大成基金李博：聚焦成长赛道+把握公司核心驱动力

　　金牛名将李博1月14日将再发新基大成企业能力驱动混合型证券投资基金（A类代码：010178，C类代码：010179；下称：大成企业能力驱动）。他强调，会坚持自己一贯的投资风格，聚焦优势赛道，追求价值成长。

　　李博是大成基金股票投资部副总监，管理公募基金，也管理社保及养老组合。李博清华工科/国家重点实验室毕业，有过实业经验，在TMT、互联网等领域有着长期扎实的研究背景，非常擅长以长期视角把握公司驱动成长的核心能力。李博的心态比较开放，目前能力圈已逐步扩展延伸到生物医药及食品饮料行业，也形成了自己稳定的投资框架。

　　李博认为，投资的关键在于通过深入研究，把握公司驱动成长的核心能力。而不同行业、不同发展阶段的企业驱动力可能是不一样的。在投资风格上，李博注重在判断企业核心价值基础上的成长股投资，这也是其追求“价值成长”的精神内核。

　　深入研究 把握公司核心能力、成长驱动力

　　李博本科、研究生都就读于清华大学电子工程系，之后曾在IT实业公司SK Telecom韩国总部工作。2011年5月加入大成基金后研究过通信行业、电子行业、传媒行业、互联网行业，也是新兴产业小组研究主管。

　　李博认为，在中国经济结构转型的迫切需求和经济增速下滑的真实性压力下，新兴产业的确代表了时代发展的长期趋势。“但是我个人的心态是非常开放的，一直在尝试寻找各个细分领域的成长股。当基金经理的5、6年时间中，我的能力圈不断积累和拓展，从TMT，到生物医药、食品饮料；再到中游的机械制造等等” 。

　　李博在多年的投研积累中总结出，投资最关键要通过前瞻、深入地研究去把握公司的核心能力、成长驱动力。只有把握住这一点，才能够更好地判断公司未来的发展轨迹，更准确地给公司定价，更好地把握住潜在的投资机会。

　　他分析说：本质上，资产定价模型就是企业长期自由现金流的贴现，这是一个严谨的、普适的定价模型。只不过，不同行业、不同企业在不同阶段，发展的矛盾点、关键因素不同，于是，投资者将其简化、抽象出 PS、PE等简单的估值模型。这些模型虽然不够严谨和普适，但在阶段性的研究中是都有其合理性的。不过，模型只是告诉我们怎么去计算，仅仅是一个工具。资产定价里面其实最难的点在于我们如何去判断企业的发展变化，进而去判断其自由现金流的变化趋势、收入变化趋势、盈利的变化趋势等等。这一切，就需要我们独立、前瞻的思考，深入研究行业、企业的特点，坚持研究驱动投资。

　　李博回忆其十年从业生涯，认为最经典案例莫过于2014年初对一家互联网公司的把握。当年，该公司市值仅仅150亿，而且上市多年，始终处于盈亏边缘，市场认为其始终没有找到一个稳定的盈利模式，因此是一个相对冷门的股票。“但是从我2013年对其的持续跟踪来看，作为一个互联网企业，其活跃用户数在持续快速提升，相对于竞争对手的优势在持续扩大，虽然盈利上有一定的压力，但其销售市占率提升的态势十分强劲。再结合我对公司管理层、特别是董事长的能力评估，以及对于美国标杆公司的参考和借鉴，我非常看好这只个股的未来表现。从结果来看，大成基金在2014年初重仓该公司，到2015年大牛市中，该公司获得了市场的一致认可，我们的投资收益率超过10倍。这就是独立、前瞻思考而获得的正确‘非共识’给投资人带来的红利。”

　　价值成长 追求成长的空间和成长的确定性

　　李博坚持“价值成长”投资理念，追求“成长的空间”和“成长的确定性”。李博认为，成长投资和价值投资其实是密不可分的。成长投资中判断企业价值是很关键的环节，而价值投资的一个重要维度就是企业的成长性。在投资风格上，李博坚持在判断企业核心价值基础上的成长股投资，在展开深入研究后，他会对企业的核心能力、价值做出前瞻独立的判断，然后再依据 “空间、优质、确定性”的选股条件，选取出能够“价值成长”的投资标的。

　　具体来看，“成长的空间”指的是依据自己对于公司发展的理解，从三年的长期视角寻找到至少能够拥有50%、最好能够拥有100%成长空间的企业。“成长的确定性”则主要指选股的成功率，也就是说，我希望前面提到的空间不是仅仅停留在故事、逻辑的层面。李博会选择那些可以持续跟踪到其基本面变化的相关标的进行投资，以确保企业的发展的的确确是符合投资初始判断的。

　　李博说：“有时候大家会有一个潜意识，认为估值越便宜越安全、估值越高空间越大；其实很多时候往往不是这样。投资既不是比谁胆大，看谁能够买最贵的股票；也不是比谁谨慎，看谁能够找到估值最便宜的股票。在过去的研究投资中，我既选择过上百倍PE估值，甚至不盈利的企业并在之后获得了大幅超额收益；也选择过初始估值仅为十几倍的股票，同样获得了成功。所以我认为安全边际不应该是拘泥于估值的，而是基于公司基本面的，要基于公司基本面的确定性和公司远期的成长空间” 。

　　投资长期主义 不做仓位博弈和高频仓位变换

　　李博非常强调长期投资，认为投资的长期主义主要包括三个方面：一是以长期的视角去洞察社会的发展，好的投资往往是顺应社会长期发展趋势的投资。二是以长期视角去评估公司的发展，摒弃短期的、不重要的波动。三是要能够长期持有这类优质投资标的。我是这样理解长期主义的，投资中也是这样去做的。

　　李博清醒地认识自己在投资中的优势。他说：“我是一个自下而上选择个股的基金经理。对于个股的深入研究和判断、前瞻性聚焦公司成长驱动力是我擅长并持续在做的事情。相应的，我并不擅长在波动的市场中去推测趋势，所以，我不会在自己不擅长的领域做持续的决策，也就是所谓的高频仓位变换。而且，择时需要对仓位水平和调整方向进行多次判断，不易做出准确的判断，确定性较低，因此基本保持较高仓位稳定操作。”但是数据也能看出，李博的在管产品回撤是低于市场的，抗跌性较强。那是因为其会通过判断个股基本面来完成对回撤的控制。

　　对于明年市场，李博的整体判断是中性偏乐观。说中性，是因为2019-2020市场其实已经出现大幅上涨，整体看估值并不在一个相对较低的位置。客观地说，过去两年其实大家都赚了不少市场Beta的钱，而2021年，这一部分钱大概率不如前面两年好赚了。但另一方面，从自下而上的个股研究来看，现阶段其实还是有不少有明确成长alpha的企业，这些企业仍有较大的投资机会，能否把握住这样的机会，关键要看基金经理自下而上的选股能力。而这一点，李博对自己充满信心。

　　具体投资上，李博认为一些处于历史极值的科技股已经不符合其“空间、优质、确定性”选股框架的要求了，但这并不代表所有科技股都没有机会，科技股中还是有不少极具性价比的投资标的可供选择。另外，随着其能力圈不断拓展，李博在食品饮料、生物医药、传统行业的研究积累也越来越丰厚，他认为自己也有能力去挖掘周期成长、稳定成长类的投资机会。