广发基金余昊：多策略选股 关注新经济与顺周期

　　嘉宾介绍：基金经理余昊，毕业于中西名校运筹学专业(本科清华大学，研究生哥伦比亚大学)，10年证券从业经验，超4年公募基金管理经验，现任广发基金国际业务部基金经理。在管产品：广发全球精选股票人民币/美元(QDII)、广发沪港深新机遇股票、广发港股通优质增长混合、广发沪港深龙头混合。

　　A股结构化行情为市场热议话题，接下来这一趋势是否持续？而除了A股，港股今年的投资机会又如何？选股方面又有何心得体会？对此，互联网邀请到了广发基金基金经理余昊做客《财富大咖秀》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　余昊在接受采访时表示，市场后续应该是一个随着宏观基本面改善、盈利改善、同时流动性偏中性的结构性行情，基本面好的公司会越来越受资金追捧。同时，结合中国经济复苏、外资流入、A股流动性溢出的南下资金，今年港股行情十分乐观。

　　余昊强调，他个人的投资框架为多策略选股的模式，所以会博采众家之长，在估值、趋势、盈利三个策略上去做选股。今年的选股上个人会重视两个方向，首先就是核心的新经济，特别是港股的核心新经济，另一个方面可能就是偏周期、顺周期个股。

　　以下为采访实录：

　　1)A股结构性行情持续

　　主持人：各位观众，大家好！欢迎收看这一期的财富大咖秀，首先通过短片认识一下今日的嘉宾。我们欢迎余老师做客，余老师您好！

　　余昊：主持人好！各位观众好！非常感谢东方财富提供的机会和平台。

　　主持人：随着宏观基本面的逐步走好，如何看待接下来的行情？

　　余昊：我个人认为整个A股和港股的节奏是不太一样的，对于A股而言，历史上A股，如果我们把股价拆成股指和盈利，A股和盈利在宏观基本面走好的趋势下，盈利的情况是比较乐观的。股指这边历史上主要依赖于整个货币的环境，但是货币环境就像我们这两天新闻上看到的整个货币环境可能在春节这个时点之后，是一个中性甚至有部分偏紧的状态，所以对于A股而言，我个人的看法后续应该是一个随着宏观基本面改善、盈利改善、同时流动性偏中性的结构性行情。

　　主持人：近两年市场的结构化明显，个股表现差异很大，明年机构化会加深么？

　　余昊：我个人认为A股可能会在一个结构化的过程当中，这个本质上的原因是任何一个市场一方面是由供给端上市公司变化决定的，另一方面是由投资者结构决定的。对于上市公司而言，我们看到在这几年的监管框架下，其实我们是有很多的新公司，特别是新经济这种新公司来上市，事实上我们的A股也变成了一个为国内的新经济公司提供融资的这么样一个非常好的一样平台，也是我们金融体制改革，扩大直接融资的一个非常好的示范效果，所以说从供给端角度来讲，有更多的更好的公司上市，带来的股价的表现肯定是结构化的，因为它不是一个静态的，像从前一样如果IPO的节奏比较慢，总是同样的公司在市场上交易，可能就会有此起彼伏，但是如果有更多新的，更好的公司来上市，这个结构性可能会比较明显。基本面好的公司会受到越来越多的资金追捧，反之，基本面越来越差的公司越来越少人关注，甚至可能会触发退市机制

　　2)看好港股年内行情

　　主持人：近期南下资金持续净买入港股，怎么看待未来的港股行情？

　　余昊：我个人对于今年的港股行情态度是比较乐观的，事实上我自己管理的组合也是以港股为主，因为港股的整个市场特征跟A股不太一样，从本质上来讲，港股和A股都是中国经济的一个重要的市场，但是港股是一个离岸市场，而A股是一个在岸市场，这样导致了异同，相同地方就是A股和港股的盈利趋势是一模一样的，但是股指的体系是完全不一样的：A股的股指体系刚才提到说是依赖于国内的货币环境，而港股的股指体系更依赖于中国经济本身的好坏，所以如果投资者们比较熟悉过去八九年的港股，可能港股已经经历了两次从盈利和股指双杀到盈利和股指双升，然后又到盈利和股指双杀这么一个过程，在这个过程当中其实伴随着就是外资的流出和流入，最近一次改变是在去年的四季度初，在2020年四季度初，首先弱美元的趋势和中国宏观经济比较好，这两点已经慢慢形成了共识。

　　从18年初开始一直到去年的三四季度外资其实一直在流出港股的，就在这个时间点上，因为弱美元和中国经济向好，外资开始流入港股了，同时港股这一轮市场的景气其实是从去年的四季度已经开始了，所以在这个大的背景下，南下资金才有发挥的空间，其实历史上我们看到，包括市场上也有很多争论，就是南下资金对于港股的投资，到底对港股有什么影响？我自己的判断是当外资流入的时候，南下资金能够进一步催生这个市场的上涨，所以我觉得今年还是非常看好港股的，主要是因为外资在一个季度之前就开始流入港股，核心原因就是因为中国经济比较好，因为疫情之后我们的恢复比其他国家都要好。另外南下资金近期每天上百亿的持续流入，在外资流入的基础上，给港股提供了一个更好的弹性，所以结合中国经济、结合外资、有结合南下的A股流动性溢出，我觉得今年是非常看好港股的行情的。

　　3)关注新经济与顺周期个股

　　主持人：在选股方面，能分享一些心得体会吗？

　　余昊：因为我个人的投资框架稍微有点特殊，是一个多策略选股的模式，所以其实我个人选股可能会博采众家之长，会在估值、趋势、盈利三个策略上去做选股，个人觉得目前而言，不管A股、港股还是全球，估值并不是在一个比较低的水平，从去年到现在估值反弹已经减速了。另外不管是新经济的持续增长，还是旧经济的触底反弹，整体经济当前也处于供给侧改革之后形势最好的时间。

　　所以在这种环境下，今年的选股上个人会重视两个方向，首先就是核心的新经济，特别是港股的核心新经济。因为在国内权益资产当前估值并不低的情况下，我们的互联网核心科技，特别是在港股上市的这一批，有着非常突出的相对比较优势，不管从增速稳定性、未来的壁垒、还有行业的地位，还有更重要的是当下的估值，这几个维度去看，中国在港上市的互联网企业可能是一个很重要的方面。

　　另一个方面可能就是偏周期、顺周期的这些，可能在A股对顺周期的盈利改善定价还相对充分一些，但是在海外特别是在港股这边，外资对于中国经济的恢复其实定价并不充分，因为港股是半年报，大部分的境外投资者在没有看到盈利恢复之前，对于中国的企业盈利的恢复其实还是将信将疑的，所以这里可能有一个中短期的预期差，我觉得到今年三月份港股发布年报的时候，可能中国在港上市的这些顺周期品种也会有一个比较好的盈利和估值的双重修复。

　　主持人：谢谢老师的讲解，今天的节目就这样了，感谢大家的关注，我们下期再见。

　　余昊：谢谢大家！