博时基金陈鹏扬最新讲话实录：当下A股怎么投？如何用基本面研究优选估值合理的成长股？

　　博时基金权益投资GARP组投资副总监陈鹏扬，是一位比较低调的权益绩优“中生代”基金经理。

　　陈鹏扬，2012年加入博时基金，历任研究员、资深研究员、投资经理；覆盖零售、汽车、新能源、机械等行业；现任权益投资GARP组投资副总监，以及博时裕隆、成长优选、弘泰、弘盈、荣升稳健共5只基金的基金经理。

　　其中，陈鹏扬任职管理博时裕隆以来任职回报169.15%，任职年化20.43%，任职同类排名前12%（15/126），获评银河、海通、晨星3/5年期三料五星基金。（数据来源：银河证券、Wind、基金定期报告、基金业绩数据经托管行复核，统计区间：2015.8.24-2020.12.18，同类排名为银河证券三级分类，晨星海通银河评级数据为截至2020年三季末，过往业绩不代表未来收益）

　　陈鹏扬一直秉持基于GARP理念的成长策略，注重估值与成长相匹配，是一名成长赛道上的选手。

　　2021年1月9日，陈鹏扬受邀参加第五届揭粉嘉年华暨揭幕者品牌成立15周年线下活动。

　　在现场，博时基金权益投资GARP组投资副总监陈鹏扬，为我们带来了他的策略、未来产业趋势和2021年投资机会。

　　以下为陈鹏扬在第五届揭粉嘉年华上的最新讲话实录：

　　我先简单地分享下我的策略，之后再讨论一下我们未来看好的一些中长期的产业趋势和投资机会。

　　从我自己的投资框架来看，我是纯粹用基本面研究来做定价，我们定价的唯一依据，就是一个朴素的模型——公司的股价是围绕着内在价值上下波动的。

　　所以我们去买一个股票，它的收益主要就取决于两个来源：

　　第一是这个公司内在价值是怎样的上升斜率。如果是10%增长的公司，长久来看是跑不赢30%公司的；

　　第二个是你买的节点，买在波动的高点或低点会影响你的投资收益率。

　　在投资上，我们会做偏左侧的投资，尽量买在低位。首先要聚焦在成长的赛道里面，关注公司的内在价值及未来3-5年预期复合增长率是否能够实现15%以上增长的公司。

　　那如何评估内在价值呢？估值的方法千差万别，如果用基本面来做研究定价，DCF模型较为普遍，公司的价值来自于未来可预见生命周期内能给你产生多少的回报。我们选公司的时候注重产生较好的现金流的公司，希望它盈利的走势持续往上，而不是剧烈波动的公司。

　　我们在挑选公司时会做三个维度的研究，即把公司所处产业研究清楚、把公司的策略和壁垒看清楚、把公司的估值区间摸清楚。

　　第一看它所在的产业，比如产业空间的大小，行业增速、以及竞争格局等要素。那在我们的组合框架中，我们会聚焦在成长赛道里面，回溯过往，无论是国内还是海外，大部分牛股诞生的背景就是这个产业有很大的成长空间。

　　第二就是公司层面的研究，比如我们会关注企业家的能力、内部的激励机制、相应的壁垒、商业模式是否可以产生比较大的现金流、以及有没有拐角处的风险等。我们会在这个产业趋势中找到具备形成优势格局的公司，只有这样的公司才能承载这个产业更多的价值。

　　最后就是做估值，估值永远是一个非常重要的指标。我们不仅从PE角度，更要使用DCF模型分析，针对不同行业的估值指标来对照。一般会倾向于与海外同行进行估值对标，选择适用的估值方法，选取相应区间。完成这三个流程之后，自然会形成对于公司未来三到五年维度经营指标与估值区间的大致判断，进而形成目标市值预期。

　　在同投资者交流的时候，大家也经常问一个问题，经过过去两年的上涨，好的产业、好的公司有没有好的估值？这是一个现实的问题。我们在做投资的时候，会通过一些左侧布局把以上三个要素相对结合起来。

　　在我们定义的范围内，长周期成长性非常好的行业就是新能源汽车行业。电动车替代传统的油气车是大的产业趋势。

　　我们看到任何一个产业的成长，不是一蹴而就的，而是螺旋式的前进。我从2008年入行，09、10年市场就在提电动车概念，真正电动车的爆发则集中在这两年。而从资本市场的投资角度而言，我们看到在去年三季度之前，整个资本市场对电动车的预期还是比较负面的。这是因为资本市场永远会对短期螺旋式下跌的这种进程会有反应。

　　其实在去年三季度，我们会看到长周期的赛道迎来了短期的下跌拐点，我们通过忍受半年左右的时间窗口，以获得更好的风险收益。

　　另一个我们比较看好的产业就是新能源。新能源正在发生大体量的价值转移，传统煤炭、传统天然气承载的价值，在慢慢被光伏和风电所替代。

　　国内资本市场角度来看，光伏是毋庸置疑的主力能源，全球资本市场来看，风电的运营商和厂商，现在加起来一万五千亿到两万亿的人民币市值。很有可能在未来十年的维度，海上风电更是主力能源的定位，它可能会比光伏的装机量或者是发电量大。但这类的投资机会，在国内并未被充分预期，其实底层有非常强的逻辑。

　　欧洲现在海上风电的价格已经远远低于火电，甚至比国内的火电也低很多。同光伏比较，海上风电的利用小时数是光伏的3-4倍，投资成本也是光伏3-4倍。看起来好像海上风电和光伏在度电价格上差不多，或者海上风电略贵一点。

　　但是海上风电的优势在于，全球有差不多一半以上的经济体量集中在沿海，海上风电天然解决了能源的供给和需求匹配的问题，就是两毛钱左右的成本优势。

　　此外，海上风电的发电小时数是比较长的，如果它作为主力能源，需要匹配的储能比例要20%。现在储能度电成本是4毛钱。这里又多出来接近一毛钱的差异，因此逻辑上海上风电跟光伏相比，天然有接近3毛钱的优势。而现在它的发电成本也就是三毛钱左右。

　　可以预见在未来十年的维度，能源的海上风电与现在市场预期的不太一样，海上风电或将取代传统能源，发展比现在市场预期的光伏更好一些。因为其在海外本身的成本已经达到了平价的状态，又解决了稳定性和能源供需匹配的问题。

　　其实我们在做产业研究时，很多时候要从底层、从最核心的环节去寻找投资线索和投资机会。比如我们在2003-2008年那个阶段中国加入世贸，重资产加杠杆在扩张，那时是重资产行业比较好。

　　过去十年，从美国的金融危机后，国内的经济转向了内需，像医药、家电、白酒这样的行业表现比较好。

　　未来会怎么样？

　　其实我们觉得，国内人力成本端的优势在慢慢下降，但是红利的环节、研发驱动的环节我们依然有优势。简单来讲，中国的工程师数量是美国加欧洲加日本的总和，甚至更多。全球范围内只有印度和我们的人力资源在一个量级，但他们的基础设施、产业配套以及知识产权的保护等等还和我们有一定差距。因此我们在科技驱动和研发驱动的方向上，有非常庞大的人力资源的比较优势。中国的产业升级现在是比较强劲且持续的。

　　如何评估一个产业有没有机会，我们可以看两个维度。

　　第一个维度，这个产业有没有价值增长，即有没有的新驱动力或者新的技术推动，使得行业整体需求有较大的提升。新的需求往往会衍生出新的机会，举一个典型例子，4G特点是高带宽和LBS定位。在过去几年，我们看到国内生长出一些短视频娱乐等行业。未来，5G高带宽、低延迟和广连接的属性可能会衍生出一些投资机会。

　　第二个维度是要看产业是否有发生大的价值转移，这里的转移有可能是区域的转移，比如新能源车产业链的某些环节从海外转移到中国，也有可能是产业间的转移，比如光伏对传统能源的替代、电动车对燃油车的替代，形成了产业价值增量。

　　基于上述双重维度来看产业趋势，我们认为以下八个赛道可能产业机会。

　　一是5G应用带来的价值增长机会；

　　二是AI智能化，部分产业其对人工替代的趋势越来越强；

　　三是新能源汽车和智能驾驶；

　　四是以风电和光伏为代表的新能源；

　　五是新零售；

　　六是国内创新药对传统高价仿制药的替代；

　　七是消费升级，本土品牌具备更多机会；

　　八是我国传统制造业从全球范围来看具备大体量的产业机会。

　　对于2021年的投资机会，投资者可以更多关注港股的一些机会。因为港股中很多公司享有了比较强劲的产业的趋势和基本面。但是流动性层面还是受益于全球流动性的宽松。

　　另外更重要的部分是南下资金持续的流入带来很多港股公司重新定价的过程，这也是风险收益比较好的一类机会。（完）

　　PS：由陈鹏扬拟任基金经理的博时成长领航灵活配置混合基金（A类：010902/C类：010903）将于1月18日起，正式首发。该基金将采用GARP选股策略精选股票进行投资，并采用“自下而上”的分析方法，通过优选具备核心竞争力、估值相对合理同时具有较好成长性的公司进行投资。

　　风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。