市场跌幅再次扩大 微观结构恶化将引风格切换

　　A股遭恐慌性抛售，沪深两市超2800只个股下跌，上证指数下跌2.05%、深证成指下跌3.46%、创业板指下跌4.87%。

　　由明星基金经理挂帅的新基金产品，在成立后急速建仓，基金成立十几日内就跌去6%，亦有新基金产品在成立仅九个交易日，就跌去了14.12%。

　　上述新基金的急速入市暗含了市场的风险。有基金公司指出，当最为乐观的参与者均已入场的情况下，对手方缺失引发A股市场下跌，部分机构重仓股估值明显处于历史高位，超过了其所能提供的业绩基础，且A股微观结构的恶化，往往伴随市场风格的切换，甚至牛熊转换。

　　春节以来，基金重仓股大幅回调，据统计，2020年末持股基金数量50家以上的股票有168只股票，上述股票节后平均下跌12.74%，大幅跑输同期沪指(-4.15%)，春节后合计蒸发市值达到5.14万亿。

　　值得一提的是，部分节后成立的新基金已暂时采取零仓位的观望策略。

　　太乐观，新基金建仓在“高位”

　　市场跌幅再次扩大，上证指数下跌2.05%、深证成指下跌3.46%，一些基金公司人士指出，微观结构恶化将引风格切换。

　　记者根据基金净值变动情况发行，今年开年以来甚至2月以来发行的新基金产品，普遍采取了快速建仓的策略，在这波市场调整中，在“核心资产”处于阶段性高位情况下，这些刚成立的新基金产品募集资金完毕后，即快速买股票，净值损失惨重。

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　　今年2月初，华南地区一只募集规模超120亿的新基金产品正式成立，并由明星基金经理挂帅掌管，仅仅过了十二个交易日，这只成立一个月的新基金产品，已跌去了6.22%，净值只剩下0.9378元。

　　北京一家超大型基金公司在今年2月初刚刚成立一只偏股型新基金，资金规模超过50亿。按照最新已披露的净值，这只新基金在极短时间内就已经只剩下0.9580元。

　　另一家同在北京的基金公司，在今年2月9日成立了一只偏股混合型新基金，数据显示其截止2月26日的基金净值为0.858元，也就是说，这只新基金，在成立后迅速开始建仓买股票，较大概率短时间内将仓位打上极高水平，也导致该基金在成立仅仅九个交易日，就跌去了14.12%。

　　上述新基金产品在募集资金完毕后，立即入场、大规模持有股票的现象，意味着主流基金经理对A股市场的一致性乐观，已达到一个可能触发市场反转的危险境地。

　　“在对市场最为乐观的参与者，均已入场的情况下，对手方的缺失引发市场显着反转”大成基金认为，大跌原因在于A股微观结构有所恶化，投资者在交易上的强趋同性导致交易出现非正常的“拥挤”，新能源、食品饮料等前期抱团行业跌幅最深。

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　　套路失效，持仓高度趋同成杀跌诱因

　　显然，当前各路资金持仓高度趋同、交易拥挤引发了调整风险，体现在基金净值表现上，持仓结构越与主流基金趋同，基金净值损失越大。

　　数据统计显示，截至当前，在最近一个月内基金净值损失超过8%的基金数量接近600只，最近一个月基金净值损失超过10%的数量超过200只。更为夸张的是，在2月18日至2月26日期间，净值跌幅超过10%竟然超过2000只，其中有超过500只基金的同期净值跌幅超15%，有的跌幅甚至超过20%。

　　与此相关的是，管理数百亿资金的明星基金经理张坤，在此前给投资者的一封信中也表示，任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。

　　张坤在持仓偏好上以重仓白酒而着称，白酒为张坤管理的基金提供了丰厚的投资收益，但当更多的资金将主要仓位配置到贵州茅台、五粮液、山西汾酒这些白酒股票上，高度趋同的持仓结构，也意味着这种长期有效的投资偏好或选股风格，正如张坤在信中说的那样——“如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法失效”。

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　　值得一提的是，春节后成立的新基金，与2月初成立的新基金，在投资策略上出现了极大的变化，基金经理变得更加谨慎。

　　易方达基金公司旗下的易方达悦弘基金在今年2月19日成立，这是春节后的第二个交易日，节后连续两日的“核心资产”大跌，可能吓到了基金经理，或者说提了个醒，因此，这只新成立的基金在建仓节奏上也格外保守。

　　截至最新披露的2月26日基金净值数据，这只新基金的净值依然为1元，这意味着易方达悦弘基金在2月19日成立后，对A股市场一直持观望态度，可能采取了零仓位策略。

　　在节前成立新基金中，基金净值损失较小的情况显示出，这些基金的基金经理在建仓速度比较缓慢、较大程度上控制入市节奏。比如，2月9日成立的海富通欣睿基金，与其他同一日成立的基金，在半个月时间跌去10%相比，海富通欣睿基金的净值损失只有不到1%，尽管这与其股票配置比例范围的基金合同也有相当关系。

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