鹏扬基金朱国庆：以个股选择和行业配置追求持续稳定的超额收益

　　海通证券基金研究报告公布的权威数据显示，在2020年公募基金公司权益投资表现排行榜中，鹏扬基金权益投资收益率达到86.13%，位列行业第二。

　　　　投资理念和投资流程是决定长期业绩的关键因素

　　鹏扬基金副总经理朱国庆表示，鹏扬搭建了具有全球视野的权益投研体系，投研一体，坚持自下而上基本面研究的投资理念和投资流程。“我们相信，遵循与时俱进的科学投研体系，通过基本面分析和自下而上的个股选择，投资于具有核心竞争力和长期发展前景的优质公司，是为客户获得资产长期增值的根本途径。”朱国庆说。

　　据朱国庆介绍，鹏扬的权益投资流程分为新投资想法的产生、股票池的构建和维护、投资组合的构造和调整以及投资组合的风险管理。“在个股选择上，我们关注上市公司的可持续竞争力、未来盈利能力与成长性，以及公司治理结构与管理团队素质，选择高确信度的30-40只股票构建投资组合。在卖出策略方面，我们依据估值是否合理、是否有更好的投资机会出现和公司基本面的变化适时卖出股票。”

　　朱国庆认为，中国的资本市场体系出现了三个趋势性的深远变化。一是股市投资者结构机构化和国际化；二是经济背景发生改变，几乎所有行业开始行业整合和集中度提升，中国经济从投资驱动的高速增长到内需与创新驱动的高质量增长；三是资本市场监管变化，对并购、借壳上市和市场操纵的严格监管使得对小型壳公司的投机变得非常困难，而全面推动注册制改革与完善退市制度提升将股市对经济的代表性。

　　资本市场体系的上述变化正在促使A股投资从趋势投资转向基本面驱动的投资模式转换。“此外，由于A股不能完整地代表中国经济，随着在美国上市的ADR公司逐步回归香港市场，A+H投资更加能够全面反映中国经济，A+H投资是未来的趋势。”

　　　　持续稳定的超额收益主要来自于个股选择和行业配置

　　在创造持续的超额收益上，基本面、流动性和政策是A股市场的三大主要驱动力。基于对业绩贡献因素的比较，朱国庆认为获取持续超额回报的有效途径是个股选择和行业配置，并通过长期资产配置来防范重大的市场系统性风险。“我们将找出与中国经济结构调整相适应、增长潜力大和竞争格局好的行业，关注有能力提升行业内市占率的优质公司，避免迷失在短期市场波动中。我们认为价值投资的优势在于时间维度的可持续性和空间维度的规模效应，尤其适合机构投资者。”

　　总体而言，境外投资机构关注投资理念和投资流程胜过关注短期投资收益率。“从内因看，这是由客户基础或者说资金特征存在差异决定的；从外因看，宏观经济背景与市场监管环境也会影响投资行为。成熟经济体追求确定性，发展中经济体追逐高成长，投资者愿意支付成长性溢价，愿意为故事买单。成熟市场体现小市值流动性折价，新兴市场则体现小市值流动性溢价。”朱国庆分析认为，随着国内A股市场走向成熟，目前市场正在经历从大市值优质公司估值折价走向估值溢价。借鉴海外投资机构的经验，境内投资机构应该充分发挥本土优势，并通过建立正确的投资理念和投资流程提升投资的纪律性。

　　2020年的股票市场是流动性推动下的结构性牛市，出现了局部性估值泡沫和严重的估值分化。在朱国庆看来，一方面，市场估值结构性分化具有全球性特征，有其合理成分，也没有出现全面过热；但另一方面，市场估值也难以进一步提升，在下半年已经出现某种程度上的市场风格切换。“长期来看，与经济结构调整相适应的成长性行业仍然是最值得重视的投资方向，随着业绩增长消化部分估值加上本身股价调整，一些优质成长股也开始进入战略建仓区间。”朱国庆指出。

　　　　精选“成长潜力优质”公司是长期重点投资方向

　　朱国庆明确看好中国股票市场的长期发展前景。“因为中国最早走出疫情，在疫情中展现了中国政府的执行力和中国经济的强大竞争力。中国政府坚持战略定力，控制金融风险，坚定经济转型升级。政府政策对资本市场仍然非常友好。另外，外资流入和国内居民加大权益资产配置是中国股票市场的长期增量资金。”朱国庆说。

　　估值结构性泡沫与宏观流动性边际收紧是2021年中国股票市场的主要矛盾。2021年国内宏观流动性趋紧是确定性事件，但股票市场流动性则受益于外资流入和居民加大权益资产配置两大长线资金，这些长线配置资金是2021年股票市场流动性的主要边际增量因素并将影响投资风格。

　　在投资策略上，我们的核心原则是坚守具有核心竞争力的优质公司，密切跟踪宏观流动性收缩对股市流动性的影响。具有长期成长潜力的优质公司，是我们长期配置重点方向，在合理的估值考虑介入。受益于经济复苏的传统行业龙头公司，具有周期成长特征，从估值和盈利能力来看目前仍然具有很高的性价比，需要更加重视具有全球竞争优势并受益于全球经济复苏的行业龙头。绝对低估值的大金融板块，同样受益于经济复苏且估值处于历史低位，存在绝对回报的机会。此外，我们将扩大投资范围，通过A+H投资提升风险收益。随着美元回流新兴市场，中国资产仍然是新兴市场最优质的投资标的，考虑到港股估值又更具优势，2021年港股跑赢A股市场概率较高。