恒瑞则是在行业内连续两年被增持的规模第一的公司，与此同时白酒特别是茅老五这些龙头股成为外资重点配置的对象。

　　根据统计数据，相比2019年北上资金，今年增持A股的规模出现缩水。截止目前外资流入A股今年已经达到接近2000亿，2019年为3517亿，但外资流入带来的赚钱效应依然明显。从外资扩容的前50只股票来看，基本都是白龙马，也就是业绩稳定增长行业的龙头公司。这些公司之所以受到外资青睐，无疑是因为这些公司具有长期的投资价值，这些企业的ROE普遍超过20%至少10%，这说明外资在选股上更加看重这些企业的盈利能力和长期的品牌价值，关注这些企业股权的稀缺性。

　　外资一向是坚持价值投资和长期投资。2016年起我就建议大家要跟着外资学投资，重点学习外资的选股标准以及投资方法，树立价值投资理念。外资最看重的财务指标无疑是净资产收益率以及毛利率、净利率这些盈利指标。盈利能力较强的公司更是受到外资的青睐，包括光伏以及一些有先进制造业的龙头也都受到外资的重点加持。

　　现在公募基金是A股市场最大的机构投资者。外资持有A股的资金量也超过了2万亿。 将来随着A股市场不断地对外开放，A股纳入MSCI等国际指数，外资流入A股的比例还会进一步增加，外资流入A股的资金量也会逐年上升，保持净流入的状态。短期来看一些北上资金有流进流出的现象，但长期来看外资流入是大的趋势。

　　总体来看，当前A股市场已经临近2020年的尾声，市场结构性特征已经非常明显，业绩优良的股票不断地受到资金的追捧，差的股票则不断的被抛弃，甚至被边缘化。因此我一直倡导价值投资理念，就是希望各位投资者能够坚持价值投资，做好公司的股东，或者通过买入优质基金来入市，实现财富的保值增值。过去那种炒消息、炒概念的一些方法已经无法奏效，好的公司将会不断地给大家制造惊喜，差的公司则会制造惊吓。

　　今天又有一家上市公司突然爆雷，计提高达60亿接近公司总市值，让投资者大跌眼睛。只有这家公司的投资者面临着巨额亏损，因此对于一些商誉占比较大的公司一定要非常谨慎，防止出现被收购公司业绩下滑从而大幅减值的一种风险，造成当年业绩的巨额亏损。好的公司，特别是没有产生并购的公司，这种风险就比较小，做投资要追求稳稳的幸福，这样的话才能实现复利增长，在投资上有时候快就是慢，慢就是快。